viernes, 13 de enero de 2017

Viscofan: una buena gestión (Cash Flow 2015)





 A continuación voy a hacer una pequeña explicación de una buena gestión del dinero por parte de una gran empresa: Viscofan. Aquí solo hablaré del año 2015, y sobre todo me centraré en los Flujos de Caja (Cash Flow) del año 2015.


 Si miramos las cuentas de Viscofan en el 2015, vemos que la gestión del capital ha sido muy buena.

 Miremos el siguiente gráfico, que es un resumen aproximado de lo que expondré:




 Este gráfico está sacado de la Memoria Anual 2015 de Viscofan.

 Si miramos en los flujos de caja de ese año, más leemos algunas partes de la Memoria Anual, nos encontramos con cómo han gestionado exactamente el dinero los dirigentes de la compañía:

 1) Gracias a su negocio y buen hacer, Viscofan logra un Cash Flow Operativo de 137'7 millones.

 2) Para el mantenimiento del negocio gasta 56'7 millones; es el Capex (o Capex de Mantenimiento).

 3) De restar (1) y (2) obtenemos el Free Cash Flow (Flujo de Caja Libre) de VIS, que es de 81 millones.

 4) El FCF es muy importante a la hora de analizar empresas porque nos dice qué dinero tiene disponible la empresa para pagar dividendos, recomprar acciones, invertir para hacer crecer el negocio y reducir deuda. Veamos qué hizo VIS con el dinero que le quedó libre:

 4.a.) Dividendos: pagó 58 millones en el 2015 (año natural). Como el dividendo es menor que el FCF, el dividendo es sostenible en 2015, pues Viscofan no necesitó endeudarse para pagarlo (no como otras empresas españolas).

 4.b.) Quedan disponibles 23 millones. Como VIS no recompra acciones en 2015, no hay variación. 

 4.c.) Con los 23 millones que le quedan, VIS adquiere Nanopack por 4 millones; en concreto, compra una participación superior al 51%. Se gasta 4 millones en Inversiones o Capex de Inversión.

 4.d.) Nos quedan 19 millones, pues toda Inversión es una salida de dinero. Pero en mayo de 2015 Viscofan vende el Grupo IAN, una filial suya, por cuya venta ingresa 55'8 millones. Esta Desinversión aumenta el dinero disponible en 2015 a 74'8 millones. Además, se endeuda en 8 millones más de los que ya tenía. Esto deja el dinero disponible en 82'8 millones. Con esta enorme suma de dinero hace lo que sería razonable llegados a este punto: reducir deuda. Y reduce su deuda en 67 millones.

 5) Quedan 15'8 millones. Como el efecto divisa ha sido positivo en casi 3 millones, al final tenemos un aumento de la caja (Efectivo y equivalentes) de 18'8 millones.

 El resultado de este proceso de buena gestión es, si se mira al Balance de Situación:

 1) La caja sube 18'8 millones, desde los 25'6 hasta los 44'5 millones.

 2) La deuda baja de los 130'2 a los 67'4 millones.

 3) De restar (2) - (1) obtenemos que la Deuda Neta de 2015 es de 22'9 millones, frente a los más de 104 millones de 2014.

 4) De hecho, Viscofan reconoce que su Deuda Neta 2015 es negativa, es decir, que tiene más efectivo que deuda bancaria. Esto es así porque mete dentro del efectivo el dinero que le debe la Administración Pública (más de 24 millones), además de alguna partida pequeña. En total, VIS dice que tiene un Deuda Neta a 31 de diciembre de 2015 de -3'2 millones. Traducción: puede pagar todas sus deudas con el dinero que tiene y que le deben a la empresa.

 Por último, señalar que en los últimos resultados presentados (ene-sep de 2016), la Deuda Neta ha llegado hasta los -7'5 millones. Es decir, tienen una mayor solvencia que hace 9 meses.

 Esto, en resumen, es un buen ejemplo de buena gestión, por lo que he creído razonable explicarlo en una entrada para que los lectores sepan apreciar las bondades de Viscofan, así como para animarles a analizar siempre los Flujos de Caja de las empresas, pues estos flujos nos dicen mucho sobre el buen desempeño o no de las empresas.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.


10 comentarios:

  1. Gracias por la explicación DR, me resulta bien útil para ir mejorando mis estudios sobre la materia, aún soy bastante pez en ese campo.

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    1. Yo también, pero leyendo se intenta reducir la ignorancia.

      Saludos y gracias.

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    2. Explicas todo muy bien, un gran descubrimiento tu blog! Un saludo

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    3. Gracias Vaya Tela.

      Será la vena educativa que tengo, jejeje.

      Gracias por leerme.

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  2. Viscofán lo lleva haciendo bien bastante tiempo. Yo aun no la tengo en cartera pero en algún momento compraré. Lo que pasa es que en este momento tengo otra empresa entre ceja y ceja y como no se puede tener todo... Viscofán tendrá que esperar para más adelante jejeje

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    1. Sí, César, lleva muchos años portándose bien a nivel fundamental.

      A ver si nos chivas esa empresa que te tiene interesado.

      Saludos.

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  3. Yo compre a lo largo de 2016 en cada una de la caidas tras presentar resultados. Me queda un disparo para acabar la posicion. La bala esta en la recamara a la espera de que tenga un dia tonto la accion. Empresa sencilla, sin deuda, que se entiende a lo que se dedica y sin glamour. Si fuera americana Peter Linch la tendria en su cartera

    Slds

    Sarco SI

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    1. Peter lynch lleva más de 1.400 acciones así que si no lo dudes. Jejeje 😂

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  4. hola dr,te escribo para saber tu opinion de una compra que acabo de hacer en bbva cuando todo el mundo no da un pavo por la empresa en la de lios que esta metida,nose si hice bien,pero prefiero comprar una accion con buenos dividendos y a raiz del desjuste que lleva la ocu me gustaria tu opinion sobre el tema,sera en los puntos que tenemos en comun en nuestras inversiones por lo de preguntarte,un saludo

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    1. Hola Andrés.

      Primeramente, decirte que te responderé lo mejor que pueda, dado que no llevo BBVA ni la sigo.

      Dicho esto, pues a bote pronto, BBVA es un banco que merece la pena. Tanto SAN, como BBVA, Bankia, Bankinter y Sabadell me parecen buenos bancos.

      Ahora mismo, y si da 0'32€ de dividendo en efectivo, la rentabilidad es mayor del 5%. Creo que no ha terminado de quitar el "scrip dividend" del todo, y eso no es lo mejor, pero como mayormente paga en efectivo, tampoco es algo de lo que preocuparse mucho.

      Cotiza a menos de PER 15x, puesto que en los 9 primeros meses ya llevaba un BPA de 0'41€, por lo que lo normal es que llegue a los 0'50€ en todo el 2016. Eso nos deja en un PER12-12'5x ahora mismo (está a 6'13€, según la web de BBVA). Por tanto, a un precio justo.

      Por otra parte, cotiza por debajo de Valor Contable, pues sus Fondos Propios son de unos 52.000 millones y capitaliza unos 40.000 millones.

      Luego está el tema de los tipos de interés: hasta 2018 poco van a subir, con lo que el negocio en países europeos como España no tiene por qué dispararse, al ser el Margen de Intereses una de sus fuentes de ingresos.

      Han reducido personal y oficinas, por lo que los costes están controlándolos o intentándolo, y eso siempre es bueno para los accionistas (para los trabajadores de BBVA no tanto).

      Se supone que México y Turquía le van a penalizar por distintos motivos. Te recomiendo que busques por Google "BBVA México" y "BBVA Turquía" para saber más, pues no quiero decir algo que luego sea equivocado. Pero a largo plazo son países que tienen margen para crecer, si Trump y el terrorismo, respectivamente, no se mantienen como "problemas crónicos" para ambos países.

      Si el precio de compra es 6€ o menos, lo normal es que a largo plazo (10 años o más) te compense mantener por los dividendos y por la plusvalía latente. Yo tengo unas pocas acciones de Santander a unos 5€ de media desde 2012 y por dividendos más cotización actual estoy bastante en positivo.

      En tu caso, dentro de 10 años, podría darse que llevaras cobrado 3'2€ de dividendos en total más entre 1 y 4€ de plusvalía latente. También te digo que no esperes que BBVA llegue a 10€ ni en 2018, ni en 2020, ni quizás en 2025. Dependerá de muchos factores, y si no eliminan del todo el "scrip dividend" será un poco más difícil.

      Por último, comentarte que las exigencias de capital para los bancos grandes (Basilea III y similares) creo que van a reducir el potencial futuro de los bancos (nada de ganar un 20% anual compuesto de forma sostenida, ni barbaridades de ese estilo). Buffett señaló en 2015 o 2016 algo similar.

      Por resumir:

      1) Si has comprado a 6€ o menos, o incluso a 6'5€, dudo mucho que pierdas dinero a largo plazo (mínimo 10 años).

      2) No esperes que BBVA cotice muy cara ni gana grandes cantidades de dinero en el futuro inmediato, y menos si la inflación no sube mucho en sus principales mercados. Sé conservador en tus proyecciones.

      3) Contrasta toda la información dada aquí con los informes financieros de BBVA e inversores que sigan la acción. Yo no la sigo y la información dada en mi respuesta puede ser incorrecta en algunos puntos y/o incompleta.

      Saludos.

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