martes, 23 de febrero de 2016

Enagás y su Plan Estratégico 2016-2020


                                    

 Les presento algunas reflexiones sobre el último Plan Estratégico (2016-2020) de Enagás.

 Primero presento la información más relevante que tenemos sobre Enagás a finales de 2015:

 Ingresos Regulados = 1.160 millones
 BPA = 1'73€
 DPA = 1'32€
 Pay Out = 76'30%
 Deuda Neta = 4.237 millones
 Coste Medio de la Deuda = 2'7%
 Dividendos provenientes de los afiliados = 49 millones
 Aportación de los afiliados al Beneficio Neto = 11%

 Y ahora vemos qué cifras contempla ENG para 2020:

 Ingresos Regulados = 1.130 millones (incremento compuesto del -0'7%)
 BPA = 1'91€ (incremento: 2% compuesto)
 DPA = 1'68€ (incremento: 5% compuesto)
 Pay Out = 87'96%
 Deuda Neta = 4.300 millones
 Coste Medio de la Deuda = menos del 3%
 Dividendos provenientes de los afiliados = 140 millones 
 Aportación de los afiliados al Beneficio Neto = 25%

 En esta comparativa asistimos a algunos contrastes interesantes y chocantes a la par.

 Para empezar, ENG espera que se le pague menos por parte del Estado español por la actividad regulada. De los ingresos totales no dice nada, pero es de suponer que intentará incrementarlos.

 Respecto a BPA, está claro que un crecimiento plano de los ingresos totales al final no podrán traducirse en crecimientos notables del beneficio neto ni, por tanto, del BPA. De ahí el 2% compuesto esperado de aquí hasta el 2020. Por tanto, no se extrañen ustedes si a Enagás le cuesta superar el PER 15x, es decir, batir sus máximos históricos (28'xx€).

 Y ahora viene el tema que más controversia me genera: el dividendo va a crecer un 5% compuesto, a pesar de que el BPA sólo va a crecer un 2% compuesto. Y eso con un Pay Out superior al 87% en el 2020, si se cumple el pronóstico de la empresa. Sinceramente, considero que ENG ha pasado del "cuidado del accionista" al "mimado del accionista". Dicho de otra manera: parece que Enagás es un padre que tiene un hijo malcriado al que le da todo lo que pide (un dividendo generoso) y más incluso. ¿Por qué forzar tanto el Pay Out? Enagás no es BME, tiene deuda y tiene que pagarla. Se agradece que el dividendo crezca tanto, pero hay un momento en que el crecimiento del dividendo no tendría que correr más que el crecimiento del beneficio neto.

 Para lo que le gusten los dividendos, que es a casi todos los inversores B&H, aquí dejo la perspectiva 2016-2020 de Enagás para este apartado:

 

 Pero no contentos con ello, en la webcast de los resultados, y a la pregunta de un analista, el señor Antonio Llardén (CEO de Enagás) contempló la posibilidad de repartir un dividendo extraordinario si no encontraban nada en lo que invertir. Lo dicho, estamos en el "mimado del accionista". Cierto es que fue una respuesta "políticamente correcta" y que la posibilidad de reducir deuda también apareció en la respuesta, pero considero que podía haber dicho directamente que no.

 Por lo que se refiere a la deuda, Enagás tiene una buena noticia (a medias) a este respecto: la deuda apenas se incrementará en los próximos 5 años, aunque el coste medio de la misma podría acercarse al 3%. Entiendo que con los tipos de interés tan bajos a los que se puede financiar Enagás (a menos del 1'5% actualmente), la previsión del coste medio de la deuda es muy conservadora.

 Respecto a las empresas que aportan algún beneficio a Enagás, los dividendos esperados serán de 140 millones, aparte de que se espera que aporten hasta un 25% de Beneficio Neto en 2020.

 En conclusión, no entiendo esta generosidad de ENG en el tema de los dividendos, y no la veo prudente. Obviamente, cuando cobre los futuros dividendos de Enagás lo haré con una gran sonrisa en la cara, mas a sabiendas de que así se pone en riesgo futuros dividendos (los de la próxima década, se entiende).

 No me extraña que ENG baje en Bolsa estos días. No sé lo que esperaban los analistas, la verdad, por ENG dio unos resultados ligeramente mejor de los que la misma empresa había pronosticado para el 2015. Lo que sí sé es que el crecimiento tan débil esperado para los próximos años justifica incluso que tardemos varios años en volver a los 28€.

 Como podréis suponer, no está en mi mente ahora mismo vender nin una sola acción de ENG. Tampoco tengo en mente comprar ninguna acción más porque ya tengo bastantes. Sólo un acercamiento a los 20-21€ me haría considerar la posibilidad de sobreponderar esta empresa aún más.

 ¿Qué pensáis vosotros de este Plan y de las perspectivas futuras de Enagás? 

14 comentarios:

  1. Poco que añadir a lo que comentas. Tambien considero un error la politica de dividendos que va a llevar la empresa en los próximos años y cualquier ingreso extra debería ser utilizado para cancelar deuda. Da la sensación de que la empresa quiere aprovechar las condiciones de financiacion actuales (tipos de interes casi negativos) para mantener el apalancamiento y poder seguir subiendo el dividendo a pesar del estancamiento de resultados que se espera, pero a mi las cuentas no me salen tampoco.

    Lo que me hubiera gustado leer: dividendo creciendo al mismo ritmo que el beneficio y usar cualquier ingreso extra para cancelar deuda antigua emitida al 4 o 5% que seguro que la tiene. Si es que sólo con hacer eso ya asegura ese +2% en el beneficio neto y mantenerse en las clasificaciones de "dividend contender" esas.

    Por otro lado no parece que vean riesgos regulatorios ni nada por el estilo a pesar de la situación política en España lo cual es mucho suponer también.

    Yo estoy como tu... muy ponderado a precios medios de 22 euros... no voy a meter más hasta que baje de 20... y siempre y cuando la caida no se deba a algún hachazo regulatorio.

    Saludos.

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    1. Muchas gracias Anónimo por tu punto de vista.

      Pensamos igual o muy parecido, como también das a entender.

      A más de 24€ no tiene sentido comprar si ya tienes muchas. Tú hablas de menos de 20€; lo considero muy razonable, y sobre todo si no es por cambio regulatorio, que ya ha tenido lugar, eso sí.

      Enagás supongo que irá refinanciando las deudas antiguas (a más del 3%, o incluso del 4%, como dices) por otras al 1-2%. Pero no quieren cancelar deuda, y eso no me termina de convencer tampoco.

      Saludos.

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  2. Hola, a mi tampoco me gusta la subida del pay out hasta el 88% pero sigue siendo muy buena empresa. De todas formas, como también es de las que más ponderan en mi cartera, tampoco ampliaré a no ser que vea precios en el entorno que comentáis.

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    1. Hola.

      Gracias por el comentario. Ya somos varios los que vemos mal ese Pay Out tan alto.

      Saludos.

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  3. Hola,
    hombre, una empresa así tiene los ingresos bastante recurrentes, mantener un endeudamiento a esos tipos no parece exagerado si no sigue incrementándolo. Sí que da la sensación de estar estancada, sin plan b por si hay que buscar ingresos por otro lado... Yo la tengo más arriba que vosotros, por encima de 27, así que tocará promediar lo más abajo que se pueda, y tampoco mucho más.
    Saludos

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    1. Hola HRono.

      La recurrencia de los ingresos no está en entredicho, y el endeudamiento no es preocupante, pero se agradecería que lo fuera redujendo poco a poco.
      Por otra parte, Enagás sí tiene Plan B, la internacionalización, y la está llevando a cabo de forma adecuada a mi entender; el problema es que el Beneficio Neto no va a crecer excesivamente en los próximos 5 años, ni siquiera con internacionalización. ENG está estancada, como bien dices.

      Saludos.

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  4. Felicidades muy buen análisis, parece que lo mejor de Enagas ya lo hemos visto, ahora tendremos una empresa estancada en crecimiento y con un payout muy alto. Yo la tengo un poco cara (26 €), opino como vosotros visto el plan de negocio parece que sólo es recomendable a precios muy bajos, entorno a 20 creo que ampliaré un poco mi posición

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    1. Gracias Miguel.

      Esperemos que esos bajos precios se dén y sólo sean por ruido de mercado.

      Saludos.

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  5. Hubo momentos para comprar Enagas, ahora mismo el riesgo es bastante alto, ya estamos viendo como algunos valores que habían subido dividendos durante mucho tiempo se están obligando a cortarlo. Elevar tanto el pay-out responde a una promesa, pero no a una realidad, no me convence en exceso.
    Para tener seguridad, hay que comprar a mejores precios.
    Un abrazo.

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    1. De acuerdo con tu comentario.

      Ese abrazo de vuelta.

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  6. Yo las tengo sobre 22€ y con la posicion cerrada, unicamente si huberia acabado con mi diversificación iniciaria una nueva ronda siempre por debajo de este precio

    Slds

    Sergio

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    1. Hola Sergio.

      Buen precio medio de compra.

      Yo pienso en 24€ como precio máximo, pero como también tengo ENG "cerrado" de momento (por lo mucho que pondera en mi cartera), pues la verdad es que tampoco tengo pensado añadir más de momento.

      Suerte y un saludo.

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  7. Este comentario ha sido eliminado por un administrador del blog.

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  8. He eliminado el último comentario por hacer publicidad descarada de una plataforma de trading. Creo que cada uno puede hacer la publicidad que quiera en su web o blog, pero no en el de otra persona, y menos sin pedir permiso.

    Saludos a todos.

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