martes, 29 de septiembre de 2015

La "cíclica" BME



 Hace algunas entradas comenté que BME es, para mí, una cíclica: cuando los mercados están alcistas, BME sube y sube, al igual que su BPA; pero si los mercados se tornan bajistas, BME puede irse a los infiernos, más su cotización que su BPA.

 Pongo a continuación un gráfico sobre los vaivenes de la cotización de BME:



 Realmente puede verse que cuando hay euforia (2007) BME sube gracias a la tendencia bursátil y a un BPA que crece conforme hay más y más operaciones bursátiles. No obstante, cuando los mercados sufren (2009-212), no es difícil verla a menos de 20€ y con un PER 10 en los momentos más difíciles. Cuando en 2013-2015 hemos tenido una reactivación del apetito por la renta variable, BME ha vuelto a apuntar hacia el cielo, aunque esta vez se ha queda en un techo de unos 42€ y ahora, cuando se teme perder incluso los 9.000 puntos del Ibex, BME sigue la orientación de la Bolsas y corrige conforme a la tendencia establecida. Además, los cortos le están ayudando en su bajada.

 La mayoría de los inversores a LP, curiosamente, ignoramos (me incluyo en el grupo) la naturaleza cíclica de esta compañía, que se ha revalorizado un 2'77% desde que salió, hace más de 9 años. Amamos su dividendo, que también ha tenido sus vaivenes y nos resistimos a venderla en la parte alta del ciclo.

 Posiblemente la razón para hacer un B&H con una empresa cíclica como ésta reside en el hecho de que su dividendo es muy seguro: se puede permitir pagar un Pay Out alto porque tiene un negocio que es poco intensivo en capital. También es una razón de peso el hecho de que el negocio es fácil de entender y de que todavía las amenazas de la Tasa Tobin y de las plataformas alternativas no han conseguido eliminar su alto ROE ni su BPA previsible.

 BME es sinónimo de tranquilidad para el que sabe lo que compra: te asegura un mínimo de 1'65€ de dividendo (cuantía más baja del período 2012-2015) y cada mes te dice cómo va el negocio mediante un Hecho Relevante donde especifica cuál ha sido su volumen de negocio del mes anterior.

 Como dije a un amigo meses atrás, BME por debajo de 30€ es ganancia segura a largo plazo. Seguro no hay nada en Bolsa, pero la RPD actual de más de un 6% y la parca remuneración de los depósitos me hacen ser positivo respecto al negocio de BME, que podría deteriorarse en los meses venideros, mas no hasta el punto de verse uno obligado a venderla.

 Si vamos a la web de BME, vemos que los dividendos de BME han sido variables (casi 3€ en 2009), y a veces planos (1'972€), pero siempre generosos

 Hace apenas unos días compré Abertis. En octubre seguiré ojeando otras empresas por si dan señal de compra. Para mí, a día de hoy, BME está cerca de pasar a posible compra. Por debajo de 30€, y esperándose un dividendo para los próximos 12 meses de al menos 2€, la decisión es fácil. Luego podrá caer hasta 20€, si todo se tuerce, pero estaría en precio por debajo de la treintena.

 A mí esta cíclica me gusta. ¿Y a vosotros?

sábado, 26 de septiembre de 2015

Compra de acciones



 Al final compré el viernes a última hora acciones de Abertis. Son 215 acciones a 13'85€ con la cuenta de la sra. DR.


 La verdad es que mi principal preocupación sobre esta compra, que considero buena a largo plazo, es el timing. Comprar una acción un día que la Bolsa española sube más de un 2% y en vísperas de unas elecciones decisivas para Cataluña y España, es quizás precipitado. Pero si los independentistas consiguen menos del 50% de escaños, la Bolsa el lunes debería subir mucho, y tampoco quiero quedarme a verlas venir, teniendo liquidez y considerando que Abertis está en precio.

 A continuación pongo las razones que me han movido a comprar el viernes 25 acciones de ABE:

 (1) Su beneficio recurrente ha crecido un 5% en el primer semestre de 2015 => aunque en la última presentación de resultados presentó unas provisiones de 1.6000 millones, su beneficio recurrente subió un 5%, por lo que compensa el 5% de aumento del número de acciones. El negocio sigue siendo estable, sin sobresaltos.

 (2) Política de cuidado del accionista => desde 1987, el dividendo y las ampliaciones de Abertis han sido crecientes, si bien algunos años se ha estancado o incluso reducido. Quien lleve varios años en esta empresa es difícil que esté enfado con la dirección, pues cuanto más tiempo se está en la compañía, mayor es el fruto recibido. Para 2015 se espera un dividendo de 0'69€ (frente a los 0'66€ actuales), para 2016 será de 0'72€ y para 2017 de 0'76€. Si cumplen con lo prometido, muchos accionistas estaremos de enhorabuena, como sra. DR y yo.

 (3) Una RPD teórica del 10% => compré el viernes a 13'85€; intenté que fuera, sin embargo, a 13'80€, pues si van a dar 0'69€ de dividendo a cuenta de los resultados 2015, éso hubiera sido un 5% de dividendo (0'69/13'80). Al final sólo pudo ser casi un 5%, que unido a la ampliación 1x20 que suele hacer ABE cada año (y que tiene intención de mantener), pues me da casi un 10% de RPD inicial. A mí me gusta vender los derechos a mercado, por lo que la RPD real que obtendré en los próximos 12 meses será 9-11%, según el precio al que venda esos derechos.

 (4) Reducción de la deuda => ABE paga un 5'5% aproximadamente de intereses por su deuda (por la mayoría de ella, para ser precisos), por lo que en un entorno de tipos bajos como los que estamos viviendo, Abertis tiene una oportunidad de oro para reducir los intereses a pagar. ABE tiene mucha deuda, por lo que tiene que ponerse las pilas en ese terreno, y al parecer lo está haciendo. El 22 de septiembre, mediante un Hecho Relevante, nos enteramos de que ABE emitió bonos por valor de 200 millones con vencimiento marzo de 2025 con un cupón del 2'25%. El coste de pagar los nuevos intereses, pues, está muy por debajo del coste medio de la deuda de la empresa.

 (5) Liquidez y compras espaciadas => el viernes contaba con liquidez suficiente para hacer varias compras, y además desde el 24 de agosto (compra de Viscofán) no había comprado nada, por lo que me sentía cómo haciendo una nueva compra. Por otra parte, tenía que hacer una compra con la cuenta de sra. DR antes de acabar el año, por lo que decidí que era buen momento para adquirir más acciones de Abertis.

 (6) Elecciones catalanas => Está claro que si compramos una empresa con sede en Barcelona la jornada bursátil anterior a las elecciones catalanas, y encima pocos minutos antes de cerrar el mercado, no podemos obviar la importancia de las elecciones catalanas en esta compra. El lunes es muy probable que el Ibex abra subiendo o bajando con fuerza, no espero un cierre plano. Yo creo que los partidos independentistas no conseguirán más del 50% de los escaños, lo cual desligitimará el plan de Artur Mas y compañía. Si acierto en mi predicción, ABE puede subir con fuerza o, en el peor de los casos, seguir bajando poco a poco, pero la RPD de casi el 10% seguirá estando ahí. Si me equivoco y los independentistas el domingo consiguen la mayoría de escaños y declaran la independencia, Abertis podría bajar con fuerza (aunque sea una multinacional) y habría fallado en el timing. La RPD sería la misma y, como tengo liquidez, podría promediar a la baja o comprar otra buena empresa porque se espera bajón en el Ibex. En todo caso, no soy adivino.

 (7) Auto OPA => hay una propuesta de OPA en ABE sobre el 6'5% de sus acciones, lo cual hace que el precio de las acciones debería remontar algún día, si la CNMV aprueba la OPA y subir hasta 15'70€ o cerca. Por tanto, si me surgiera algún tipo de duda sobre ABE o los mercados se tornaran inequivocamente bajistas, siempre podría vender las 215 acciones de sra. DR en la OPA. Podría cogerlas todas y, debido a las minusvalías por la venta de OHL que hice a finales de julio, no habría que pagar impuestos por las plusvalías, sólo las comisiones. No es mi intención, a día de hoy, vender ni una acción de ABE, pero si se aprueba la OPA, tendré esa opción de vender con ganancias si la situación a corto plazo se deteriora bastante. 

 Dejando de lado las bondades de Abertis y el haberla comprado a 13'85€, hay que recordar que ABE tiene muchísima deuda, más que capitalización por lo que he llegado a ver, que su PER está en el rango de las 19 veces beneficio y que tiene un Pay Out del 80-90%. El negocio es estable, pero la concesión de autopistas, principal fuente de ingresos de Abertos, no es algo para toda la vida: las concesiones, en algún momento, pueden acabarse (me refiero a la explotación de las autopistas). Tampoco hay que olvidar que están teniendo problemas con la AP-7 y Brasil, entre otras cosas, que les ha llevado a provisionar una cantidad importante de dinero; no son pérdidas reales de dinero, pero indican que la situación no es óptima.

 Como siempre, esta compra supone un aumento de un Ingreso Pasivo Mensual, que en lo que queda de 2015 -gracias a esta compra- subirá en más de 5€. Ahora mismo, mi Ingreso Pasivo Mensual para 2015 se espera que supere los 294€ de media. Las pestañas de la Cartera DR y de la Meta están actualizadas ya.

 Recordar que ABE tiene previsto pagar el primer dividendo a cuenta de 2015 a primeros de noviembre, y que dicho dividendo sería de 0'33€ o más, pues se espera un aumento de dividendo anual (desde 0'66€ a 0'69€). No obstante, la propia compañía dijo que el dividendo se pagará después de que acabe la OPA, si es que ésta se aprueba, por lo que el pago de dividendo incluso podría realizarse en diciembre. Lo digo para que la gente lo tenga en cuenta.

 Queda ya sólo recordar a los que lean esta entrada que hagan sus propios análisis sobre Abertis antes de comprar o vender estas acciones.

 ¿Habéis comprado Abertis recientemente? ¿Cómo véis el futuro de la compañía?
 Saludos a todos.

viernes, 25 de septiembre de 2015

Dividendos grandes y pequeños



 Esta entrada la dedico a tres compañías españolas que se están poniendo a precios muy golosos para los inversores en dividendos: Abertis, Repsol y Santander.

 Con las recientes caídas, que nos han llevado hasta debajo de los 9.3000 puntos, uno se plantea si es hora de comprar o no. La verdad es que veo que hacer una compra ahora de cualquiera de estas tres compañías, podría ser un buena inversión a largo plazo. No obstante, las tres tienen sus luces y sombras.

 Paso a comentar cada una de las tres.

 Abertis, metida de lleno en una auto OPA que todavía está por tener el visto bueno de la CNMV, está soportando muy mal la espera. Los títulos, más que irse a buscar los 15'70€, han llegado a cotizar a menos de 13'70€ hace unas 24 horas. Todo un "logro". Siempre se supone, aunque la auto OPA no sea tan golosa para los grandes fondos como para los inversores minoristas, que en este contexto la acción debería ir hacia arriba. Las provisiones de Abertis,  unos resultados 1S2015 que no gustaron al mercado (+5% de beneficio recurrente) y, por supuesto, un Ibex 35 bajista en el tercer trimestre, han hecho que ABE haya estado con una RPD teórica del 10% en la jornada de ayer.

 ¿A qué me refiero por RPD del 10%? A que Abertis dice que dará un dividendo de 0'69€, por lo que si alguien hubiera comprado a 13'80€ ayer, la RPD sería de un 5%, a lo cual habría que añadir un 5% en acciones que ABE te "regala" cada año (ampliación 1x20). En total, un 10% teórico, que luego puede ser algo más o algo menos según si vendes los derechos a un precio superior a ese 5% de la ampliación o te quedas con las acciones y éstas valen algo menos o algo más de esos 13'80€ (por poner el mismo precio de entrada de este ejemplo).

 Está claro, como sabemos muchos aquí, que el Pay Out de Abertis es muy alto (más de 80%) y que su PER ronda las 20 veces beneficios, además de que tiene una deuda muy fuerte. Pero su capacidad de generar caja, su política de cuidado al accionista, su auto OPA y que acaba de reducir lo que va a pagar por parte de su deuda (salió en un HR de ayer), hace que ese 10% sea a tener en cuenta y con visos de no verse recortado si Abertis sigue haciendo las cosas bien.

 Otro 10% es el que vimos ayer en Repsol. La petrolera reparte un "scrip dividend" de 1€, y como ayer cotizó por debajo de los 10€, teníamos un RPD teórica (y en scrip) de un 10% ayer. No obstante, luego, en la realidad, ese dividendo es de 0'95€ o 0'96€, y según transcurran los próximos trimestres, es posible que REP acabe transformando su scrip dividend en un dividendo real de 0'50€ aproximadamente. 

 Hay que ser consciente de que los scrip dividends tienen "estas cosas" y un recorte de la cuantía a pagar siempre puede darse. Mientras el precio del crudo siga bajo, es una opción no descartable. Pero como REP tiene mucha deuda todavía por la compra de Talisman, el "scrip dividend" podría todavía ser una práctica que se alargara unos años. 

 El Valor Contable de Repsol es de 22'14€, según las cuentas presentadas en el primer semestre, por lo que comprar sin mirar el dividendo y buscando imitar a Graham (comprar dólares a 50 centavos), no sería mala estrategia aquí.

 Aunque menos apetecible que ABE, Repsol -que hoy ha obtenido 325 millones por su venta del 10% de CLH- es una inversión que puede ser también muy rentable en el largo plazo. El 15 de octubre presentarán su Plan Estratégico 2016-2020, y el 5 de noviembre los resultados 3T2015; ambos días espero mucho de la compañía, y creo que si con un barril Brent a menos de $50 es capaz de seguir ganando dinero suficiente, la accción se convertirá en una compra clarísima.

 Por cierto, ya dije que los jefes de Repsol compraban acciones para defender la acción, y que posiblemente seguiría bajando. Compraron a 12'20€ más o menos, y ahora está a 10'xx€. Sirva como muestra de que si los "insiders" compran hay que tenerlo en cuenta, pero ellos tampoco son adivinos.

 Respecto a Santander, cada vez sospecho más de ella. Su presentación a los inversores de esta semana me dio que pensar y expresé mis dudas en un foro de Rankia. Pongo a continuación lo que escribí como "Alonsator", que es mi nick allí:

 "Yo tengo mis dudas sobre SAN



Hola.

 Aunque no descarto en algún momento del corto plazo (o largo plazo) comprar más Santanderes, he de decir que la Presidenta no ha dicho nada en lo referente a temas esenciales (hablo basándome en lo escrito por Ismael y lo ojeado en las Presentaciones que hay en la CNMV); es más, me genera dudas:

- Pay Out del 30-40% => Éso es lo que ya está haciendo, no dice nada nuevo. De hecho, si este año gana 0'48€ y paga 0'20€, sale un 41% de Pay Out; es decir, ¿es que acaso va a recortar el dividendo?, ¿o lo va a mantener plano? Porque si el BPA va a crecer poco o nada en 2015 (preveo), y en 2016 y 2017 a un dígito, no parece que lo vayan a subir mucho.

- Subida del dividendo => lo puede hacer de aquí a 2050, con sólo subir un 1% al año seguro que el BPA se lo cubre sin dificultad. SAN genera beneficio creciente desde 2012, y yo espero que siga así.

- BPA de doble dígito en 2018 => vale, ¿y en 2016 y 2017?

- No ampliaciones de capital => PREVISIBLEMENTE no habrá ampliaciones de capital. Malo, muy malo, que la Presidenta deje la puerta abierta a posibles ampliaciones de capital. No me fío de ella. Si el río suena, agua lleva.

Quiero dejar claro, que mi crítica es hacia Santander, que no da muchas esperanzas a sus inversores, que podrían estar preocupados por Brasil, futuras ampliaciones de capital, futuros recortes de dividendo... En modo alguno es una crítica a Ismael, sino que he aprovechado su post para expresar mi punto de vista.

Saludos a todos".

 Creo que con este mensaje en Rankia se explica que Santander puede generar algún disgusto a los inversores, más por la escasa rentabilidad que puede dar en los próximos años que por algún recorte del dividendo (no creo que recorte nada ni amplie capital, pero con Ana P. Botín todo es posible).

 El dividendo de Santander, que yo espero que en 2015-2017 se mueva entre 0'20€ y 0'24€, puede resultar interesante para muchos inversores, pero preferiría invertir antes en Abertis o Repsol que en Santander. SAN tiene un VCA por encima de 7€, cierto, pero el futuro que me pinta la señora Botín es algo oscuro, y éso que los CEOs tienden a ponerlo todo de color de rosa. Lo dicho: no me fío.

 Tras exponer mi punto de vista sobre estas 3 compañías, ya sólo queda decir que espero hacer una compra muy pronto. Quizás la haga hoy, aunque la subida del Ibex 35 no me gusta, pues prefiero comprar cuando los precios bajan y no cuando los precios suben.

 Os informaré de todo.

 ¿Cómo véis a estas 3 compañías? ¿Están para comprar a pesar de los inconvenientes que presentan?


martes, 22 de septiembre de 2015

¿Es la calidad el refugio perfecto?








 Son tiempos convulsos para las Bolsas, pero los que han vivido el desempeño de las mismas en 2009 y 2012, sobre todo, el transcurrir del Ibex 35 en estos últimos 6 años y medio, desde los mínimos de marzo de 2009, saben que las cosas suben o bajan, pero si nos centramos en unas acciones concretas, acciones "de calidad", nos damos cuenta de que las grandes compañías se han incluso multiplicado por 2 o 3 en estos últimos años.

 Es por ello que me pregunto (y pregunto a quienes lean esta entrada): ¿ante las caídas que estamos presenciando este tercer trimestre (caídas de julio por incertidumbre en Grecia, Lunes Negro del 24 de agosto y hoy mismo por miedo a la independencia de Cataluña), conviene comprar empresas sólo basándose en un dividendo alto o mirar a empresas de calidad aunque tengan un dividendo bajo?

 Según las empresas que comparemos, y según el criterio por el que realmente nos movamos (por ejemplo, dividendo de al menos el 4% pero con un Pay Out de máximo el 60%), es posible que nosotros -inversores en dividendos sostenibles pero no exiguos- descartemos empresas muy interesantes para nuestra cartera con una RPD baja pero con un crecimiento del dividendo de dos cifras y relativamente inmune a los zarpazos de los osos.

 Pongo a continuación, pues, una lista de 6 valores españoles que considero "de calidad" y voy a compararlos con el Ibex 35 y algunas de las empresas que más parecen tentarnos ahora mismo por su RPD.

 Primero, la lista de las 6 empresas "de calidad": Inditex, Grifols, Viscofán, Amadeus, Red Eléctrica y Enagás. Advertir aquí que las dos últimas tienen un dividendo alto y son muy queridas por inversores en dividendos, por lo que bien podrían estar en la segunda lista que voy a dar. En todo caso, he preferido ponerlas aquí porque las considero "de calidad" (entiéndase, con potencial de revalorización de su cotización debido a sus buenos fundamentales).

 Segundo, la lista de 6 empresas "de dividendo": Abertis, BME, Mapfre, Santander, Gas Natural e Iberdrola. Podría haber puesto 10, pero prefiero hacer una comparación con igual número de empresas.

 El período elegido son los 3 últimos meses, que ha coincidido con un mercado a la baja en España.

 Ibex 35 últimos 3 meses:



Vemos una bajada de 13'29%. Algo lógico cuando decimos que las Bolsas están convulsas: nuestro índice no es inmune a la situación tan complicada que se está viviendo a nivel económico y político, y lo refleja con una buena caída.

 Empresas "de calidad" en los últimos 3 meses:

 


 Además del -1'13% de Inditex, vemos que el resto de las empresas lo hacen, todas ellas, mejor que el Ibex, empezando por Viscofán, que sólo cae un 5% (aproximadamente), y terminando con Grifols, que a pesar de Grecia, China, la FED, Cataluña, Brasil..., sube un 8-9%, ¡más de un 20% de diferencia respecto al Ibex!

 Empresas "de dividendo" en los últimos 3 meses:

 

 Quedamos aquí bastantes sorprendidos por el siguiente detalle: la mejor empresa "de dividendo" de este sexteto, Abertis, baja más que la peor de las 6 empresas "de calidad" (Viscofán), y éso que Abertis tiene una auto OPA pendiente que debería llevarla a niveles superiores a los 15€ (la auto OPA es sobre el 6'5% de las acciones y a 15'70€ la acción).

 Tras este rápido análisis comparativo gráfico del desempeño del Ibex y de los dos grupos de acciones, podemos concluir, en base a los tres últimos meses, que hubiera sido más seguro buscar la calidad antes que el dividendo, con lo que las empresas "de calidad" han demostrado ser valores refugio ante las fuertes caídas de las Bolsas.

 Con esta entrada no estoy diciendo que vaya a cambiar de estrategia, ni animo a nadie a comprar o a vender nada, únicamente reflejo que una baja RPD no es sinónimo de mala empresa (éso ya lo sabemos casi todos los inversores B&H), y que tener alguna empresa de calidad (sin mirar su RPD inicial) en cartera puede ser una buena inversión a LP también (como complemento de las "vacas lecheras" tipo BME), con el añadido de que ofrece un plus de seguridad en el CP, por aquello de comportarse mejor que el índice de referencia y muchas empresas "de dividendo" cuando en los mercados reina el pesimismo.

 Por último, y a la vista de este análisis, es claro que haber comprado valores con REE o VIS en este tercer trimestre me ha supuesto aguantar menores pérdidas latentes que en otras de mis empresas.

 Respecto a vuestras carteras, ¿os plantearíais comprar Inditex a LP, por ejemplo, si sólo diera un 2% inicial, además de para cobrar buenos dividendos, para evitar una gran volatividad a CP?

 Saludos y gracias por leerme.