lunes, 14 de mayo de 2018

La misma senda






 Hoy os presento más de lo mismo. Y es que sigo la misma senda de los últimos meses: comprar en cuanto tengo liquidez y veo oportunidad. Estoy viendo buenas empresas a buenos precios y no estoy diversificando temporalmente. En esta ocasión se trata las operaciones realizadas durante esta semana (7-11 de mayo). Sigo sin mucho tiempo para dedicar al blog, por lo que vuelvo a prescindir del vídeo. Pero los vídeos volverán tarde o temprano.

 Paso a explicar las operaciones realizadas.

 JUSTIFICANTES DE LAS OPERACIONES:

 El 7 de mayo compré 13 acciones de Abbvie.

 El 8 de mayo roté BME por Enagás. Fue una venta parcial de BME (110 acciones).

 Y el 11 de mayo compré 545 acciones de ScS Group.

 Antes de seguir, os pongo los distintos justificantes de las operaciones realizadas:









 TIMING:

 Respecto al "timing" de las operaciones, no ha sido el mejor. Si hacemos caso a Yahoo Finance, tenemos que he comprado Abbvie a un precio intermedio respecto a las últimas 52 semanas: ni son los menos de $65 que constituyen el mínimo de 52 semanas, ni el precio de compra está cerca de los más de $125 del máximo.

 En la rotación de BME por Enagás, la venta de BME ha sido a un precio intermedio de las últimas 52 semanas: ni 25€, donde casi cayó BME en los últimos 12 meses, ni los más de 33€ del máximo. 

 Con ScS Group he comprado no muy lejos de máximos de 52 semanas (237 peniques), pero como está muy barata y da un buen dividendo, no me preocupa mucho este hecho. 

 Sea como sea, el "timing" no ha sido perfecto.

 Voy ahora a explicar cada uno de los movimientos realizados con más detalle.


 A) COMPRA DE ABBVIE

 La biofarma americana sigue muy entonada y los resultados del primer trimestre corroboraron la buena marcha de la empresa. Pongo a continuación el comentario que hice sobre estos resultados al hablar de las Candidatas de Mayo 2018:

 "Los resultados del primer trimestre de 2018 fueron también excepcionales: Ventas +21'4% y BPA +64'1 %. La gran diferencia entre el crecimiento en ventas y el crecimiento en BPA se debe a unos ingresos extraordinarios y a una menor tasa impositiva gracias a la reforma fiscal de Trump; sin tener en cuenta estas circunstancias, el BPA hubiera sido del 20-22% más, en línea con el crecimiento en ventas. En los últimos 12 meses recompró menos del 0'5% de sus acciones (se pasó de los 1.603 millones de acciones a los 1.596 millones).

 Además, subió su "guidance" de 2018: espera lograr un BPA de $6'82-$6'92; esto supone más de los $6'50 que yo esperaba antes de conocer esta mejora de la perspectiva del BPA.

 Por otro lado, 7.500 millones del programa de recompra de acciones se dedicarán a una "subasta holandesa", que en la práctica significa que los accionistas de Abbvie pedirán a la empresa que les compre sus acciones a un precio que ellos quieran, aunque nunca fuera del rango $99-$114. En la práctica significa que Abbvie a unos $100 que cotiza ahora mismo podría considerarse que está a precio justo o levemente infravalorada. Esta "subasta holandesa" durará hasta el 29 de mayo.

 No se sabe si Abbvie en junio está por debajo de $99 o por encima de $114, pero a menos de $100 quizás sea un precio interesante para el largo plazo. La principal amenaza para la empresa sigue siendo el fin de exclusividad de Humira, su medicamento estrella, que supuso casi el 60% de las ventas del primer trimestre. El Humira sigue creciendo en ventas a ritmo vertiginoso (+10'7% YoY sin contar el efecto divisa), pero su patente dura hasta 2023. Después las ventas por el Humira podrían decrecer".

  Como puede leerse, Abbvie está lejos de empezar a sufrir por el deterioro en las ventas del Humira, su producto estrella. Muy al contrario: el Humira goza de buena salud, de momento. Dentro del rango de la "subasta holandesa" he comprado casi en el mínimo ($99), lo cual significa que si después de mayo Abbvie despega hacia arriba y rompe los $114, habré entrado a muy buen precio. Lo veremos después del 29 de mayo, que es cuando se acaba esta peculiar subasta.

 Hasta ahora, Abbvie la tengo comprada a diversos precios: 4 paquetes a más de $110 y 2 paquetes a menos de $100. Un precio medio de compra no óptimo, pero que en unos meses podría resultar acertado. Lo veremos antes de que acabe 2018.

 Como punto negativo de Abbvie resaltaría que la tasa efectiva de impuestos para 2018 se estima que será de solo el 9%, pero que en los años sucesivos podría ser del 13%. Esto supone que el BPA podría crecer muy lentamente (me refiero a 2019 y años sucesivos) si la empresa no es capaz de aumentar las ventas a mayor ritmo de las que posiblemente decrezcan las del Humira.


 ROTACIÓN DE BME POR ENAGÁS 

 Una rotación que empieza a ser un clásico en mi cartera.

 Hay poca historia detrás de este cambio de cromos. BME sigue ganando menos mes a mes y ya hay analistas que hablan de que el dividendo de 2018 (a pagar en 2019) podría ser de 1'71€. Esto sería una pequeña rebaja respecto a los 1'78€ actuales. Por otra parte, ENG aspira a subir el dividendo un 5% este año y otro 5% cada año hasta 2020.

 Entre seguir en BME (dividendo decreciente) o sobreponderar aún más ENG (dividendo creciente), he decidido la segunda opción. Cierto es que la venta de BME es una venta parcial, pero creo que queda claro que los dividendos decrecientes me gustan bastante menos que los dividendos crecientes.

 ENG no es que esté para tirar cohetes, pero se está internacionalizando y no descarto que en la próxima década siga pudiendo subir el dividendo anual, sea a un ritmo del 5% (como en el corto plazo) o a un ritmo del 2% (el peor escenario que preveo).


 C) COMPRA DE SCS GROUP

 Dado que compré el 6 y el 24 de abril, y no hubo cambios significativos a nivel fundamental en la empresa, me limito aquí a repetir lo dicho en las entradas anteriores.

 Esta empresa la he comprado por varios motivos, entre los que se encuentra el hecho de que está muy barata. A continuación un breve resumen de los datos básicos de esta empresa:

 - BPA 2018e = 23 peniques

 - Dividendo 2018e = 15'9 peniques

 - PER 2018e = 9x

 - RPD inicial = 7'57%

 - P/FCF 2018e = 4'2x 

 Los resultados del primer semestre de 2018 de ScS Group reflejaron una ligera mejora en las ventas así como un BPA positivo, con solo una ganancia de 0'1 peniques. Parece muy poco, pero si tenemos en cuenta que en el segundo semestre el BPA se dispara y que en el primer semestre de 2017 se perdió dinero, los resultados no son malos. Además, se logró un FCF de 16'7 millones de libras.

 El FCF para mí es muy importante para esta empresa, pues si el dividendo anual es mucho menor que el FCF anual, la empresa podrá pagar con holgura el dividendo actual año tras año (siempre que el FCF no descienda rápidamente). Yo espero un FCF para 2018 de 20 millones (casi 50 peniques por acción). Como vemos, el dividendo de 15'9 peniques que espero para este año está totalmente cubierto. Parte de este FCF está algo "alterado" debido al "working capital" negativo que tiene la empresa, lo cual hace que cobren muy rápido de los clientes, pero que tarde X semanas en pagar a los proveedores, con lo que la liquidez y la caja no suelen estar en problemas.

 Ahora mismo ScS cotiza a unas 4'2 veces FCF, lo cual es muy barato si tomamos en cuenta esa métrica. También por PER parece estar a muy buen precio: 9x para 2018, a pesar de que sigue creciendo (lentamente) y ganando cuota de mercado.

 Su cuota de mercado en el Reino Unido en 2016 era de 9'1% en tapicería (incluye sofás y similares) y de 2'3% en recubrimiento de suelo (alfombras y similares). Pero en 2017 había subido a 9'9% y 2'5% respectivamente.

 Un hecho muy relevante de ScS Group es que su caja es de 51 millones. Dado que capitaliza 84 millones, es toda una ganga si tomamos este dato de forma aislada. De hecho, en 2021 podría llegar a tener casi tanta caja como valor en Bolsa. Es decir, si no hay aumento del número de acciones ni aumento de la cotización, la caja podría subir hasta los 81 millones (a razón de 10 millones por año de beneficios retenidos).

 El dividendo en 2018 será de mínimo 15 peniques, pero yo espero 15'9p. La empresa dejó caer en su última presentación de resultados que el dividendo de mitad de año (5'3p) sería un tercio del dividendo anual total. Por tanto, 5'3 * 3 = 15'9p. Si pagaran esta cantidad, mi RPD inicial sería de más del 7'5% bruto (y sin retención fiscal) gracias a mi compra de 210p.

 Otra cosa muy buena de ScS es que la llevan 3 fondos españoles conocidos: Magallanes Microcaps Europe, True Value y Valentum. Algunos fondos la llevan un año, y otros algunos meses, pero todos la llevaban en diciembre 2017 y en marzo 2018. Valentum, por ejemplo, seguramente compró hace unos 12 meses a 150-155p. Entonces, ¿he hecho el tonto comprando a 210p?

 Lo dudo, porque cuando ellos compraron la caja era de 36'8 millones (resultados 1S2017), mientras que ahora es de 51'8 millones (1S2018); y eso hace la empresa más valiosa. Luego ya podríamos entrar en el debate de si 150p en 2017 con 36'8 millones de caja es más barato que 210p con 51'8 millones de caja, pero como la empresa cotiza a menos de 5 veces FCF, menos de PER 10 y dando más de un 7'5% de dividendo, difícil es considerar que he comprado caro, siempre según mi humilde opinión.

 Por otra parte, ScS Group tiene varios inconvenientes, y no son pequeños:

 1) Es cíclica, solo está en el Reino Unido y si hay una recesión fuerte puede hundirse el negocio. Cuando la gente se va al paro, por ejemplo, cambiar el sofá de casa no es prioritario. La salida del Reino Unido de la Unión Europea podría perjudicarle.

 2) Incluso los gestores que la llevan dicen que no es de gran calidad. Me refiero a Alejandro Estebaranz, que habló de ello en Rankia una vez.

 3) Otros gestores prefieren DFS Furniture, que tiene una cuota de mercado más grande (25-30%). Por ejemplo, Argos Capital y Cobas.

 Un detalle muy curioso cuando los gestores han hablado del "peor escenario posible" para ScS, es que los dos que dieron cifras daban a entender que el dividendo actual estaba a salvo o casi. Jesús Domínguez (Valentum), al explicar su tesis de inversión en ScS, decía que la empresa podría ganar 11 millones de FCF anual salvo recesión, y Argos Capital veía que ScS podría caer hasta los 6-7 millones de FCF en un entorno adverso. Dado que los 15'9p que yo espero de dividendo para 2018 equivalen a 6'36 millones de libras (hay 40 millones de acciones), incluso Argos Capital admite que el FCF iguala o casi el dividendo esperado en un escenario negativo. Eso da tranquilidad.

 Más buenas noticias dentro de lo malo: en diciembre 2017, cuando Argos Capital escribía en Rankia que prefería DFS F. frente a ScS G., se atrevía a dar un precio objetivo de casi 255p a ScS. Pero eso fue cuando sabían que la caja no superaba los 40 millones. Ahora que tienen casi 52 millones de caja (que podría llegar a los 55 millones en octubre de 2018), dudo que el precio objetivo no haya subido para ellos.

 Si me pongo a hacer cuentas, y soy pesimista como Argos Capital, para el período 2018-2027 me sale:

 1) FCF 2018-2027 = 20 millones (2018) + 54 millones (2019-2027) = 74 millones

 2) Dividendos 2018-2027 = 66'8 millones

 3) Caja 2027 = 55 millones (2018) + FCF (1) - Dividendos (2) = 62'2 millones

 4) Número de acciones 2027 = 42 millones [se espera que aumenten a más de 41 millones en breve]

 Entonces, tendría un FCF medio de 7'4 millones, que si lo multiplico por 15 (un valor razonable), me sale 111 millones, que entre 42 millones son 264p de Precio Objetivo. Parece muy poca revalorización de aquí a Octubre de 2027 (fecha posible de la presentación de resultados 2027), pero durante esos 9'5 años que tengamos las acciones habremos cobrado 159p en dividendos. Una RPD media superior al 7'5%. Y la caja habría subido de 129'5p (51'8 millones entre 40'009 millones de acciones) a 148'1p (62'2 entre 42).

 Y estos números suponiendo que entre 2019 y 2027 ScS solo gana 6 millones en concepto de FCF real, como plantea Argos Capital.

 No hay mucho más que añadir, por tanto. ScS Group está barata (menos que DFS Furniture, decía Argos en diciembre 2017) y es cíclica, pero si la economía británica no pega un bajón pronunciado, esta compra puede ser muy buena desde el punto de vista de los dividendos.

  
 LA CARTERA DR
    
 Tras estas operaciones bursátiles, mis "Big Five" pasan a convertirse en "Big Four", dado que BME baja del 5% de ponderación. El peso de mis 4 primeras posiciones está ahora en el 61%, lo cual sigue siendo una barbaridad. Por otra parte, avanza la internacionalización de mi cartera sigue siendo baja, y las acciones extranjeras pasan a ponderar un 16'02%; no es un gran porcentaje, pero confío poder aumentar el peso de las foráneas paulatinamente.

 En lo tocante a las empresas que aparecen en esta entrada, Enagás supera el 25% y vuelve a mostrarse como excesivamente ponderada. BME baja del 5% y se hunde hasta la octava posición por ponderación. Abbvie sube hasta el 4'5% y de momento no quiero comprar más. ScS Group se mete en el TOP 10 de mi cartera al subir hasta el 3% de ponderación, el límite que me puse con esta empresa.

 Cambios relevantes, por tanto, en el TOP 10 de la Cartera DR. 


 INGRESO PASIVO ESPERADO PARA 2018

 Con estas operaciones, mi ingreso pasivo esperado sube a los 568€ brutos mensuales, lo cual se queda cerca de los 570€ brutos mensuales de media que tengo como objetivo. Podéis mirar la pestaña de Meta para más información.


 LA ADVERTENCIA DE SIEMPRE

 Estas operaciones realizadas no son recomendación de nada. Solo soy un inversor particular que tiene un blog y que invierte por su cuenta y riesgo. No tengo una formación financiera específica. Toda persona que invierta debe hacerlo siguiendo sus propios análisis racionales, y no comprar o vender porque alguien como yo haga una cosa u otra.

 En caso de duda, siempre es mejor acudir a un profesional de la inversión, cosa que yo no soy y seguramente no seré.


 EN LA PRÓXIMA ENTRADA...

 Mi liquidez a bajado bastante, pero será difícil que no haga una minicompra antes de que acabe mayo. Aparte, todavía quedan algunos dividendos por cobrar. Quizás la próxima entrada trate sobre una minicompra.


 DESPEDIDA

 Y aquí lo dejo.

 Si os ha gustado la entrada, no dudéis en compartirla en redes sociales. Tampoco temáis dejar un comentario en el blog opinando sobre la idoneidad o no de estas operaciones.


 Saludos y suerte con vuestras inversiones.  



6 comentarios:

  1. Dividendo rentable, me da la sensación de que haces demasiadas rotaciones y vendes demasiado, piensa que los negocios que vendes te suelen parecer buenos para el largo plazo cuando los compras, a excepción de cuando aplicas la táctica del superdividendo.

    BME sigue siendo un buen negocio y sí ahora está atravesando una mala racha porque hay nuevos competidores, pues habrá que dar tiempo al tiempo a ver que pasa.

    Otra cosa que creo que es mejorable en tu operativa son eso que tú llamas tus big five, creo que has de diversificar mucho más pero no a base de vender esas big five sino ponderando otras posiciones válidas para el largo plazo.

    Saludos.

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Hola Anónimo.

      Tu primer párrafo es totalmente cierto. No es que yo quiera estar comprando y vendiendo, sino que durante 2017 y 2018 he visto que algunas empresas no casaban con mi estrategia de largo plazo, ya fuera por haberme equivocado yo o porque el negocio había ido a menos.

      BME ya ha recortado varias veces el dividendo. Y los volúmenes mensuales de negociaciones no son todo lo buenos que me gustarían. Sigo teniendo algunas BME, en todo caso.

      Respecto a las "Big Five", que ahora son "Big Four", sigo comprando otras cosas, pero las ponderaciones siguen siendo muy descompensadas. No me arrepiento, pero es un punto flaco de mi cartera. Al final lo iré mejorando. El "afinar" con el peso de las posiciones es algo que se va aprendiendo con el tiempo. A mí me está costando más que a otros, sobre todo porque ha habido 2 bajadas de REE y ENG en los últimos 24 meses que me han impedido resistirme a comprar.

      Esperemos que EE.UU. baje de una vez y pueda aumentar mi internacionalización de la cartera.

      Saludos.

      Eliminar
  2. Yo entre en SCS como te comente y tambien abrí posición en teva.
    Pienso aumentar en estos dias si baja algo mas tecnicas reunidas.
    No las he comprado tanto por su RPD que en el caso de teva es cero patatero, si no por su posible revalorizaron tanto de la accion como de la libra como el dolar.
    Yo el para siempre u el nunca tampoco lo veo.
    Si llegado un momento no me siento a gusto con una empresa no tengo problema alguno en venderla.

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Hola Karlos.

      Teva no la estoy siguiendo, pero seguro que has comprado barato. ScS Group sigue poco a poco subiendo; ahora se mueve en el rango de 210-215 peniques. Creo que ha cerrado a 209p, pero tiene la pinta de seguir subiendo. Ojalá que el Reino Unido mantenga el tipo a nivel de economía interna y ScS siga ganando bastante dinero.

      Cuando vendemos, y no es con jugosas plusvalías, es posible que haya sido un error de inversión. Sin embargo, vender cuando no se está a gusto con una empresa no es una deshonra. Comparto tu punto de vista al respecto.

      Saludos y suerte con tus inversiones.

      Eliminar
  3. Muy interesante tu blog, lo sigo normalmente
    Yo no tengo Enagas porque está siendo atacado por los bajistas, alrededor del 5% de posiciones cortas actualmente, me esperaré a que llegue septiembre a ver si ha cambiado el escenario

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Gracias Anónimo.

      Los bajistas son buenos cuando la empresa es buena. Ayudan a mantener el precio de la acción baja. Dicho esto, ENG no tiene visos de crecer mucho en cuanto a beneficios, por lo que los bajistas no están tan equivocados como podría parecer.

      En julio o agosto es normal que empresas como Enagás bajen un poco, una vez entregado el dividendo.

      Que te vaya bien con tu estrategia.

      Saludos.

      Eliminar

¡Gracias por comentar!