viernes, 5 de febrero de 2016

Resultados Gas Natural 2015




 El 3 de febrero se presentaron los resultados 2015 de Gas Natural.

 Las cuentas no arrojaron grandes sorpresas, aunque superaron mis previsiones conservadoras, como se ve en el Beneficio Neto obtenido quedó en 1.502 millones, lo cual se traduce en un BPA de 1'50€.

 Si miramos la Cuenta de Resultados Consolidada de 2015, tenemos:


 La cifra de negocios sube un 5'53%, mientras su EBITDA lo hace un 8'64%. No obstante, un peor Resultado Financiero y una mayor carga fiscal (más de 300 millones se pagan de más en 2015 respecto a 2014) hacen que Gas Natural suba un Beneficio Neto sólo un 2'73%.

 Hay que decir que en 2015 Gas Natural pagó un 24'25% en conceptos de impuestos, lo cual es una cifra realista, no así lo pagado en 2014. Por tanto, el Resultado Atribuible no ha sido penalizado por la carga fiscal.

 Veamos ahora el Balance de Situación Consolidado en 2015:
 


  El Patrimonio Neto Atribuido sólo subió un 1'60%, hasta los 14'367 millones de euros. Esto da un Valor Contable para GAS de 14'36€ (recordemos que hay poco más de 1.000 millones de acciones).

 La parte buena viene por el lado del Pasivo, pues la empresa ha reducido su Pasivo No Corriente en 2.404 millones, y el Pasivo Corriente en 290 millones. Es una buena idea, sin duda, ir rebajando estas partidas del Balance. 

 El Fondo de Maniobra pasa de 1'28x (2014) a 1'20x. No es un gran deterioro, pero siempre se agradece que no vaya a menos. 

 Mirando los flujos de efectivo (véase la página 45 de 46 en la Presentación de Resultados 2015), vemos que el Efectivo disminuye sensiblementre hasta los 2.390 millones desde los más de 3.500 millones de 2014 debido a ese pago de la deuda. No obstante, los Flujos de Efectivo por actividades de explotación subieron casi 700 millones hasta los 3.500 millones en 2015.

 Si nos centramos en las métricas más populares, tenemos que el BPA 2015 es de 1'50€, como hemos dicho, lo cual deja un PER 11 si comprásemos hoy a 16'50€. No creo que en 2016 Gas Natural tenga una mejora sustancial en el BPA, por lo que ese PER 11x es una medición realista.

 Dado el beneficio neto de 1.502 millones y el Patrimonio Neto Atribuido de 14.367 millones, su ROE es de 10'45%. Nada espectacular, pero el negocio parece estar bien admistrado y creo que puede seguir reduciendo las pérdidas de su Resultado Financiero refinanciando la deuda a un interés más bajo.

 Como el dividendo a repartir en 2015 (que se paga entre enero y julio de 2016) va a ser de 0'9328€ (+2'7% respecto a 2014) y el BPA es de 1'50€, el Pay Out queda en 62'15%, tal y como tenían pensado hacer. Si compráramos acciones a 16'50€, la RPD inicial sería de 5'65%. Es un dividendo muy bueno y es sostenible.

 Dicho todo lo anterior, quedan algunas dudas: ¿crecerá mucho el Beneficio Neto de GAS en 2016? ¿Por qué baja tanto esta semana Gas Natural?

 A pesar de que el Impuesto de Sociedades en España baja del 28% al 25% y de que el Resultado Financiero tiene margen de mejora, no creo que Gas Natural llegue a los 1.600 millones de Beneficio Neto en 2016. España y Latinoamérica pesan mucho en la cuenta de resultados, y ello no anima a pensar en grandes crecimientos de beneficio. Creo que 1.550 millones es un objetivo realista para 2016 (casi un 3'2% más respecto a 2015); en todo caso, es sólo una cifra, cuando saquen su próximo Plan Estratégico podremos hacer cálculos futuros más certeros.

 Y, por otra parte, la bajada de Gas Natural parece deberse tanto a la situación bursátil actual como a ciertos detalles que afectan de lleno a la gasista:

 a) El Brent sigue muy bajo y Repsol quizás tenga que claudicar en algún momento y vender su 30% en Gas Natural.

 b) El pay out de momento queda en el 62%, pero parece que los analistas querían que subiera incluso al 70%.

 c) El retraso de la publicación del próximo Plan Estratégico de Gas Natural (se espera que sea en el segundo trimestre) únicamente sirve para retrasar la posible subida del pay out. Dicha subida ayudaría a que los inversores (grandes y pequeños) se mantuvieran en el valor más tiempo a pesar del riesgo de desinversión por parte de Repsol. Ciertos analistas, he podido leer en un periódico digital, creen que quizás GAS se vaya de compras y de ahí no quiera aumentar de momento la salida de caja vía dividendo.

 Como yo ya compré acciones de Gas Natural el día 26 de enero, se hace difícil que vuelva a repetir la compra. Ciertamente, si sigue bajando y el valor se va a 15'55€, la RPD pasaría a ser del 6%, y eso haría un poco más fácil que cambiase de idea.

 A día de hoy, no tengo demasiada liquidez y GAS no es una de mis 7 candidatas a ser compradas este mes. Veremos en las próximas semanas qué nos depara el mercado.

 Saludos y suerte a todos los que lleváis Gas Natural también.

4 comentarios:

  1. Gas es la principal posición de mi cartera y aunque tengo que mirarlos con más calma, a la vista de los resultados se ve que no hay grandes sorpresas, y las pocas que hay son buenas (como la reducción de deuda).

    Dicho esto yo creo que hay dos puntos oscuros que son los que ha disgustado al mercado. El primer punto para mi es retraso en la presentación del plan estratégico; esto puede ser interpretado de manera positiva, por ejemplo pensando que estén buscando realizar una gran inversión teniendo en cuenta que ahora hay buenas oportunidades con la que está cayendo, o de manera negativa, de manera que haya algún "muerto" que les obligue a que revisar a la baja el plan estratégico inicial y se den tiempo para sacarlo más bonito al mercado. El segundo punto, que para mi no es negativo en absoluto, es lo que se está especulando del dividendo... el mercado esperaba un 70%... ¿Por qué no mejor liquidamos la empresa y damos un dividendazo de 18 euros?. No entiendo las pretensiones del mercado. Un payout del 70% en una empresa tan intensiva en capital es un riesgo... un año malo, un cambio de regulación, una depreciación de activos y la cagas porque durante los años buenos te lo has gastado todo en dividendos... Si por mi fuera no sólo no subiría el dividendo sino que lo bajaría (payout 45-50%), reduciría mi deuda a la mitad del patrimonio neto y me buscaría una calificación de inversión. En ese escenario no sólo podría plantearme volver a un payout del 60% sino que además podría pedir prestado la mitad de mi patrimonio neto (que no es poco) si se diera el caso de ver una inversión o compra interesante...

    Entiendo que hay muchos rentistas que quieran un payout del 70% o el 90% mejor, pero capitalizar beneficios en la propia empresa puede ser tan bueno o mejor sobre todo cuando, como en el caso de GAS, estás continuamente comprando activos. Por tanto, en mi caso, opino que ojalá lo rebajen y nos sorprendan con un plan estratégico ambicioso pero realista. Tratandose de Gas, no espero muertos en el armario.

    En cuanto a que el mercado penalice la acción por una posible venta de Repsol como dicen por mi tierra, "sin comentarios..."

    Saludos!

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    1. Hola Anónimo.

      Muchas gracias por tu comentario.

      Estoy de acuerdo con tu interpretación. Respecto a los dividendos, yo prefiero -como soy rentista- que el dividendo lo suban cada año un poco, que en el caso de GAS sería un 2-4% más cada año. Ahora bien, poner un Pay Out del 70% o más implica arriegarse a tener que bajarlo en el futuro, como tú dejas entrever. Yo, concretando, me gustaría que GAS subiera todos los años el dividendo 2 céntimos (o 3 cts máximo), y que eliminara deuda a ritmo de 200-500 millones cada año. O que la refinanciara a menos del 2%, que puede hacerlo (ya lo hizo una vez). Poca deuda también es sinónimo de salud financiera, y una empresa saludable es una empresa que puede subir el dividendo.

      En lo tocante a la venta de Repsol, o incluso de La Caixa, pues yo sí tengo algo que decir: "Ojalá ocurra y yo pueda aprovechar para comprar muchas acciones de GAS".

      Un abrazo y gracias de nuevo.

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  2. Hola, de acuerdo totalmente con Anónimo. Pocas noticias pero buenas, y el dividendo, cuanto menor sea el payout mejor, y que el ahorro lo dediquen a comprar buenos activos o reducir deuda. Y cuando el nivel de deuda o % de intereses baje un poco (tampoco sería eficiente cero deuda), pues a seguir comprando activos.
    Yo también soy accionista y de momento tranquilo, no voy a comprar más porque hay otras que tb están interesantes, pero si no la tuviera la volvería a comprar. Me encanta ser propietario de grandes empresas que crecen. Para mi también cumple previsiones. El mercado y los analistas para mí son tontos. Que baje un 7% cuando los resultados son buenos, me parece una aberración. Pero esto sólo me indica que rebotará (como ya ha hecho en parte ahora que escribo esto).
    Un abrazo y buen análisis/resumen, así da gusto controlar el negocio del que somos dueños.

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  3. Muy buen análisis DR, gracias por compartirlo.

    Hoy mismo he ampliado GAS, esta bajada había que aprovecharla :)

    Saludos !

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