viernes, 16 de octubre de 2015

Repsol tiene un plan




 Llegó el 15 de octubre y, con él, el esperado Plan Estratégico de Repsol, que proyecta la posible evolución de REP en los siguientes 4-5 años (hasta 2020).

 Debido al bajo precio del crudo, que está machacando las cuentas de Upstream de la petrolera, Repsol ha decidido hacer algunas desinversiones y tratar de mejorar su eficiencia.

 Días atrás Repsol vendió su parte en CLH, así como un porcentaje de su negocio de gas canalizado. Han sido los primeros pasos en la lucha de REP por no verse degradado a Bono Basura, lo cual complicaría mucho su financiación en los mercados mediante la emisión de Bonos Híbridos.

 Una cosa que llama la atención del Plan Estratégico es que plantea un futuro "feliz" donde el petróleo nunca baja de $50. Obviamente, no creo que nos vayan a regalar un litro de gasolina por cada barra de pan que compremos, por lo que barriles a $20 me parecen datos propios de novelas fantásticas y predicciones de "analistos". Dicho esto, no termino de ver que la economía mundial repunte lo suficiente para que los países desarrollados y emergentes vuelvan a gastar combustibles fósiles como si no hubiera un mañana. Tampoco veo a la OPEP con ganar de elevar el precio del barril.

 Cuando REP ve el barril en más de $90 dentro de unos años, es porque tiene datos que respaldan esas afirmaciones, pero... ¿en serio saben qué va a hacer el precio del crudo en los próximos 3-5 años? En las hemerotecas hay noticias que aluden a las "brillantes" predicciones sobre el precio del petróleo; por ejemplo: en una noticia del 5 de diciembre de 2014 ve el barril a $85 en 2015, pero este años no hemos tocado los $70. No creo que Imaz sea mejor futorólogo que Brufau, entre otras cosas porque ambos compraron acciones por encima de 12€ y no me consta que compran cuando bajó a 10€. Si alguien tiene pruebas de lo contrario, por favor decídmelo.

 El punto estrella del Plan, desde una óptica del inversor en dividendos, la remuneración al accionista, me dejó sorprendido, pero también un poco inquieto. REP va a mantener el euro por acción de dividendo en la fórmula de Scrip Dividend. Yo esperaba que lo recortaran tarde o temprano, pero la petrolera no tiene prisa. Resulta aquí curioso que una empresa con deuda que está vendiendo activos para reducirla no se plantee un recorte del dividendo. Como quiera que no supone salida de caja, o una salida controlada de caja, el mantenimiento del Scrip Dividend puede ser una política incluso acertada.

 Más atinado, sin embargo, habría sido eliminar el dividendo y meterle un buen bocado a la deuda, en vez de vender tantos activos (entre los vendidos y los que se van a vender se van a reunir unos 8.000 millones euros) y emitir Bonos Híbridos, que podrían tener un coste alto en concepto de intereses a pagar.

 "Si el petróleo sube, la compañía destinará una mayor cantidad de dinero a reducir deuda y aumentará el dividendo". Esta frase está sacada de la versión digital de El País (15/10/2015). Si realmente Imaz dijo esto (aumentar el dividendo), entonces señores no queda duda de que Repsol tiene un CEO que tiene algunas ideas "curiosas", por decirlo de forma educada. Porque, ¿cómo se puede querer subir el dividendo cuando incluso eliminarlo sería bueno para recortar deuda? Si el dividendo ya supone más del 80% del Pay Out, e incluso en 2015 podría significar el 90-100% del mismo, ¿qué sentido tiene pensar en subirlo nominalmente? Primero hay que hacer sostenible el dividendo; aunque REP en 2016 o 2018 o 2020 gane 2€ por acción de Beneficio Neto, el querer subir el dividendo entonces seguiría siendo una mala idea.

 La caja para repartir dividendos y pagar deuda oscilará, según este mismo Plan Estratégico, entre los 10.000 y los 20.000 millones, por lo que espero un control del dividendo (0'90-0'96€ de dividendo en Scrip Dividend) y que la deuda se reduzca con rapidez; todo otra línea de actuación la vería mal, incluyendo un aumento del dividendo.

 Respecto a los analistas que asistieron a la Conference Call del Plan, tras escuchar a Imaz no quedaron satisfechos y  ya hablan de pérdidas en el 3T2015 y de un BPA en 2015 muy por debajo de 1 euro. Yo preveía 1-1'10€, por lo que el análisis de Bankinter (que ve un barril a $40 de aquí a final de año y un Beneficio Neto 2015 de  905 millones, aparte de las pérdidas comentadas) puede ser el aviso de que lo peor -a nivel fundamental- todavía no ha pasado.

 La cotización anda ahora por los 12€.

 ¿Es hora de comprar Repsol? Ya dije hace meses que Repsol cotiza muy por debajo de valor contable. También dije que quería esperar a los resultados 3T2015, y dada la mala acogida de algunos analistas de este Plan, todavía tengo más ganas de ver si se cumplen esas pérdidas del tercer trimestre. A largo plazo REP debe darnos muchas alegrías si compramos a menos de 12€ y el precio del crudo sube mínimo a $60 y se mantiene por encima en años venideros. Pero también hay mejores empresas con mejores gestores y menos dependientes de las materias primas.

 En consecuencia, sigo con la intención de comprar acciones en las próximas semanas y no descarto que sea Repsol. O Abertis, que cada vez veo más claro que puede bajar tras la OPA. De momento, sigo sin vender mis acciones.

 Recordad hacer vuestros propios análisis y tomar vuestras propias decisiones.

 Por último, decir que otros blogs ya han hablado antes que yo del Plan Estratégico de Repsol. Por ejemplo, El Monje Paciente, que lo ha publicado antes que yo y que os recomiendo leerlo. Dice cosas muy sensatas y ayuda a tener una perspectiva acertada sobre la dependencia de REP de factores externos a la empresa sobre el éxito o fracaso del Plan que tienen en mente.

 Saludos a todos y nos vemos pronto.  


6 comentarios:

  1. El asunto del dividendo puede explicarse en parte por la presión de algún accionista, por ejemplo Sacyr, que necesita euros y no se va a quedar con los papelitos.

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. He leído algunos análisis al respecto. También está el hecho de que Imaz y Brufau se han gastado una parte de su sueldo en comprar acciones, por lo que querrán mantener el dividendo también por interés personal.

      Gracias por aludir a Sacyr como variable a tener en cuenta. Es seguro que a la constructora le viene bien que el dividendo no se toque.

      Saludos.

      Eliminar
  2. Tarde o temprano tendra que bajar el dividendo . Mucho papel en cinco años

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Hola Eric.

      La bajada del dividendo será una realidad en X años. Pero, tras presentarse el Plan Estratégico, ¿qué es X: 1, 2, 3... años?

      Mientras tanto, a vender derechos o quedarse acciones. También se puede coger dividendo, pero no le veo la utilidad tras eliminarse la devolución de los 1.500€.

      Gracias por pasarte.

      Eliminar
    2. Hola Dividendo Rentable,

      Es cierto que la eliminación de los 1500€ exentos de dividendos no incita a recibirlos en líquido. Ahora bien, todavía si vendes los derechos a mercado están exentos durante uno o dos años quiero recordar. Así que podemos seguir cobrando dividendos exentos siempre que sean script, o sea, con derechos de por medio, o dicho de otra forma, ampliaciones de capital.

      Un abrazo,
      Mucho Invertir

      Eliminar
    3. Hola M.I.

      Yo siempre vendo los derechos, por lo que no tengo retención fiscal. Hasta 2017 será así.

      Ese abrazo de vuelta.

      Eliminar

¡Gracias por comentar!