Resultados Nmas1 Dinamia 1S2015 (2a parte, Resultados)

 Seguimos donde lo dejamos, y abordamos, ahora sí, el análisis de los resultados de Nmas1 Dinamia.

 Primeramente, nos encontramos con un hecho peculiar: los resultados de Nmas1 Dinamia se dan por separado. Es decir, primero se publicó un Hecho Relevante con los resultados del primer semestre de Dinamia, y unas horas después se publicó un HR con los resultados de Nmas1 para el mismo período de tiempo.

 El porqué de esta duplicidad y separación de los resultados obedeció a que a fecha 30 de junio de 2015, Nmas1 y Dinamia todavía no eran, a todos los efectos, una sola empresa. La fusión se completó en julio.

 Empecemos por la empresa que más conocemos: Dinamia.

 He aquí las principales magnitudes de DIN en el primer semestre del año:

 Ingresos Financieros = 27'8 millones (+579'1%)

 Beneficio Neto = 17'8 millones (-35'7%), con un BPA de 1'09€

 Fondos Propios = 108'5 millones (-19'6%)

 Fondo de Maniobra = 1'76

 Como es habitual en DIN, resulta un ejercicio de futurología más que de matemáticas finacieras conocer qué resultados va a dar trimestre a trimestre. Excepto porque suele ser una empresa sana, y éso me lleva a pensar que DIN difícilmente puede tener Fondo de Maniobra negativo, no me esperaba los resultados que aparecieron, porque no podía predecirlos de ninguna de las maneras, y más sabiendo que invierte en empresas no cotizadas la mayor parte de su dinero.

 Destacar los -33 millones de la partida de "Instrumentos de Capital Propios", que hacen que el Patrimonio Neto de la empresa se resienta y baje a 108'5 millones desde los más de 134 millones que tenía a 31 de diciembre de 2014. No obstante, estos "instrumentos" no son más que la compra de acciones que tuvo que hacer a los accionistas que ejercieron su derecho de separación. Fueron 4'06 millones de acciones a 8'1305€ por acción, que sumados a los más de 200.000€ que tenían ya a 31 de diciembre, suman los 33 millones gastados en acciones propias.

 La impredecibilidad del Beneficio Neto lleva a que me fije más en el BPA que en el B.N. en sí, aunque vengan a estar correlacionados, pues así puedo saber qué PER tiene DIN. El BPA de 1'09€ resulta maravilloso para una empresa que cotizaba por debajo de 7€ el viernes 7, que fue cuando se publicaron los resultados. Por tanto, DIN estaba a PER 7, pero como en agosto ya es N1 y no DIN, pues este PER no vale absolutamente para nada.

 Vamos ahora con la empresa absorbida, Nmas1 (N más Uno IBG, para ser exactos).

 Margen Bruto de de 33 millones (+5%) que llevó a Nmas1 a un Beneficio Neto Atribuido de 8'2 millones (vs los 6 millones que ganó en 1S2014). Por tanto, un Margen Neto muy elevado (27'2%).

 Por su parte, su Patrimonio Neto ha subido a 44 millones, lo que es en torno a un +10%.

 Su Fondo de Maniobra es superior a 3.

 Tras examinar las cuentas de las dos empresas por separado, vamos a ver cómo ha quedado, a 30 de junio, las cuentas de N1 (la nueva empresa). Damos por supuesto que los Beneficios Netos se suman, y así también los Activos, Pasivos y Patrimonios Netos.

 N1 tiene 33'67 millones de acciones, como ya dije en la entrada anterior. Por tanto, capitaliza ahora más de 220 millones de euros. Su BPA, por tanto, sería:

 [17'8 (DIN) + 8'2 (Nmas1)] / 33'67 (accs. N1) = 0'77€.

 Como éste es el BPA del primer semestre sólo, para el 2015 entero podemos suponer un BPA conservador del 1'2-1'4€. Cotiza, pues, a un PER 5-5'5, baratísimo.

 Por otra parte, su Valor Contable es de:

 [108'5 (DIN) + 44 (Nmas1)] / 33'67 (accs. N1) = 4'53€

 Cotiza, en consecuencia, muy por encima de su valor contable. A finales de 2014, por hacer un contraste, DIN cotizaba en torno a su valor contable.

 Para acabar este análisis, daré mi opinión sobre la política de dividendos, que es lo que más suele interesar a los inversores de la extinta DIN y que supongo que pedirán lo mismo a N1:

 Con un BPA 2015 que seguramente supere sin dificultad el 1€ (si siguen tan bien como ahora), la Devolución de Prima de Emisión a la que nos tenía acostumbrados DIN (0'7€) no corre peligro con N1, que parece que tiene ganas de seguir la misma política. Como ejemplo, la cantidad de dividendos pagados durante este 2015 por DIN primero y por N1 después suman 1'45€ aproximadamente, lo que supone una rentabilidad del 18'12% para la gente que, como yo, compró a 8€.

 En conclusión, ¿deberíamos comprar N1? Depende:

 a) ¿Va a pagar N1 dividendos tan generosos como DIN en el futuro? Yo creo que sí, siempre que puedan. Pensemos, por ejemplo, que DIN aporta a la nueva empresa (N1) más de 77 millones sólo en Efectivo. Aunque se han repartido en julio más de 20 millones en dividendos, no creo que les cueste seguir pagando 0'7€ al año a N1. Además, tiene 33 millones en acciones propias.

 b) ¿Es N1 ideal para una cartera de dividendos crecientes? Ni mucho menos, porque no sabemos si va a crecer su dividendo en años posteriores, dado que no sabemos cuáles van a ser sus beneficios futuros.

 Entonces, ¿qué voy a hacer yo? Pues intentaré estar alejado de N1, pero decir que jamás volveré a comprar esta empresa que antes se conocía como Dinamia es mucho decir. Si compro, por supuesto, me habré saltado mi propia estrategia y será más especulación que inversión.

 Espero no haberos liado mucho con esta empresa y que entendáis a la perfección los pros y los contras de meter dinero en N1. Ya sólo queda pedir a los que podáis estar interesados en esta empresa, que tengáis en cuenta siempre los riesgos que N1 supone en cuanto a su trayectoria futura en lo referente a beneficios y dividendos futuros. Éstos son impredecibles para el inversor, literalmente.

 Estaremos atentos a las próximas cuentas de N1, primeras que sacará como empresa fusionada. Allí podremos ver con más exactitud su BPA y su Valor Contable, esenciales para hacerse una ligera idea de cómo será el futuro a nivel fundamental y de cotización.

 EXTRA: Como añadido, y para dar más riqueza a mi análisis de Nmas1 Dinamia, aprovecho para señalar que en la página donde se encuentra la Ficha del Valor de Nmas1 Dinamia (en la web de la Bolsa de Madrid) aparece un análisis en inglés de Morningstar sobre Dinamia (NO sobre la nueva empresa) con fecha del 6 de agosto, que puede ayudar a algunos a hacerse una idea rápida de cómo ha sido el pasado de DIN en cuanto a Ventas, ROE, BPA, ROA, etc.

 Un saludo para todos los que os pasáis por aquí. Gracias.