jueves, 3 de mayo de 2018

Un timing imperfecto







 Hoy os presento las últimas operaciones realizadas.

 En esta ocasión se trata de una venta (24 de abril) y dos compras (24 de abril y 2 de mayo). Dado que he estado muy ocupado y que no tengo la garganta al 100%, he decidido no hacer vídeo ni audio para explicar los movimientos realizados.


 La venta consistió en 525 acciones de Naturhouse.

 Las compras fueron 575 acciones de ScS Group (24 de abril) y 7 acciones de Apple (2 de mayo).

 Antes de seguir, os pongo los distintos justificantes de las operaciones realizadas:







 La fecha en el caso de Apple está tapada porque pone la hora de la operación, y soy reacio a mostrar dicho dato (la hora, no el día). De todas maneras, si veis la cotización de Apple durante los últimos días, podréis ver que al inicio de la sesión de ayer (2 de mayo) llegó a tocar los $174 (aunque solo durante unos minutos).

 Respecto al "timing" de las operaciones, no ha sido el mejor. Si hacemos caso a Yahoo Finance, tenemos que he vendido Naturhouse casi en mínimos de 52 semanas (3'54€). Mala venta esta. Con ScS Group he comprado no muy lejos de máximos de 52 semanas (2'37€), pero como está muy barata y da un buen dividendo, no me preocupa mucho este hecho. En Apple, al haberme esperado hasta después de los resultados del primer semestre de 2018 (publicados el 1 de mayo tras el cierre del mercado), no he podido comprar a $165 o menos, como yo quería, con lo que no estoy del todo satisfecho.

 Sea como sea, el "timing" no ha sido lo mejor en estas operaciones.

 Voy ahora a explicar cada uno de los movimientos realizados con más detalle.


 A) VENTA DE NATURHOUSE

 Creo que la mejor manera de empezar a explicar esta venta parcial de Naturhouse es diciendo que los lectores tenían razón y yo no. NTH no es una buena empresa, y menos para el largo plazo. Así de tajante. Y los números avalan la opinión de la mayoría de mis lectores; y por encima de ello estaría un dato demoledor: incluso con Europa en un momento bueno del ciclo económico, NTH no es capaz de aprovecharse de ello para marcar beneficios récord.

 Cierto es que se está internacionalizando y que cada vez abre más tienda. También es cierto que no necesita ganarle mucho dinero a cada tienda abierta para lograr 100 millones de ventas al año, que sería récord de ventas de los últimos 5 años. Sin embargo, no es menos cierto que los resultados del primer trimestre, junto con otros datos que se han ido viendo tanto en 2017 como en 2018, revelan que NTH gana cada vez menos por cada tienda y que incluso en España, donde llegó a tener más de 1.200 tiendas abiertas, todavía cierran algunas.

 Por otra parte, me parece vergonzosa la presentación de resultados que se hizo en el primer trimestre, donde se evitó poner la diferencia en porcentaje entre las magnitudes del primer trimestre de 2017 y el primero de 2018, y se optó por poner la "desviación", con la presunta intención de ocultar, por ejemplo, que el beneficio neto había caído un 24%. Cuando vi esta forma de mostrar los resultados me vino a la cabeza la famosa frase "No te lo perdonaré jamás, Manuela Carmena. Jamás". Aunque en mi mente no me indignaba contra la alcaldesa de Madrid, sino contra Félix Revuelta, Presidente de Naturhouse. A todo esto, Revuelta sigue comprando acciones de su compañía y algún día llegará al 75%.

 Por resumir, una empresa que no es capaz de decir que han ganado un 24% menos no debería estar en mi cartera. Hay que ser capaz de decir la verdad a los accionistas, aunque sea amarga. Después de todo, son los dueños de la compañía (aunque Revuelta sea el dueño en la práctica), y se les presupone que confían en la integridad y buenhacer de los directivos.

 Obviamente, tras la venta he materializado pérdidas, que no se compensan en modo alguno con los dividendos cobrados. Sin contar dividendos, he perdido en torno a 1'30€ por acción, mientras incluyendo dividendos serían 0'90-0'95€ de pérdida por acción. Estas minusvalías espero compensarlas con las pequeñas plusvalías obtenidas durante este 2018 y con el 25% del ingreso pasivo de este año. Recordemos que en la Renta 2018 (a presentar el año que viene), el 25% de todo nuestro ingreso pasivo puede ser usado para compensar minusvalías (el programa de la Renta te lo hace automáticamente).

 Tras esta venta parcial de NTH, la empresa española se mantiene como una de mis "Big Five", pero ponderando solo un 5'8% de mi cartera.

  
 B) COMPRA DE SCS GROUP

 Dado que compré el 6 de abril y no hubo cambios significativos a nivel fundamental en la empresa, me limito aquí a repetir lo dicho en la entrada del 7 de abril, donde expliqué mi primera compra de ScS Group.
 Esta empresa la he comprado por varios motivos, entre los que se encuentra el hecho de que está muy barata. A continuación un breve resumen de los datos básicos de esta empresa:

 - BPA 2018e = 23 peniques

 - Dividendo 2018e = 15'9 peniques

 - PER 2018e = 9x

 - RPD inicial = 7'57%

 - P/FCF 2018e = 4'2x 

 Los resultados del primer semestre de 2018 de ScS Group reflejaron una ligera mejora en las ventas así como un BPA positivo, con solo una ganancia de 0'1 peniques. Parece muy poco, pero si tenemos en cuenta que en el segundo semestre el BPA se dispara y que en el primer semestre de 2017 se perdió dinero, los resultados no son malos. Además, se logró un FCF de 16'7 millones de libras.

 El FCF para mí es muy importante para esta empresa, pues si el dividendo anual es mucho menor que el FCF anual, la empresa podrá pagar con holgura el dividendo actual año tras año (siempre que el FCF no descienda rápidamente). Yo espero un FCF para 2018 de 20 millones (casi 50 peniques por acción). Como vemos, el dividendo de 15'9 peniques que espero para este año está totalmente cubierto. Parte de este FCF está algo "alterado" debido al "working capital" negativo que tiene la empresa, lo cual hace que cobren muy rápido de los clientes, pero que tarde X semanas en pagar a los proveedores, con lo que la liquidez y la caja no suelen estar en problemas.

 Ahora mismo ScS cotiza a unas 4'2 veces FCF, lo cual es muy barato si tomamos en cuenta esa métrica. También por PER parece estar a muy buen precio: 9x para 2018, a pesar de que sigue creciendo (lentamente) y ganando cuota de mercado.

 Su cuota de mercado en el Reino Unido en 2016 era de 9'1% en tapicería (incluye sofás y similares) y de 2'3% en recubrimiento de suelo (alfombras y similares). Pero en 2017 había subido a 9'9% y 2'5% respectivamente.

 Un hecho muy relevante de ScS Group es que su caja es de 51 millones. Dado que capitaliza 84 millones, es toda una ganga si tomamos este dato de forma aislada. De hecho, en 2021 podría llegar a tener casi tanta caja como valor en Bolsa. Es decir, si no hay aumento del número de acciones ni aumento de la cotización, la caja podría subir hasta los 81 millones (a razón de 10 millones por año de beneficios retenidos).

 El dividendo en 2018 será de mínimo 15 peniques, pero yo espero 15'9p. La empresa dejó caer en su última presentación de resultados que el dividendo de mitad de año (5'3p) sería un tercio del dividendo anual total. Por tanto, 5'3 * 3 = 15'9p. Si pagaran esta cantidad, mi RPD inicial sería de más del 7'5% bruto (y sin retención fiscal) gracias a mi compra de 210p.

 Otra cosa muy buena de ScS es que la llevan 3 fondos españoles conocidos: Magallanes Microcaps Europe, True Value y Valentum. Algunos fondos la llevan un año, y otros algunos meses, pero todos la llevaban en diciembre 2017 y en marzo 2018. Valentum, por ejemplo, seguramente compró hace unos 12 meses a 150-155p. Entonces, ¿he hecho el tonto comprando a 210p?

 Lo dudo, porque cuando ellos compraron la caja era de 36'8 millones (resultados 1S2017), mientras que ahora es de 51'8 millones (1S2018); y eso hace la empresa más valiosa. Luego ya podríamos entrar en el debate de si 150p en 2017 con 36'8 millones de caja es más barato que 210p con 51'8 millones de caja, pero como la empresa cotiza a menos de 5 veces FCF, menos de PER 10 y dando más de un 7'5% de dividendo, difícil es considerar que he comprado caro, siempre según mi humilde opinión.

 Por otra parte, ScS Group tiene varios inconvenientes, y no son pequeños:

 1) Es cíclica, solo está en el Reino Unido y si hay una recesión fuerte puede hundirse el negocio. Cuando la gente se va al paro, por ejemplo, cambiar el sofá de casa no es prioritario. La salida del Reino Unido de la Unión Europea podría perjudicarle.

 2) Incluso los gestores que la llevan dicen que no es de gran calidad. Me refiero a Alejandro Estebaranz, que habló de ello en Rankia una vez.

 3) Otros gestores prefieren DFS Furniture, que tiene una cuota de mercado más grande (25-30%). Por ejemplo, Argos Capital y Cobas.

 Un detalle muy curioso cuando los gestores han hablado del "peor escenario posible" para ScS, es que los dos que dieron cifras daban a entender que el dividendo actual estaba a salvo o casi. Jesús Domínguez (Valentum), al explicar su tesis de inversión en ScS, decía que la empresa podría ganar 11 millones de FCF anual salvo recesión, y Argos Capital veía que ScS podría caer hasta los 6-7 millones de FCF en un entorno adverso. Dado que los 15'9p que yo espero de dividendo para 2018 equivalen a 6'36 millones de libras (hay 40 millones de acciones), incluso Argos Capital admite que el FCF iguala o casi el dividendo esperado en un escenario negativo. Eso da tranquilidad.

 Más buenas noticias dentro de lo malo: en diciembre 2017, cuando Argos Capital escribía en Rankia que prefería DFS F. frente a ScS G., se atrevía a dar un precio objetivo de casi 255p a ScS. Pero eso fue cuando sabían que la caja no superaba los 40 millones. Ahora que tienen casi 52 millones de caja (que podría llegar a los 55 millones en octubre de 2018), dudo que el precio objetivo no haya subido para ellos.

 Si me pongo a hacer cuentas, y soy pesimista como Argos Capital, para el período 2018-2027 me sale:

 1) FCF 2018-2027 = 20 millones (2018) + 54 millones (2019-2027) = 74 millones

 2) Dividendos 2018-2027 = 66'8 millones

 3) Caja 2027 = 55 millones (2018) + FCF (1) - Dividendos (2) = 62'2 millones

 4) Número de acciones 2027 = 42 millones [se espera que aumenten a más de 41 millones en breve]

 Entonces, tendría un FCF medio de 7'4 millones, que si lo multiplico por 15 (un valor razonable), me sale 111 millones, que entre 42 millones son 264p de Precio Objetivo. Parece muy poca revalorización de aquí a Octubre de 2027 (fecha posible de la presentación de resultados 2027), pero durante esos 9'5 años que tengamos las acciones habremos cobrado 159p en dividendos. Una RPD media superior al 7'5%. Y la caja habría subido de 129'5p (51'8 millones entre 40'009 millones de acciones) a 148'1p (62'2 entre 42).

 Y estos números suponiendo que entre 2019 y 2027 ScS solo gana 6 millones en concepto de FCF real, como plantea Argos Capital.

 No hay mucho más que añadir, por tanto. ScS Group está barata (menos que DFS, decía Argos en diciembre 2017) y es cíclica, pero si la economía británica no pega un bajón pronunciado, esta compra puede ser muy buena desde el punto de vista de los dividendos.

 Con todo, es preferible no tener más de un 3% de la cartera en ella. Si la cartera es de cierta entidad, se entiende.

 En la Cartera DR, tras esta segunda compra, ScS Group pasa a ponderar un 2'1% de la misma. Si realizara una tercera compra durante mayo, podría incluso colarse en el TOP 10 de mi portfolio.


 C) COMPRA DE APPLE

 Estaba yo interesado en comprar Apple a $165 o menos a finales de abril cuando me enteré de que Apple presentaba resultados el 1 de mayo tras el cierre de mercado. Como no me suele gustar comprar justo antes de una presentación de resultados, y como los "expertos" norteamericanos advertían de que los resultados podrían ser decepcionantes, decidí esperarme esos pocos días que quedaban hasta que llegara el 1 de mayo por la noche. Y, claro, los "expertos" volvieron a equivocarse sobre Apple (¡cómo no!), y acabé pagando más por Apple: $174 en concreto.

 En todo caso, los resultados del primer semestre fueron muy buenos, con lo que no me dolió pagar más:

 - Ventas +13'9%

 - BPA + 21'4%

 - La caja aumenta más de un 100%, pasando de 20.289 millones a 45.059 millones.

 - El número medio de acciones se reduce casi un 3'5% en 12 meses.

 - El FCF sube un 8'7% desde los 33.500 millones hasta los 36.400 millones.

 - Subida del dividendo trimestral del 16%, desde los $0'63 hasta los $0'73.

 - Aprobación de un nuevo programa de recompra de acciones de 100.000 millones.

 Aparte, y dado los resultados cosechados, veo muy factible que el BPA diluido de Apple pase de los $9'21 (2017) a los $10'20-10'60 (2018). Estamos hablando de una subida del 15% si el BPA alcanzara los $10'60. Yo hace 3 meses apostaba por $10 aproximadamente.

 Los datos anteriores dejan un panorama interesante. Como compré a $174, el PER sería inferior a 17x siempre y cuando lograra Apple $10'24 o más de BPA. Y habría pagado unas 16'5 veces FCF por esta empresa que ahora mismo es capaz de crecer a más del 20%. Por su parte, la RPD inicial sería del 1'68%, muy baja, como suele ser en Apple; pero lo importante es el crecimiento de este dividendo, que creo que será alto.

 Tras esta segunda compra de Apple, la tecnológica americana pasa a ponderar un 1'5% de mi cartera. No me importaría tener hasta un 5% de mi dinero metido en la empresa de la manzana, por lo que no descarto nuevas compras en el futuro próximo.


 LA CARTERA DR
    
 Tras estas 3 operaciones bursátiles, el peso de mis"Big Five" (ENG, REE, ITX, BME y  NTH) se reduce al 66'13%, lo cual sigue siendo una barbaridad. Por otra parte, avanza la internacionalización de mi cartera, y las acciones extranjeras pasan a ponderar un 17'54%; no es un gran porcentaje, pero confío poder aumentar el peso de las foráneas paulatinamente.


 INGRESO PASIVO ESPERADO PARA 2018

 Con esta venta y estas compras, mi ingreso pasivo esperado baja a los 563€ brutos mensuales, lo cual se queda cerca de los 570€ brutos mensuales de media que tengo como objetivo. Podéis mirar la pestaña de Meta para más información.


 LA ADVERTENCIA DE SIEMPRE

 Estas operaciones realizadas no son recomendación de nada. Solo soy un inversor particular que tiene un blog y que invierte por su cuenta y riesgo. No tengo una formación financiera específica. Toda persona que invierta debe hacerlo siguiendo sus propios análisis racionales, y no comprar o vender porque alguien como yo haga una cosa u otra.

 En caso de duda, siempre es mejor acudir a un profesional de la inversión, cosa que yo no soy y seguramente no seré.


 EN LA PRÓXIMA ENTRADA...

 Lo que os había prometido: las candidatas de mayo 2018. Lo normal es que sean 12-15 empresas. Intentaré publicar la entrada antes del 10 de mayo.


 DESPEDIDA

 Y aquí lo dejo.

 Si os ha gustado la entrada, no dudéis en compartirla en redes sociales. Tampoco temáis dejar un comentario en el blog opinando sobre la idoneidad o no de estas operaciones.


 Saludos y suerte con vuestras inversiones.  



14 comentarios:

  1. Bueno así es este mercado. No suelo prestar atención a los analíticos capturo sin importar si sube o baja la cotización. Algún día espero ver a Apple nuevamente por debajo de los $100 y no seré tan tacaño de entrarle esta vez mas fuerte. De esta se aprende. Saludos.

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    1. Cierto, Capturando Dividendos, de esta se aprende.

      Apple a menos de $100 me parece un poco optimista, salvo que se deterioren sus fundamentales.

      Saludos.

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    2. Si Apple se pusiera por debajo de los 100$ deberíamos preguntarnos el por qué y volver a estudiarla.

      Un saludo

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  2. Una cosa buena que me gusto de SCS group es que al ser una empresa del reino unido no tenemos doble tributacion ya que eso reduce el RPD final.
    Tambien el echo de que la libra este baja actualmente, ya que no solo invierto en una empresa ,también en libras.
    Sobre NTH ya no es tanto como este la empresa , si no como lo que el mercado opine de ella.
    Que Felix este recomprando las acciones que vendio a un precio mas barato a las que el las vendio , hace pensar que el ve aun le ve potencial.
    Como tienes bastantes pulsvalias ya compensaras esas perdidas, lo importante es no perder la oportunidad de hacer otra cosa.
    Siempre puede mantener una posicion en esta empresa, pero con un porcentaje inferior.
    La seccion del termometro pide ya la revision semestral que se nos queda obsoleta.
    Un saludo y nos vemos el dia 10 en las candidatas de mayo.

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    1. Hola Karlos.

      ScS Group tiene mucha cosas buenas y, sin duda, la no retención fiscal en U.K. permite ingresar el dividendo íntegro (al menos en DeGiro).

      No hay problema con las minusvalías de NTH, se conmpensarán fácil. Si el precio acompaña, iré deshaciendo poco a poco.

      El termómetro no lo actualizo. Lo siento. Me quita mucho tiempo, al final. Las últimas semanas he podido escribir menos de lo habitual en el blog, además.

      Sí, nos vemos pronto con las candidatas de mayo.

      Saludos.

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  3. Buenas tardes joven. No se si te lo he preguntado en otra ocasión?
    Que broker usas?

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    1. ING para españolas, y DeGiro para extranjeras, aunque alguna vez he comprado españolas con DeGiro también, dadas sus comisiones.

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  4. Buenas DR! Ante todo enhorabuena por tu blog, te sigo desde hace unos meses y me parece muy interesante. Veo muy buena compra la de ScS, pinta muy bien, esperemos que el BREXIT no le suponga demasiado. La compra de APPLE a un precio un poco caro creo yo, aunque aun así parece que tiene margen de mejora, no me extrañaría que terminase el año rondando los 190$, esta empresa es un cañon...
    Que opinas de esta empresa? http://tools.morningstar.es/es/stockreport/default.aspx?Site=es&id=0P000000NW&LanguageId=es-ES&SecurityToken=0P000000NW]3]0]E0WWE$$ALL
    No se si la conocías, pero este año superará el 20% en RPD y me gustaría conocer tu opinión. Un saludo!

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    1. Hola Luismi.

      Gracias por tus palabras.

      ScS Group pinta bien mientras que el Reino Unido no se meta en una recesión. Por eso intentaré no superar el 3% de mi cartera en esta empresa.

      Apple no está comprada a un precio bajo, eso seguro. Pero cotiza a mucho menos de PER 20 y es una de las 5 mayores empresas por capitalización. Creo que estamos mal acostumbrados a ver a Apple a PER 15 o menos, de ahí que ahora parezca cara. Alphabet cotiza a PER 30x o así y nadie la ve burbuja; y Facebook más de lo mismo. De momento acaba de hacer máximos históricos a $183'65. Los $190 no son descartables, ni mucho menos.

      Sobre Prudhoe Bay Trust. Parece ser, por lo poco que me mirado, que cobra un "royalty" por la explotación de un campo petrolífero de Alaska. Casi todo el dinero que gana lo reparte, de ahí que su dividendo sea tan alto. Como es "petrodependiente", como es obvio, un barril de pretróleo superior a $70 le beneficia más que a menos de %50. Buen momento para invertir, parece.

      Pero..., hay algo que es el "Tax Booklet", que aparece en su web, que habría que mirárselo bien antes de invertir en él: no tengo claro si hay que pagar algún tipo de impuesto (más allá del relativo al dividendo) por poseer una participación de esa empresa.

      Dicho de otro modo: el convertirse en accionista ("shareholder") de BPT, ¿te convierte automáticamente en "Unit holder"? Porque hay un folleto de unas cuantas páginas que sale cada año para ayudar a rellenar ciertos formularios fiscales a los "unit holders" de BPT.

      Yo pienso que, si tienes un idioma aceptable de inglés, te leas bien el "Tax Booklet" de 2017 para descartar que tengas que pagar algún tipo de impuesto adicional por tener acciones de BPT. Ya sé que suena una locura lo que digo, pero lo que he leído por encima me resulta confuso y si tienes mucho interés en la empresa deberías curarte en salud.

      Y esa es mi opinión: está genial que te den mucho dividendo, el petróleo podría seguir a estos precios en el futuro (aunque no soy adivino) y sería buena tener claro el tema fiscal.

      Saludos y gracias por compartir tu idea de inversión en mi blog.

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    2. Buenas DR!
      Le he echado un vistazo y, aunque no me queda 100% claro, parece que el tax booklet no es mas que un desglose de los impuestos aplicados a los beneficios de la empresa, pero no al accionista. He preguntado por algún foro y me han comentado que, en principio, no debería suponer ningún impuesto extra.
      Por otro lado, tampoco conozco ninguna empresa cotizada por la cual se tengan que pagar impuestos mas allá de lo relativo al dividendo (tampoco conozco un millón de empresas).
      En fin, creo que esperaré un poco e investigaré mas para curarme en salud, no merece la pena arriesgar en exceso habiendo buenas oportunidades en el mercado.
      Un saludo y gracias!

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  5. Las empresas con alta RPD suelen tener más riesgo que las de una RPD más moderada. Estas últimas semanas que han caído muchas grandes empresas en USA: PG, KHC, GIS, ADM, XOM, MO, PM,... creo mejor entrar o ampliar en estas empresas que buscar pequeñas empresas que son menos resistentes a los vaivenes del mercado a largo plazo.
    Un saludo.

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    1. Hola Luis C.

      Las empresas con alta RPD suelen tener más percepción de riesgo, no más riesgo. La alta RPD depende sobre todo de la cotización: si una empresa cotiza a 1€ y da un dividendo de 0'1€, lo demás da igual, tiene una alta RPD. Lo que pasa es que el 90% de las veces o más esa percepción suele ser acertada: hay más riesgo. Yo intento plantarme en un 3% de ponderación para reducir el riesgo de ScS Group.

      Las grandes empresas USA están creciendo menos de lo que me gustaría, sobre todo en ventas, de ahí que no termine de decidirme a entrar en ellas. Ni tampoco los PERs son muy bajos, por lo que sé. Para el largo plazo son buenas, obviamente, porque ganan dinero, dan buen dividendo, lo suben algo cada año, recompran acciones... Yo miré Pepsi hace poco pero no la vi barata.

      Los vaivenes del mercado son buenos. Los vaivenes de los fundamentales no. Mientras que ScS siga con buenos fundamentales, seguiré confiando en ella.

      Saludos.

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  6. Primero agradecer la trasparencia con la q hablas de tus inversiones y confesarte que me ayuda mucho a decidir las mias.
    Respecto a SCS hecho en falta en su plan estrategico la definicion de un plan de crecimiento fuera de UK. Puede ser la que mejores sofas venda del pais, pero si tu unico objetivo es incrementar ventas en el... el crecimiento sera limitado y la crisis que venga, q vendrá, puede arrancarle todo el valor de la compañía de las manos.
    No creéis?

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    1. Gracias Administrador.

      Sí, creo que ScS Group no habla de expandirse internacionalmente. Es algo que tendría que mirar por si hay algún documento corporativo que hable de ello. Está muy limitada por ese lado.

      Como ScS Group es cíclica, está claro que tengo que estar preparando para darle al botón de venta si la cosa se pone fea. De ahí que quiera no superar el 3% de ponderación en mi cartera: está barata, pero es cíclica y no es una empresa TOP mundial, solo británica, y DFS Furniture vende mucho más que ella, por ejemplo.

      Pegas como inversión a largo plazo se le pueden encontrar; acabo de señalar algunas, como ves. La cuestión es que ahora mismo es mejor estar dentro que fuera, en mi humilde opinión, por su alta RPD, su ausencia de deuda y porque está barata.

      En resumen: estoy de acuerdo con tu comentario. Lo único es que, mientras todo siga igual, mantendré las acciones.

      Saludos y gracias por tus palabras.

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