miércoles, 20 de abril de 2016

Resultados Enagás 1T2016


 Empezamos esta semana la presentación de resultados del primer trimestre de 2016, y en esta entrada voy a comentar algunos aspectos relevantes de una de mis empresas favoritas, Enagás, que presentó resultados ayer.

 Comentaré sus resultados a través de 6 puntos:

 1) Cuenta de Resultados:



 En el primer trimestre de 2016, Enagás ingresó 298'8 millones de euros (-1'2%), dando lugar a un Beneficio Neto de 101'2 millones. Esto supuso un incremento del 0'5% en el beneficio.

 Destacar también que este 2016 el Impuesto de Sociedades baja del 28% (2015) al 25% (este año), y eso ha aayudado a que la factura fiscal de ENG se reduzca en 7 millones (un 19'3% menos).
 
 2) Balance de Situación:

 El balance a 31 de marzo de 2016 nos muestra unos Fondos Propios de 2.231 millones, una cifra menor a los 2.318'9 millones que había a 31 de diciembre de 2015. Por otra parte, Enagás tiene un Fondo de Maniobra negativo, es decir, por debajo de 1x, aunque por sólo 13'1 millones de diferencia.

 En tercer lugar, podemos ver que el Efectivo sube a los 395'6 millones desde los 224'6 millones de hace 3 meses.

 3) Flujos de Efectivo:



 Aunque el EBITDA es menor y hay que pagar más intereses, el OCF o Cash Flow Operativo sube desde los 104'5 millones (1T2015) hasta los 155'9 millones (1T2016). El FCF o Flujo de Caja Libre se queda en 84 millones, mucho mejor que los 53'5 millones de hace 12 meses. El "truco" está en los 55 millones que se gasta ENG en concepto de "Variación del capital circulante operativo".

 Para pagar dividendos en 2016, que serán 1'39€ por acción, el FCF a finales de 2016 debería ser de más de 331'84 millones (recordemos que ENG tiene más 238'7 millones de acciones). Por tanto, si ENG consigue 84 millones de FCF cada trimestre, en todo 2016 sólo tendría 336 millones disponibles para pagar dividendo sin recurrir a deuda. ¡Cuidado! No pretendo alarmar a nadie, pero este dato hay que tenerlo en cuenta también.

 El Efectivo se reduce en más de 400 millones respecto a hace 12 meses.

 4) Nivel de Deuda:

 A finales de 2015, el coste neto medio de la deuda era del 2'7% para Enagás. En este primer trimestre dicho coste ha descendido hasta el 2'3%. Una maravillosa noticia, sobre todo porque yo confío en que en lo que queda de década podrán ir reduciendo este coste medio hasta acercarse a 1'5%. Lo que no entiendo es que el objetivo de deuda para 2016 sea del 2'7%. ¿Cómo hace una empresa para pagar un interés más alto por su deuda si ahora paga un 0'4% menos y se financia 1'6% más barato?

 Recordemos que el año pasado (HR 10 de marzo de 2015), Enagás ya fue capaz de financiarse al 1% (aproximadamente) a 8 años, por lo que no es descabellado que en algún momento del futuro próximo vuelva a repetir la jugada para ir rebajando el coste medio de su deuda.

 En síntesis, sigo sin entender cómo puede ser su objetivo 2016 en concepto de pago de intereses del 2'7%.

 5) BPA esperado para 2016:

 En el último Plan Estratégico se planteó que el BPA iba a crecer en los próximos años (2015-2020)  a ritmos del 2% anual compuesto. Sin embargo, si miramos la página 30 del documento "2015 Results and Outlook 2016-2020" de Enagás (16 de febrero de 2016), se prevee que entre 2014 y 2017 el crecimiento anual compuesto sea del 1%, es decir, que para este 2016 lo normal sería que el BPA crezca un 1% (realmente dice Beneficio Neto, pero como el número de acciones no variará, pues es lo mismo que decir BPA).

 Ahora bien, en la misma Presentación de los resultados 1T2016 de ayer, Enagás dijo que su objetivo 2016 era de +0'5%. De momento, el BPA en el primer trimestre ha crecido un 0'5%, por lo que no se espera un gran aumento del BPA en los próximos 3 trimestres.

 6) Dividendo esperado para 2016:

 En julio de este año cobraremos el dividendo complentario de 2015, lo cual -sumado al dividendo a cuenta que se dio en diciembre de 2015- hará un total de 1'32€. Para 2016, a pesar de que el BPA no crecerá en exceso (menos de 1% casi seguro), tendremos una subida del 5%, como se dijo en el último Plan Estratégico presentado. Esto nos llevará a cobrar 1'39€ como dividendo de 2016 (a pagar en diciembre 2016 y julio 2017). Ya critiqué en su momento que no me parecía bien este "mimado del accionista", pues el Pay Out podría llegar a niveles del 88%, y eso no lo considero bueno. 



 También dije, y si no lo dije lo digo ahora, que no me enfadaría cuando cobrase los dividendos, por muy mal que me pareciese este proceder por parte de la directiva de Enagás. Me gusta mucho cobrar dividendos, lo reconozco.

 Y tras este análisis...

 Pues concluyo diciendo que Enagás sigue cumpliendo las expectativas expresadas en su Plan Estratégico 2016-2020, pero yo la tengo entre mis acciones prohibidas por los motivos que dí en mi última entrada.

 Por otra parte, no me gusta lo poco que ambiciona crecer Enagás de aquí a 2020. Los dividendos de sus participadas llegarán a 140 millones en 2020 (en 2015 fueron 49 millones), y eso habla bien de la internacionalización de la empresa, pero el escaso crecimiento esperado para el BPA me sigue pareciendo un aspecto negativo.

 Tengo muy ponderada ENG, por lo que no tengo pensado comprar más acciones de esta compañía en lo que queda de 2016, y quizás tampoco en 2017. Hay otras empresas que me gustaría comprar antes que Enagás.

 Sea como sea, Enagás seguirá en mi cartera, y espero que por mucho tiempo. La empresa, a pesar de la baja demanda de gas y de los otros inconvenientes y dificultades que se han resaltado, está haciendo bien las cosas y por lo menos seguirá siendo una compañía deseable para toda cartera de dividendos.

 Hasta la próxima entrada. Si os ha gustado este análisis, no dudéis en compartirlo en las redes sociales. Suerte con vuestras inversiones.

4 comentarios:

  1. Enagás es una gran empresa y yo la llevo en cartera pero qué poquito me gusta cuando veo que los planes estratégicos calculan creicmientos del BPA del 1% mientrsa suben el dividendo un 5% anual....

    Esas cosas dan mala espina, esperemos que simplemente sean previsiones de beneficio conservadora que luego sean superadas por la realidad.

    Saludos.

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    1. Estoy de acuerdo contigo en lo mal que se presenta el futuro con subidas del BPA del 2% (hasta 2020) y subidas del dividendo del 5%.

      Sinceramente, no creo que sean previsiones conservadoras, las veo realistas.

      Saludos.

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  2. La clave de todo siempre está en los flujos dde efectivo. A todos nos gusta cobrar y tener una gran RPD, pero es más importante la sostenibilidad.Enagás es una empresa que precisa de mucha inversión para crecer, por eso creo que debería mantener un pay out más conservador.

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    1. Estoy contigo, ACDT. El pay out debería ser más bajo.

      Los flujos de efectivo son muchas veces poco analizados al estudiar las empresas. Espero no dejarlos nunca de lado cuando examine unos resultados empresariales, son muy importantes.

      Gracias por tu comentario.

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