Resultados Inditex 1S2016

 Hoy le daré un repaso a los resultados del primer semestre de Inditex.

 En esta ocasión lo dividiré en 7 apartados.

 Empezamos:


 1) Cuenta de Resultados:

 Los ingresos suben un 11'08%, superando los 10.400 millones, mientras que el Resultado de Explotación pasa de 1.489 millones a 1.605 millones; lo que es un 7'79% más. El BAI no varía mucho respecto al Resultado de Explotación, por lo que pasamos al Resultado Atribuido, que se queda en 1.256'5 millones casi, solo un 7'74% más, con la rebaja del Margen Neto hasta los 12'01%.

 El BPA alcanza los 0'40€.

 No es un crecimiento impresionante para una empresa que cotiza a un PER 32-33.

 Si no hubiese sido por las divisas, las ventas hubieran sido un 16% más. Es decir, a tipos de interés constante los ingresos han sido +16%.

 Entre el 1 de agosto y el 18 de septiembre las ventas han aumentado un 13%.


 2) Tiendas:

 Inditex han abierto más de 1.000 tiendas más en los últimos 12 meses. Eso hace un incremento del 11%, hasta las 10.465 tiendas. Un dato muy bueno porque es difícil hacer ese esfuerzo una vez que ya superas las 9.400 tiendas (como era el caso en el primer semestre de 2015). Sólo un político en campaña electoral podría inaugurar al mismo ritmo que Inditex.

 Bromas aparte, expandirse ayuda a aumentar los beneficios.

 3) Balance de Situación:

 El balance del primer semestre nos muestra un Fondo de Maniobra (Activos Corrientes - Pasivo Corrientes) positivo, en concreto de alrededor de 3.000 millones. Por tanto, desde este punto de vista, esta empresa está muy lejos de sufrir una quiebra Sin embargo, hay una mala noticia: la Tesorería baja casi 700 millones, desde los 4.225 millones a los 3.551 millones; además, el Patrimonio Neto Atribuido también baja unos 600 millones. Datos estos últimos algo preocupantes, pero que hay que ver en perspectiva y con ayuda de los Flujos de Caja.

 En concreto, el Patrimonio Neto del que hablamos no tiene ningún problema, toda vez que las Reservas han subido desde 8.860 hasta 9.826 millones. Casi 1.000 millones más en 6 meses. Inditex, sin duda alguna, sabe "ahorrar".

 4) Flujos de Efectivo:

 En base a los Estados Financieros detallados de ITX ("papeles grises"), tenemos que:

a) El Cash Flow Operativo o de Explotación se queda en 1.194 millones, muchos menos que 12 meses antes. El desfase está en los "Cambios del Capital Corriente", que son de -714 millones en el primer semestre de 2016, mientras que en 2015 fueron 80 millones.

 b) El Cash Flow de Inversión es mucho peor que el año pasado debido a las inversiones realizadas, -1.047 millones, frente a los -781 millones de la primera mitad de 2015. La empresa ha invertido en "Otros activos financieros" más de 400 millones, y ello se ha notado.

 c) El Cash Flow de Financiación pasa de -813 millones (2015) a -815 millones (2016). No hay diferencia relevante en principio, pero se ve que emitió instrumentos de pasivo financiero por 121 millones. Algo curioso dada la caja que tiene.

 El Efectivo disminuye en más de 674 millones respecto a julio de 2015. Ahora tiene los 3.551 millones en caja que habíamos dicho antes.

 5) Nivel de Deuda:

  A 31 de julio, la deuda neta del grupo era negativa. Es decir, no tiene deuda, pues los 212 millones de Pasivos Financieros Corrientes y los ni siquiera 1 millón de Pasivos Financieros No Corrientes no alcanzan juntos ni de lejos los 3.551 millones de la caja que tiene Inditex. Lo dicho anteriormente: esta empresa está lejos de quebrar.

 6) BPA esperado para 2016:

 En este 2016 Inditex podría ganar en torno a 1€ de BPA.

 Si compramos a 32€, por ejemplo, estaríamos comprando a un PER 2016 de 32x. Caro, muy caro, a pesar de la calidad de la compañía.

 7) Dividendo esperado para 2016:

 Para 2015 ITX pagará 0'60€ de dividendo. La empresa suele pagar entre mayo y noviembre del año siguiente el dividendo, de ahí que en noviembre se vaya a pagar el dividendo complementario de 2015. Suponiendo que en 2016 ITX obtenga un BPA de 1€, lo lógico es que el dividendo de 2016 se mueve entre 0'65-0'70€. Si compramos a 32€, por ejemplo, la RPD inicial sería de entre el 2'18% y el 2'31%. Una baja rentabilidad, pero no tan baja como podría esperarse de una empresa con tan alto PER.

 El Pay Out sería, como podemos ver, del 65-70%. Como no tiene deuda, puede permitirse ese Pay Out, que además no es nada disparatado para lo que estamos acostumbrados a ver en empresas españolas.

 Conclusión:

 Yo tengo a Inditex en mi cartera,y me encanta. Podría comprar más hasta un 15% de ponderación. El problema está en su PER alto, para qué engañarnos.

 Si tuviera que comprar en esta empresa, preferiría hacerlo por debajo de 30€, por aquello de que comprar una empresa tan cara por su dividendo no parece tener mucho sentido cuando hay buenas empresas que dan más de un 4% de RPD inicial y con un crecimiento sostenible, o casi: REE, Enagás, Abertis, Naturhouse, Prim, Lingotes Especiales... Eso sí, Inditex es la mejor empresa cotizada de España (no confundir con la que más me gusta, REE).

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 No olvidéis que todo análisis que hago en este blog no es una recomendación de nada y que no soy experto en nada. Que cada uno invierta según sus propios análisis racionales.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.