viernes, 31 de julio de 2015

Último día de resultados 1S2015

 Aunque Inditex tardará todavía en presentar resultados, hoy día 31 de julio acaba la temporada de resultados, donde quiero destacar a las siguientes empresas:

 

 VISCOFÁN

 Ingresos Recurrentes = 370'8 millones (+11'9%)
 Beneficio Neto recurrente = 58'9 millones (+20'3%) con un BPA de 1'27€.
 Patrimonio Neto Atribuido = 613 millones (+6'5%)
 Fondo de Maniobra = 2'74

 Comentario: Viscofán es una empresa increible, pero no por los números que presentó ayer tarde, sino porque los últimos 10 años de la acción (2005-2015) la empresa ha sido capaz de incrementar el beneficio neto desde el entorno de los 20 millones hasta más de 100 millones. Además, su ROE está cerca del 20%. Tras algún que otro bache, este año vuelve a coger carrerilla y presenta un +20'3% de Beneficio Neto Recurrente. Además, su Fondo de Maniobra le hace ser bastante insensible a las deudas a corto plazo, pues podría pagarlas sin ninguna dificultad. Es más, sus Reservas triplican el Pasivo total. Por su parte, el Patrimonio Neto sigue subiendo poco a poco año tras año, y sólo le falta recomprar acciones para ser una empresa 100% apetecible.
 La venta de IAN por 55'8 millones hacen que su Efectivo y similares suba hasta los 57 millones.
 No soy accionista de VIS, pero he de reconocer que no tenerla en cartera es uno de los fallos que he tenido a lo largo de mi corta vida como inversor. Un dividendo que ahora está por debajo del 2'5% y un PER21-22 hace que no me sea fácil en el valor, a pesar de que vea mucha calidad en él. Por tanto, no sé si a corto plazo la incorporaré a mi cartera o no, dado que tengo otras preferencias en este momento.  

 

 OHL

 Ingresos = 1.975'6 millones (+20'8%)
 Beneficio Neto = 52'4 millones (+30'3%) con un BPA de 0'52€.
 Patrimonio Neto Atribuido = 2.230 millones (+5'1%)
 Fondo de Maniobra = 1'1

 Comentario: Buenos resultados de OHL en el 1S2015 respecto al 1S2014, que fue -todo hay que decirlo- un mal año (me refiero al 2014 en su conjunto, claro). Las principales magnitudes son buenas, como podemos ver, pero si empezamos a mirar un poco más en detalle, y a pesar del 2'7% de margen de beneficio neto (frente al 2'5% de hace 12 meses), observamos que el margen del EBITDA baja del 20'8% al 16'8%. Además, las Reservas se mantienen casi planas.
 No obstante, la gran noticia del día respecto a OHL no fueron los buenos resultados (que tienen algunos "peros", como podemos apreciar), sino la mega ampliación de capital (1.000 millones, máximo 1.666'6 millones de acciones más) que tienen pensada aprobar en JGA extraordinaria en septiembre. ¿Qué significa ésto a afectos prácticos? Pues nada más y nada menos que la posibilidad de que una empresa que no llega a los 100 millones de acciones pase a tener más de 1.700 millones de acciones. Es decir, que las acciones podrían pasar a cotizar 1€ perfectamente: si ahora OHL tiene una capitalización de unos 1.700 millones de euros con 100 millones de acciones, al pasar a 1.700 millones de acciones, esa misma capitalización se daría si la acción valiese 1€. ¿Se entiende el problema? Si me equivoco y en vez de 1.700 millones de acciones, se quedan en "sólo" 1.000 millones de acciones (por ejemplo), la dilución sigue siendo importante, sobre todo en el BPA y el dividendo, por lo que creo que va a haber dilución. Veremos los términos concretos de la ampliación, cuando salgan, pero no pinta bien y es por éso que OHL ha empezado la sesión de hoy 31 de julio bajando fuertemente, y todavía a mediodía sigue bajando con fuerza.
 Yo, desde las 9:30h aproximadamente de hoy, ya no soy accionista en OHL. Compré a precio alto y he asumido pérdidas, que con el tiempo espero compensarlas con la futuras ganancias -en forma de ingreso pasivo, éso sí- de otra acción. La serie de decepciones sufridas con esta empresa desde que entré hace unos 16 meses ha sido larga (caída brutal de la cotización, supuesto trading de la empresa con sus propias acciones, supuesta corrupción en España y México, un Plan Estratégico difícil de creer...). En fin, me he equivocado. El que Villar Mir se haya comprometido a asistir a la ampliación de capital para no perder el puesto de primer accionista (seguramente bajará la participación desde el 58% actual hasta el 51% o 50'x%) ni el derecho de suscripción preferente han evitado que pulse el botón de VENDER.

  AMADEUS

 Basándome en los Estados Financieros de AMS, las magnitudes más relevantes son:
 Ingresos = 1976'7 (14'2%)
 Beneficio Neto Atribuido = 390'4 millones (9'66%) con un BPA de 0'89€.
 Fondos Propios de la Sociedad Dominante = 2.104'9 millones (+14'28%)
 Fondo de Maniobra = 0'64

 Comentario: Después de las amenazas de algunas aerolíneas para quitarle parte del negocio a Amadeus, AMS sigue camino del cielo (rondando los 40€) mientras sus resultados suben y suben desde 2011 (hablo de memoria). Yo esperaba un +9% de beneficio en el 1S2015, y Amadeus lo ha conseguido.
 Recordemos que AMS también ha hecho recompra de acciones en estos últimos meses por un importe bruto de 320 millones de euros, que corresponden más de 8 millones de acciones propias. Según la empresa:

 "Con fecha 25 de junio de 2015, la Junta General de Accionistas de la Sociedad aprobó la reducción del capital social de la Sociedad amortizando las 8.759.444 acciones propias adquiridas bajo el Programa de Recompra de acciones propias aprobado por el Consejo de Administración el 11 de diciembre de 2014. La reducción de capital será ejecutable en la fecha de inscripción de la escritura de reducción de capital y consiguiente anulación de las acciones propias amortizadas". (Pág. 24 de los Estados Financieros 1S2015 de Amadeus).

 Es decir, esas acciones van a ser amortizadas, con lo que el BPA se verá favorecido a medio y largo plazo.
 Ahora mismo soy accionista de AMS y tengo intención de seguir siéndolo durante mucho tiempo, siempre que los fundamentales no se deterioren. Su dividendo de 0'70€ no es muy atractivo ahora mismo (menos de un 2% a precios actuales), pero confío en que se baja subiendo año tras año en un porcentaje relevante. Si el resto del año va bien, el dividendo debería subir un 8% mínimo, pues Amadeus suele tener un Pay Out del 50% y si el BPA sube este año un 9% (por ejemplo), el dividendo también subiría lo mismo. 



 BME

 Según sus Estados Financieros, BME presenta las siguientes magnitudes:

 Ingresos = 175'4 millones (+5'98%)
 Beneficio Neto = 91'5 millones (+9'31%) con un BPA de 1'10€.
 Patrimonio Neto de la Sociedad Dominante = 436'8 millones (+4'27%)
 Activo total = 31.755 millones (-6%)

 Comentario: Faltaría por señalar que tiene un ROE del 43'1% como magnitud más reseñable. BME gasta poco y gana mucho.
 La empresa que gana dinero cuando compras en Bolsa y también cuando vendes está teniendo un año espléndido que le podría llevar a superar los 2€ de BPA en 2015. Con un poco de suerte, BME podría entregar un dividendo récord, pues esta empresa suele repartir casi el 100% de su beneficio entre los accionistas y 2€ por acción con cargo a las cuentas de 2015 no es un objetivo imposible. Recordemos que el mayor dividendo repartido por BME en sus 10 años como cotizada ha sido de 1'972€ (varios años repartió esa cantidad).
 Soy accionista de BME desde 2012 y, como comprenderán estoy encantado con esta empresa que tiene 4 riesgos muy definidos: su negocio se centra en España, siempre ha sido candidata a ser opada (esto es como lo de que viene el lobo), la Tasa Tobin (de momento, sigue sin aplicarse) y que es una empresa "cíclica", es decir, depende del gusto de la gente y de los fondos de inversión por la renta variable (aunque BME gana dinero también por otros conceptos), por lo que en épocas de pánico bursátil, el volumen negociado puede resentirse enormemente (año 2012, por ejemplo).
 Si la cotización bajase de 30€ debido a dicho pánico bursátil, no descarto acumular; ahora mismo está muy lejos de ese precio. Dado el precio actual (37'60€) y el dividendo actual (1'89€), la RPD es ligeramente superior al 5%, lo cual demuestra la generosidad de la empresa con el accionista.


 BBVA
 
 Margen de Intereses = 7.521 millones (+6'9%)
 Beneficio Neto = 2.759 (107'7%) con un BPA de 0'43€.
 Patrimonio Neto = 50.997 millones (8'8%)
 Activo Total = 689.071 millones (11'7%)

 Comentario: Resultados en apariencia impresionantes de BBVA que se han apoyado, en parte en la venta de un 0'8% de la participación del BBVA en el banco chino CNCB y en la consolidación de Catalunya Banc. El Beneficio comparable es 2.231 millones, es decir, subió un 52'9%, que también está muy bien. La subida del Margen de Intereses es siempre un hecho positivo, así como que la acción rondase a 30 de junio su valor contable (ahora está mucho más cara).
 El ROE es de 9'8, pero está maquillado (no lo digo como crítica), por que en el beneficio atribuido se incluyen los extraordinarios, por lo que el ROE real está por debajo de esa cifra.
 Tanto los depósitos como lo créditos suben más de un 10%. La Tasa de Mora baja del 6'4% al 6'1% y la Tasa de Cobertura sube hasta el 72% desde el 62%.
 Habida cuenta de que no sigo al BBVA y de que ya tengo acciones de un banco (Santander), mi opinión la puedo condensar en que el negocio recurrente marcha bien, a pesar de que Venezuela le está penalizando con el tipo de cambio. Recordar que América del Sur representa algo menos del 19% del beneficio atribuido de BBVA. A niveles de PER esperado no la veo cara (si gana a finales de año 0'8€, una toización a 9'20€, por ejemplo, da un PER 11'5). Creo que a muchos inversores les puede interesar esta empresa para el largo plazo, pues aunque se la ha visto cotizar a 4'5€ en 2012, este gran banco tiene todavía muchas alegrías que dar. En los últimos 12 meses BBVA ha repartido un total de 0'37€ de dividendo, por lo que está en torno al 4% de rentabilidad.
 No soy accionista del BBVA, y puede que tarde muchísimo tiempo en serlo (por mi preferencia por el SAN). Dicho esto, conozco a gente que es accionista del BBVA y nunca se me ocurriría decir que es una mala inversión. Es mi opinión.   

 Pues hasta aquí los resultados 1S2015 en España. Ya en septiembre comentaré los de Inditex.

 Gracias por leerme y este fin de semana publicaré mi cartera actualizada, ya sin OHL dentro de ella.

 Hasta pronto.
 

jueves, 30 de julio de 2015

Los TOP 7 presentan resultados

 Llegamos al penúltimo día de presentación de resultados del 1S2015 y sólo Iberdrola había presentado resultados dentro de los TOP 7 del Ibex 35. Hoy han presentado resultados tres de ellos: Repsol, Telefónica y Santander. He aquí los resultados de Grifols, otra de las grandes, aunque no tenga una capitalización comparable, y 3 empresas del TOP 7:



 GRIFOLS

 Ingresos = 1.900'5 millones (+18%)
 Beneficio Neto Atribuido = 261'5 millones (+16'87%) con un BPA de 0'76€.
 Patrimonio Neto de la Sociedad Dominante = 3.070'1 millones (15'5%)
 Fondo de Maniobra = 2'74

 Comentario: Grifols, como siempre en los últimos años, mantiene una fortaleza en sus números envidiable. Además de reducir deuda desde las 3'7 veces EBITDA hasta las 3'4 veces, aumenta ingresos, beneficio y patrimonio neto más de un 15% cada una de las magnitudes. Sorprendente, por otra parte, que tenga un Fondo de Maniobra tan "sano" (2'74), que da mucha tranquilidad al accionista respecto a la salud a corto plazo de la compañía.
 No soy accionista de GRF, tiene un dividendo por debajo del 2% y su PER supera ahora mismo los 25x, pero no descarto algún día comprar acciones de esta cotizada que en momentos puntuales ha caído una barbaridad en una sola sesión porque a la gente le ha defraudado que ganase un 26% en vez de un 16%, por ejemplo. De hecho, hace justo un año GRF consiguió un +23% de beneficio y cayó casi ese mismo porcentaje en los siguientes 10 días porque "defraudó" al mercado. En fin, esos días hay que comprar, en mi modesta opinión.  

REPSOL

 Comentario: A pesar de que el 2T2015 fue muy flojo, el 1S2015 se cierra con un Beneficio Neto recurrente de 1.053 millones, quedándose Repsol con un BPA de 0'75€. La empresa reconoce que la plusvalía de la venta de las acciones de YPF no expropiadas en el 2T2014 ha afectado a las cuentas. Por otra parte, las pérdidas del Upstream (238 millones) se ven claramente compensadas por las ganancias del Downstream (973 millones) en este 1S2015.
 La compra de Talisman ha aumentado la Deuda Neta, por lo que habrá que ver cómo "digiere" la absorción. De momento, la deuda está en 13.264 millones.
 Su patrimonio neto aumenta más de un 10% en los últimos 6 meses y se coloca justo por encima de los 31.000 millones.
 Repsol, cotiza ahora muy por debajo de su valor contable, que estaría por encima de los 22€. Además, llama la atención que el número medio de acciones sigue sin superar los 1.4000 millones de acciones, lo cual, dada la fórmula del Scrip Dividend, que Repsol puede que haya estado comprando acciones propias en los últimos meses. Ahora mismo, éso sí, y tras el último Scrip Dividend (junio 2015), el número actual de acciones es de 1.400'3 millones de acciones.
 Como accionista de Repsol que soy, considero que no tengo razones para salirme del valor. El precio del crudo está afectado al negocio, pero confio en que la situación remonte en el futuro; me da gran seguridad, sobre todo, saber que el valor contable de la compañía supera los 22€.
 De momento estoy considerando otras empresas para invertir en ellas, pero no descarto nada respecto a Repsol. Decir, para no llevarnos a engaño, que el precio de REP tardará mucho en llegar a los 22€, máxime cuando el crudo está rondando los 50€. Es mi opinión, aunque lo de adivinar el futuro nunca ha sido lo mío.

 TELEFÓNICA
 
 Ventas Netas y Prestaciones de Servicios = 23.419 millones (7'94%)
 Beneficio Neto = 3.693 millones (+94'06%) con un BPA de 0'75€.
 Patrimonio Neto = 24.056 millones (+13'93%)
 Fondo de Maniobra = 0'91

 Comentario: Como consumidor e inversor confieso que nunca me ha gustado Telefónica, pero éso no quita para que reconozca que casi doblar el BPA (de 0'40€ a 0'75€, para ser exactos) y, en base a esto, hacer sostenible el dividendo de 0'75€ que está dando ahora mismo, no merece más que mi reconocimiento en cuanto que los números parecen buenos. La subida del Patrimonio Neto también hay que tomarlo en sentido positivo. Además ha revisado al alza su previsión de ingresos para 2015.
 Como puntos negativos, destacar la futura caída del margen del OIBDA del 1'2% frente al 1% previsto.
 No soy accionista de TEF y quizás no lo sea nunca. No me gusta la compañía y el sector de las telecomunicaciones no me atrae. Sin embargo, los inversores podrían encontrar atractiva esta compañía, entre otras cosas, porque en 2016 tiene intención de volver completamente al dividendo en efectivo (0'75€), con lo que si alguien tiene interés en TEF y ha analizado suficientemente la empresa (incluyendo cómo se comportó en el pasado), debería hacer caso más a sus propio análisis (como siempre) que al mío, que podría pecar de parcial y/o superficial
   

 SANTANDER

 Margen de Intereses = 16.319 millones (+13'6%)
 Beneficio Neto = 3.426 (+24'3%) con un BPA de 0'23€.
 Fondos Propios = 101.904 millones (+17'4%)

 Comentario: Los resultados en sí, independientemente de como los tome el mercado, son muy positivos, con un aumento del Margen de Intereses por encima del 13% y un Beneficio que aumenta un 24%. Además, cotiza por debajo de su valor contable (con datos a fecha 30 de junio, aunque la cotización ahora mismo ha subido muy poco desde entonces).
  Como bien reconoce la propia empresa, la ampliación de capital y la fórmula del Scrip Dividend han hecho que SAN no mejore su BPA (apenas un 0'2% más). No obstante, la vuelta al dividendo totalmente en efectivo da solidez a la remuneración al accionista y la hace viable a largo plazo. Como accionista de Santander, me decanto por estar atento a posibles oportunidades para aumentar mi posición en el banco, si bien debo decir que hay dos cosas que dificultan este hecho: el primero es que creo que hay empresas que pueden ser más atractivas para mi estrategia; y segundo, no me gustó nada la ampliación de capital de enero, a pesar de que a largo plazo fue un punto de inflexión para asegurar la remuneración al accionista.

 Lo dejo aquí. Gracias por leerme.

 NOTA: Los resultados de OHL y Viscofán, que salen hoy 30 de julio después del cierre de mercado, los meteré en la entrada de mañana. 

miércoles, 29 de julio de 2015

Más resultados empresariales 1S2015 (3a parte)

 Llegamos al 29 de julio y empieza la avalancha de presentaciones de resultados del 1S2015 de las cotizadas españolas. Procedo a hablar de algunos de los que más me han llamado la atención:


ENDESA presentó ayer los siguientes resultados:

 Ingresos = 10.314 (0'3%)
 Beneficio Neto = 870 (17'1%) con un BPA de 0'82€.
 Patrimonio Neto de la Sociedad Dominante = 9.021 (+5'2%)
 Fondo de Maniobra = 0'95

 Comentario:
  De los Estados Financieros destaca, cómo no, el fuerte incremento del Beneficio Neto a pesar de que los ingresos se mantienen plano. Este "milagro" se gesta, en buena medida, gracias a una reducción de los Aprovisionamientos y Servicios, al reducirse en 229 millones. Pero si hablamos de B.N. de forma estricta, tenemos aquí que hacer caso a la empresa cuando dice que, centrándose sólo en España y Portugal, el aumento del Beneficio Neto es de 56'6% (esta cifra sale en los Estados Financieros y me ha extrañado, pero al leer la nota de prensa de ELE he entendido el "matiz").
 La subida del Patrimonio Neto de más del 5% en 6 meses también resulta positiva.
 Para los que amamos el dividendo creciente, ELE puede ser interesante, dada una serie de factores que van a jugar a su favor. Para empezar, el accionista de control -ENEL- tiene interés en que se reparta el 100% del pay out, por lo que en 2015 se podría esperar incluso 1€ de dividendo (ahora está dando 0'76€). Los 0'82€ ganados en este primer semestre no hacen descabellada mi hipótesis siempre y cuando ENEL opte por el reparto del 100%, como tengo entendido. Por otra parte, ya se dijo -por parte de la dirección de Endesa- que se quería aumenta la retribución al accionista en un 5% en 2015 y 2016, por lo que mínimo 0'79€ se llevarán los accionistas de ELE con cargo a 2015.
 Pues bien, a pesar de todo lo dicho, no tengo intención de entrar en Endesa a corto plazo; como ya dije al hablar de los resultados 1S2015 de Iberdrola: en temas de electricidad, me quedo con REE. Si veo una bajada significativa en la cotización de ELE, lo mismo me lo pienso. 



 DIA presentó ayer los siguientes resultados:

 Ingresos = 4383'7 (+14'2%)
 Beneficio Neto Recurrente = 63'3 (-28'1%) con un BPA de 0'10€.
 Patrimonio Neto = 207'6 (-45'1%)
 Fondo de Maniobra = por debajo del 0'5

 Comentario: Mirando los Estados Financieros que presenta la empresa en este primer semestre, destaco primeramente la partida de Reservas, que pasa de -553 millones a 125'4 millones, si bien hay una reducción acusada de la Prima de Emisión (de 618'1 a 144'8 millones). El Patrimonio Neto Atribuido también cae bastante, unos 170 millones, pero esto se debe a la recompra de acciones que está haciendo DIA y se va a suponer la entrada en -200 millones en la partida de Patrimonio Neto (recordemos que las Acciones Propias, a nivel contable, aparecen como una magnitud negativa). De momento, se han gastado 103 millones en recompras, algo positivo pues favorece el BPA a medio y largo plazo. No me gusta, sin embargo, que los Pasivos Corrientes aumenten más de 500 millones (casi un +25%).
 Respecto a la Cuenta de Resultados, está claro lo positivo de la subida de los ingresos (por la integración de los supermercados El Árbol y las tiendas compradas a Eroski), pero el Beneficio Neto Atribuido cae bastante por el fuerte consumo de mercaderías, que neutraliza el aumento de las ventas. Los gastos financieros aumentan también (unos 4 millones).
 Una empresa como DIA ha tenido un muy buen recorrido durante su andadura bursátil, apoyada sobre todo en la mejorar año tras año de su BPA. Este año, excluyendo extraordinarios, no será fácil seguir la racha victoriosa, máxime si su consumo de mercaderías no se reduce seriamente.
 A día de hoy, me mantengo alejado del valor.

AENA

 Ingresos Totales = 1597 millones (+12%), que sin Luton habrían sido de +5'8%
 Beneficio Neto = 275'6 millones (+79'9%) con un BPA de 1'84€, como puede verse en los Estados Financieros.
 Patrimonio Neto = 3836'1 millones (+7'2%)
 Fondo de Maniobra = 0'5 aproximadamente


 Comentario: Sin duda, buenos resultados para AENA, que además puede presumir de que el tráfico de pasajeros aumenta un 5'2%. También señalar la reduccción de la deuda desde las 5'6 veces EBITDA a las 5'1 veces.
 Habida cuenta d eque sotización anda estos días por los 100€, que cotiza a un PER 25 (siempre que llegue a los 4€ de BPA este año) y de que todavía no reparte dividendos, no tengo intención de comprar acciones de AENA en el corto plazo.
  


 ABERTIS

 Ingresos = 2.131 millones (+1'67%)
 Beneficio Neto = No pone el B.N. comparable, aunque dice que ha sido de +5%. Los 1.677 millones reportados como B.N. son atípicos por incluir la venta de Cellnex.
 Patrimonio Neto = 6.674 millones (+11'36%)
 Fondo de Maniobra = 0'71

 Comentario: Tras mirar en los Estados Financieros Intermedios Resumidos Consolidados (los llamaré EE.FF.) he descubierto por qué tanto secretismo con dar el Resultado comparable, es que sale en negativo (B.N. de actividades continuadas = -1.442 millones) debido a los Gastos de Operaciones (que pasa de más de 1.2000 millones a casi 3.000 millones); en concreto, son las partidas de "Variación provisión de deudores no corrientes" (-858'5 millones) y "Variación provisión por deterioro de activos" (762'9 millones) las que lastran el beneficio de actividades continuadas:
 
 Por tanto, no entiendo por qué dicen que el Beneficio Neto comparable sube un 5%, porque aquí no se ve. Si han mostrado en la Presentación de resultados un gráfico donde aparecían 323 millones de beneficio recurrente, un 5% más que los 308 millones del 1S2014. Tendremos que creer a la empresa, aunque éso puede costar un poco si en los EE.FF. aparece otra cosa bien distinta. Como aspecto positivo, destacar que las provisiones son algo "extraordinario", por lo que la empresa no corre el riesgo alguno, y menos si al mirar los Estados de Flujos de Efectivo vemos que el Saldo final de efectivo y equivalente subre en casi 2.000 millones, gracias sobre todo a la venta de Cellnex.
 Aparte de los resultados, la noticia del día -en lo referente a Abertis- es la auto-OPA que afecta al 6'5% de las acciones de la compañía y que obedece a la intención que tenía ABE en su Plan Estratégico 2015-2017 de comprar hasta un 5% de su capital social. Como podemos ver, la recompra ha sido aumentada hasta el 6'5%, lo cual es una gran noticia para los que somos inversores de Abertis.
 Por otra parte, Abertis tiene intención de repartir con cargo a 2015 0'69€ por acción (un pago en noviembre 2015 y otro en abril 2016, aunque todavía no es oficial).
 Como acabo de decir, soy accionista de Abertis y, dado que las tengo a un precio alto y que no estoy a disgusto con esta acción, que va a incrementar su dividendo por lo menos en los próximos 2 años, no pienso acudir a la auto-OPA, pero tampoco tengo intención de comprar acciones en las próximas semanas, excepto que baje de 15€, en cuyo momento me lo plantería.



 RED ELÉCTRICA

 Ingresos = 972'7 millones (+5%)
 Beneficio Neto Atribuido = 308'8 millones (+6'5%) con un BPA de 2'29€.
 Patrimonio Neto = 2.583 millones (+1'2%)
 Fondo de Maniobra = 0'8 aproximadamente


 Comentario: REE sigue sin defraudar, y sus resultados son los esperados, pues la propia compañía en el último Plan Estratégico consideraba posibles incrementos del Beneficio Neto en un 5-6% anual. La Deuda Neta, además, se reduce un 6'7%. A destacar, como siempre, el Margen del Beneficio Neto, es decir, qué tanto por ciento de los ingresos transforma en B.N.: 31'74% en esta ocasión. Y el ROE suele estar entre el 21-22%. Buceando entre los Estados Financieros he podido ver que se ha hecho recompra de acciones, por lo que la partida de Acciones Propias ha aumentado a los 29'5 millones desde los 10'3 millones en los últimos 6 meses. Fantástico, aunque sería mejor si las amortizaran además.
 Es por cosas como las expuestas en el último párrafo que tengo REE en cartera y que no descarto comprar más acciones si bajan algo de precio.

 Cambiando un poco de tema, a finales de esta semana publicaré mi cartera. Uno de vosotros me lo pidió y lo tengo en tareas pendientes.

 Gracias por leerme. Mañana seguiré comentando más resultados empresariales.   

lunes, 27 de julio de 2015

Resultados Bankia 1S2015




  Empezamos la semana con los resultados de Bankia, que en el primer semenstre ha ganado 556 millones (+11'5%) y que ha aumentado el crédito a autónomos, pymes y empresas un 53'8% en ese semestre. La distribución de TPVs, por su parte, ha aumentado un 70%. También hay un descenso de la morosidad, lo cual supone menos dotaciones a provisiones: -23'8%. La tasa de morosidad baja del 12'9% al 12'2%.
 El margen de intereses queda dañado por el bono de la SAREB y baja un 2'8%; mientras que el margen de clientes mejora: del 1'2% al 1'44%. El margen bruto apenas cambia (+0'1%)
 El ROE se sitúa en el 9'8%, cuando hace un año estaba en el 7'9%. Como nota negativa, la bajada del Patrimonio Neto un 0'3%, de los 12.533 a los 12.491 millones de euros.
 Destacar que la bajada de la rentabilidad que ofrecen los depósitos a plazo a los clientes hace que éstos aumenten su participación en los fondos de inversión.
 Respecto a la solvencia, el ratio de capital ordnario (CET1) sube hasta el 11'31% desde el 10'6%.




























 Dada su cotización actual  (1'22€ en la 1a hora de sesión de hoy), tiene un PER algo superior a 12, pues su BPA anualizado es de 0'10€. Lo considero una valoración razonable para tratarse de un banco.
 Debido a que su dividendo actual, que no llega a 2 céntimos, y a que tengo Santander en cartera, no tengo intención de comprar acciones de Bankia en un futuro próximo a pesar de que sus números no pueden decirse que sean malos.
 
 ¿Qué os parece a vosotros estos resultados?

sábado, 25 de julio de 2015

Más resultados empresariales 1S2015 (2a parte)

Hola a tod@s!

Seguimos con más resultados empresariales:


MAPFRE=> Los ingresos aumentan a 14.518'7 millones (+5'8%). Baja el Resultado Técnico de No Vida más de 125 millones. El Beneficio Neto de la Soc. Dominante pasa de 457'6 a 315'6 millones (-31'1%).

 El Patrimonio Neto Atribuido baja de 9152'6 millones a 8720'8 millones. Aunque el Activo aumenta hasta 67.757'3 millones desde 65.415 millones.

 La empresa demuestra debilidad en el 1S2015, a pesar del aumento de las ventas, debido a la sinestrialidad alta en EE.UU. y una mayor tasa impositiva en países como Brasil y Colombia -dicen ellos-; también el Patrimonio Neto se ha visto resentido por el efecto divisa (Venezuela, por ejemplo) y por la crisis griega.

 Respecto a Venezuela, en la página 23 de los Estados Financieros Intermedios Resumidos Consolidados dice:

 "En relación con la conversión de los estados financieros de las filiales venezolanas, como consecuencia de la ausencia de subastas y poca representatividad del índice de referencia SICAD I y la aparición de un nuevo mercado de moneda extranjera denominado SIMADI, MAPFRE ha adoptado durante el primer semestre del 2015 la mencionada tasa SIMADI para dicha conversión, por considerar que es la más representativa y la que mejor se adapta a las circunstancias de mercado actual. Conforme a la información publicada por el Banco Central de Venezuela, equivalía a 197,298 bolívares por dólar estadounidense a 30 de junio de 2015. A 31 de diciembre de 2014 la tasa de conversión utilizada fue la denominada SICAD I. Esta modificación en la tasa utilizada en la conversión de los estados financieros de las entidades venezolanas, junto con los efectos de la reexpresión por inflación y los resultados globales del periodo, han producido un descenso del patrimonio neto consolidado en el semestre finalizado a 30 de junio de 2015 por importe de 274,24 millones de euros"

 MAP confía en revertir la situación en el 2º semestre. Veremos a ver.

 Mapfre es una empresa que tengo en cartera y que espero que siga en ella mucho tiempo. Obviamente, el dividendo (0'14€) puede sufrir riesgo de recorte este año si el beneficio neto a final del año se queda en 0'20€ (en el 1S2015 han ganado 0'10€) o menos; pero no creo que el BN se estanque tanto.


BANKINTER=> El Margen de Intereses crece bastante, desde los 353'6 millones a los 432'1 millones (+22'2%). También sube el Margen Bruto, aunque menos de un 10% (de 744 millones a 806 millones). El Beneficio Neto de la Soc. Dominante pasa de 149'8 a 197'2 millones (+31'6%). El BPA sale 0'22€ (0'17€ en el 1S2014).

 Además, sube un 6'2% las Comisiones Netas (de 144'1 a 153'1 millones). Y grandes incrementos en Gestión de Activos: Fondos de Inversión, Renta Variable y Depósitos.

 El Patrimonio Neto Atribuido sube de 3.643'4 millones a 3.686 millones. El Activo aumenta hasta 57.955'4 millones desde 57.332'9 millones.

 Grandes números para Bankinter, sin duda. Para un BPA anualizado de 0'46€ tras los resultados de este segundo trimestre, BKT cotiza a un PER 15, que en caso de un banco es un ratio elevado. No obstante, el banco, que el viernes cayó un 3% (sobrerreacción, creo, aunque no sigo el valor), se está comportando bien en los últimos trimestres, por lo que he podido conocer.

 Su dividendo (0'1535€) no me anima de momento a entrar en el valor, dado que la cotización anda por 7€. En mi cartera tengo ya Santander, y no creo que añada BKT a ella en el corto plazo, a pesar de que me ha sorprendido gratamente el buen desempeño de este banco en el 1S2015.

 En esta semana también ha presentado resultados, entre otras cotizadas, Sabadell:

 http://www.expansion.com/empresas/banca/2015/07/24/55b1d79346163f7a2e8b456b.html

 Otro banco que no tengo (sólo tengo uno), aunque menos apetecible para mí que BKT, pues SAB tiene un ROE de 5'53%, muy por debajo del ROE de BKT (más del 10% en este primer semestre).

 CONTINUARÁ...

viernes, 24 de julio de 2015

Más resultados empresariales 1S2015 (1a parte)



Hola a tod@s!

Hoy os presento algunos de los resultados empresariales aparecidos en España la última semana.

Empezamos:


ATRESMEDIA=> Buenos resultados en Publicidad, con un incremento superior al 9% tanto en TV como el Radio (respecto a 1S2014). Aunque en cine superó el 67%. Éso sí, baja la audiencia media un 2'5% en TV, lo cual no es lo mejor, porque cuanto más te ven, más pagarán por publicidad los anunciantes; y la audiencia en radio se mantiene casi plana, sin llegar a los 5 millones de oyentes.
 Respecto a la Cuenta de Resultados, mejora un 12'4% las Ventas Netas hasta los 506'4 millones; y el Beneficio Neto llega hasta los 55'4 millones de euros (+46'7% vs 1S2014), un Margen del 10'9%, que está bien. El BPA es de 0'245€.
 El Patrimonio Neto, por su parte, sube de 449'3 millones a 488'6 millones; y mantiene un Fondo de Maniobra positivo que mejora mucho, al pasar de 4 millones a 67 millones.

 No tengo esta empresa en cartera, ni creo que la tenga en mucho tiempo. A pesar de que A3M forma un duopolio con Mediaset a nivel televisivo, sus ingresos y, por tanto, su beneficio neto, no son crecientes y han disminuido en años pretéritos. Por ejemplo, Ventas 1S2007 530 millones; está claro que la crisis le ha afectado, y éso que antes no tenía La Sexta.

   

VIDRALA=> Al consolidar la compra Encirc, sus ingresos mejoran abrumadoramente, aunque en términos comparables son del 4%, de ahí que no nos extrañe que en BPA pase de 1'11 a 1'15€, que es un crecimiento algo por debajo de ese 4%. Es decir, sube un poco las ventas y sube un poco el beneficio.
 Fijaros que digo 1'11€ y no 1'07€, porque yo cojo la cifra de las hojas "en blanco y negro" y no las de "color", pues los Estados Financieros Intermedios Resumidos Consolidados (nada más y nada menos) son los que cuentan con el OK (limitado, dice KPMG) del auditor; además, en caso de duda, coged siempre la peor cifra (mejor ser prudente). Y un última cosa: Buffett dice que hay que no hacer caso a los Pro-forma (en Vidrala no aparece, pero aprovecho para decirlo).
 El P.Neto sube de 404'4 millones a 459'6 millones; y el Fondo de Maniobra está por encima de 2veces (es decir, Activos Corrientes entre Pasivos Corrientes mayor que 2), lo cual da seguridad financiera a la empresa.

 Empresa que ya capitaliza por encima de los 1.000 millones de euros. Está sana y reduce deuda poco a poco. El dividendo de 0'6846€ no es suficientemente atractivo para mí y además tiene un PER superior a 20 a pesar de que el BPA ha tenido altibajos en los últimos 5 años (no he mirado más).
 No la tengo en cartera y no preveo tenerla en breve. Quizás Encirc pueda darle un empujón al BPA más pronto que tarde; lo iremos viendo en próximos trimestres.



 IBERDROLA=> primera Blue Chip española de la que tenemos noticias, supuestamente positivas, pues su BPA sube un 7'4% (BPA: 0'24€), aunque si nos centramos en el Beneficio Neto Recurrente la subida es sólo del 4'8% (1.253'4 millones ganó en el 1S2015). Interesante aquí el hecho de que IBE usa Script Dividend, pero compensa luego la dilución con una compra de acciones propias y posterior amortización de la misma, de forma que el número de acciones se mantiene en 6.240 millones, igual que hace 12 meses.
 A 30 de junio de 2015 cotizaba a su Valor Contable, aunque hoy ya lo hace mucho más arriba. Su Fondo de Maniobra se mantiene negativo en unos 2450 millones y el Patrimonio Neto aumenta de 34954 millones a 37358 millones.

 Empresa que sigue marchando a paso firme y que es del agrado de muchos inversores... pero no del mío, que en electricidad opto por Red Eléctrica. No tengo IBE y no tengo pensada incorporarla a mi cartera en breve.

 Su remuneración al accionista del 0'276€ (0'127+0'114+0'03+0'005-Prima de Asistencia-) no es suficientemente atractiva para mí, pues todavía veo un futuro provechoso para los accionistas de REE, como yo, por lo que siempre he optado por REE.

CONTINUARÁ....

 

Warren Buffett en la Univ. de Florida


 Hola a tod@s!

 Hoy os traigo un vídeo de la charla de Warren Buffett en la Universidad de Florida en 1998 (por lo que he podido ver googleando).
 Primero os dejo el vídeo:


 Y ahora paso a dar mi opinión acerca del vídeo:

 Primeramente, destacaría el tema del ROE (Minuto 7 en adelante) al hablar de las empresas japonesas (de aquel entonces, claro). Aunque el ROE lo sigo a veces sí, a veces no, creo que empresas con un alto ROE son muy interesantes. Tener, por ejemplo, un ROE del 20% significa que en base al dinero que tiene la empresa (Equity, Fondos Propios), ésta saca un 20% en concepto de Beneficio Neto, lo cual es genial. Buffett, como es lógico, es partidario de empresas de alto ROE.

 "El tiempo es amigo de los buenos negocios" (8:47). Y de los buenos dividendos crecientes, de ahí que esta frase debería estar grabada a fuego en nuestro interior. A todos nos cuesta comprar buenas empresas con un dividendo pequeño (2%, por ejemplo), pero hay que saber que con el tiempo la espera se verá recompensada, siempre que no se deteriore el negocio. Incluso comprando caro, a la larga ganas, añade. ¿Os acordáis de Inditex cuando cotizaba a 100€ (20€ tras el split 1x5 del 2014) y mucha gente pensábamos que estaba cara? Pues ahora está a 31€ y sigue cara, pero el negocio va viento en popa.

 Respecto al episodio de LTCM, es un claro ejemplo de que la gente inteligente y experta no tiene por qué ser buena invirtiendo. De hecho, hay gente normal y corriente que ha logrado ser independiente financieramente sin tener un IQ elevado. Basta con hacer algunas pocas cosas bien, como bien dice Buffett. Tampoco puedes arriesgar dinero que necesitas o necesitarás en un breve período de tiempo. Aquí poco que decir: tiene más razón que un santo y recomiendo encarecidamente escuchar/leer lo que dice Buffett en torno a LTCM porque cada frase es una lección de vida, y no digamos ya lo del ejemplo de la pistola en la sien.

 Es interesante, por otra parte, cuando habla de trabajar en algo que te apasione, incluso haciéndolo gratis. Aquí hay opiniones para todos los gustos, pero el trabajar en algo que te apasione debería ser una obligación autoimpuesta, y hacerlo gratis... si luego -tras unos meses, no más- supone acabar en un trabajo que te guste y bien remunerado, pues lo vería incluso bien; si no va a ser el caso, estoy totalmente en contra. Nuestra vida no está para que nos exploten. Kiyosaki, por ejemplo, es partidario de trabajar para aprender, no por dinero, lo cual tiene sentido en el contexto en el que él lo dice (no lo explicaré ahora).

 Cuando habla de invertir en empresas que es capaz de entender, está hablando de su "círculo de competencia", y ésoes también muy valioso. Esto supone, para muchos de nosotros, no comprar empresas tecnológicas, como Buffett (aunque él tiene IBM), o de cualquier sector con el que no nos sintamos cómodos o del que no sepamos mucho. Además, si tiene un gran "moat" (foso, ventaja competitiva), esa empresa será difícil de destruir, y sus beneficios tenderán a crecer con el paso del tiempo. ¿Y qué pasa si los beneficios crecen y crecen a lo largo de los años? Que los dividendos crecen y crecen. Resulta aquí curioso su mención a Kodak, que estaba perdiendo "cuota de mente" en los clientes debido a Fuji; éso era en 1998, en 2012 la situación de Kodak era de quiebra:

  http://economia.elpais.com/economia/2012/01/19/actualidad/1326961973_850215.html

 Aunque luego salió de la bancarrota (20 meses después, como explica un artículo de la BBC)

 Sigo (perdón si se hace larga esta entrada, pero Buffett dijo tantas cosas buenas...). Hay que comprar negocios con los que te sientas cómodo y que tengan un porvenir brillante, que se diría. Ese porvenir brillante viene, entre otras cosas de la "cuota de mente", y en éso también tengo que aceptar lo que dice Buffett, pues yo soy "un esclavo de la multinacional Gillette" (como diría Homer Simpson, pero al contrario), por poner un ejemplo. No soy de marcas, pero mis cuchillas tienen que ser Gillette (propiedad desde hace 10 años de P&G): me gusta cómo me dejan la cara tras el afeitado, por lo que no me importa pagar más por un buen afeitado. Perdón por la publicidad gratuita. Por éso dice Buffett que no "dependiente del precio", porque la gente compra algunos productos por su calidad o el servicio que prestan, no por el precio.

 Es importante también, y en base a lo anterior, acertar con la empresa, independientemente del precio pagado por las acciones de ésta. Buffett pone el ejemplo de Coca Cola. Aquí me recuerda a REE, una empresa que me gusta mucho y que salió a cotizar a 8€ el 7 de julio de 1999 y 16 años después (7 de julio de 2015) estaba a 67'95€, lo que supone un crecimiento del 14'31% anual compuesto. Y ahora está por encima de 73€.

 También habla Buffett de Wall Street. Aquí yo sólo puedo decir que Wall Street o la Bolsa o los analistas, como quieras llamarlo, juegan a algo que a los inversores en buenos dividendos no nos interesa para nada; es más, si los analistas, supuestos expertos fueran tan buenos, ¿por qué no son ricos? ¿Por qué venden cursos de Bolsa? Algunos analistas dan consejos a tutiplén pero tras 30 años en los mercados, caso de alguno que yo me sé, no se les ve muy ricos; de hecho, siguen como asalariados. Yo ya hace tiempo que los dejé de creer, máxime cuando usan el Análisis Técnico, ése que dice "Si sube de X compra, antes no"; ¿cómo no voy a comprar a X-1 y sí a X, ¿por qué es mejor pagar más por lo mismo?

 Respecto a la política de no dividendos de Berkshire Hathaway, la argumentación de Buffett es muy buena, pero como nosotros queremos vivir de nuestros dividendos, lo mismo mi opinión contrario a Buffett se debe, simplemente, a que mi estrategia no es compatible con la que plantea Buffett con su empresa. Aunque sea fiscalmente más rentable, incluso más rentable a secas, mi estrategia es la que es y no quiero cambiarla.

 Más temas. Diversificación: si no eres muy buen inversor o no quieres serlo, diversifica, y mucho, según Buffett. Yo tengo 13 empresas y creo que podría llegar a 20 en menos de 5 años, pero no porque busque diversificar, sino porque creo (o creía) que eran buenos negocios. Hay por lo menos 50 empresas, entre España y Estados Unidos, que pueden ser buenas para invertir en dividendos. Lo importante no es tanto el número de empresas (un mínimo de 5 empresas lo veo imprescindible, pero si compraste Google o Inditex hace 5 o más años, lo mismo te de igual l oque te estoy diciendo) sino la calidad de las mismas.

 Por supuesto, las buenas empresas nunca venderlas (algún día os contaré cuando vendía una gran empresa porque tuvo un trimestre malo, sólo si prometéis no lincharme después).

 Y como último comentario mío sobre el vídeo, decir que preocuparse sobre la dirección de los mercados financieros es perder el tiempo; Buffett no sabe si la Bolsa subirá o bajará, pero cuando baje comprará; en estas dos cosas yo soy igual que Warren, aunque yo me enfado cuando la Bolsa sube y él no, jajaja.

 Pues termino aquí. Disculpad si os ha parecido una entrada muy extensa. La próxima sera más corta, lo prometo. Volveré con más comentarios sobre los resultados empresariales en España.

 Saludos a tod@s!

  

martes, 21 de julio de 2015

Resultados Enagás 1S2015


 Hola a tod@s!

 Han empezado ya la temporada de resultados empresariales del primer semestre, y hoy os presento mi opinión sobre los resultados 1S2015 de Enagás.



 Para empezar, y según podemos leer en el HR del 21 de julio, Enagás ha ganado 213'1 millones de euros en el primer semestre de 2015, lo cual supone un incremento del 1'5% respecto al 1S2014. Resultados en línea con lo esperado, pues en el Plan Estratégico que presentó la empresa el 24 de febrero ya se plantea que el crecimiento del Beneficio Neto entre 2014 y 2017 será de un 1% anual compuesto. Esto puede ser visto por muchos como una mala noticia, porque este crecimiento casi plano durante 4 ejercicios seguidos dista mucho del crecimiento que tuvo Enagás en años pasados.


 La verdad es que el incremento del dividendo, que es un aspecto que nos interesa a todos aquellos que nos centramos en el Ingreso Pasivo, tiene mejor cara: según ese Plan Estratégico (que Enagás llamó Actualización Estratégica 2015-2017), prevé pagar 1'32€ en 2015, 1'39€ en 2016 y 1'46€ en 2017. Todo ello supone un incremento del 5% anual compuesto, según el documento referido.


 

 Por tanto, el dividendo se incrementará más que el BPA, lo que sumado a un Pay Out superior al 76%, hace que Enagás pueda llegar a pagar un 80% aproximadamente de sus beneficios en dividendos. Esto hace que el crecimiento de los dividendos esté muy condicionado por el crecimiento del beneficio, el cual será escaso, como sabemos.

 El recorte de los ingresos regulados (-6`8%), debido a la reforma que el Gobierno hizo en su momento, está afectando a la cuentas de Enagás, que tiene la suerte de beneficiarse de la rebaja en el Impuesto de Sociedades (en 2015 es del 28%, cuando en 2014 era del 30%).

 Como aspectos que considero positivos, además de la estabilidad del negocio, subrayar la bajada del coste medio de la deuda, que pasa del 3'1% al 3%, mejorando el objetivo del 2015 (3'1%). Y no nos olvidemos de la internacionalización, que supondrá en 2017 (siempre según Enagás) el ingreso de 85 millones de euros en dividendos. A día de hoy, Enagás está inmersa en un proceso que le ha llevado ya a estar presente en México (3 proyectos), Perú (2 proyectos), Chile, el gasoducto transadriático y Suecia. Algunas de estas inversiones han sido financiadas con bonos a varios años por un interés incluso del 1% anual, lo cual está genial. Se espera, obviamente, que esta internacionalización tenga sus frutos a lo largo de los años siguientes.

 Si leemos la primera página del Informe de Resultados 1S2015, vemos que Enagás se ha ido de compras este semestre: 50% de Swedegas (Suecia), 4'3% más de TgP (Perú), 10% de BBG (España) y 30% de Saggas (España). Toda compra, siempre que aporte valor, es bienvenida.

 Vistas las principales magnitudes, y las perspectivas que nos presenta la propia empresa hasta 2017 en cuanto a crecimiento, opino que es obligación mía contagiarme de la prudencia de Enagás y aceptar que Enagás podría haberse convertido ya en un "plazo fijo", como llaman otros bloggers, es decir, una acción que rentará jugosos dividendos pero cuyo crecimiento de los mismos, a pesar del 5% esperado, va a ser mínimo. Mejor pecar de prudente.

 Enagás, en este momento, está dentro de mi cartera de valores y supone la segunda posición de la misma, por lo que voy muy cargado de ella y prefiero esperar futuras caídas para aumentar o, en su defecto, a no tener otra mejor opción donde meter el dinero. En las caídas de finales de junio y principios de julio ya compré otra buena empresa, por lo que tampoco pienso haber perdido una ocasión de oro al no aumentar mi posición en la gasista.

El mercado, hoy 21 de julio, parece haber dado por buenos los resultados de Enagás, que sube un 0'54% a las 12:50h, según Infobolsa.

 Y dejo aquí este resumen-comentario de los resultados de Enagás. ¿Qué os han parecido a vosotros los resultados?

 Saludos a tod@s y recordar: CADA UNO COMPRE Y/O VENDE ACCIONES TRAS HACER SUS PROPIOS ANÁLISIS.

Fuentes (He quitado los links porque no funcioanban, y los he cambiado por la fecha de los HRs):

Resultados ENG 2015 (HR de hoy, 21 de julio de 2015)
Resultados ENG 2014 y Actualización Estratégica 2015-2017 (HR del 24 de febrero de 2015, en inglés)

http://www.infobolsa.es/acciones/ibex35