domingo, 26 de febrero de 2017

Compra de acciones






 Esta semana ha sido interesante, pues ha habido distintas presentaciones de resultados anuales. Como buen inversor, he estado atento a las presentaciones de las empresas que me interesaban para ver si podía comprar alguna aprovechando hipotéticas caídas. Y lo hice, pero me precipité un poco y compré algo caro. Es más, compré antes de la presentación de resultados de la empresa.

 Sea como sea, he comprado acciones de una empresa con altos márgenes, sin deuda, gran generación de caja, a PER razonable y con clara vocación de cuidado del accionista.

 En definitiva, compré 525 acciones de Naturhouse.


 JUSTIFICANTE DE COMPRA:


 Como siempre, os pongo una imagen de la compra realizada:


 Como podéis ver, la orden se me partió en dos, aunque puse un orden limitada. Mala suerte, aunque el sobrecoste se compensa con los dividendos que empezaré a cobrar por este paquete a partir de mayo.


 PRECIO DE COMPRA RESPECTO A 52 SEMANAS:


 Según gráfico de Google, he comprado muy alejado de los mínimos de 52 semanas. Hace 1 año cotizaba por los 3'50€. Mal timing, por tanto, desde ese punto de vista. Esto no quita para que piense que es buena compra. Explicaré más adelante por qué. 
   

 ¿POR QUÉ HE COMPRADO?


 Han habido varios motivos, pero en lo importante, siguen siendo los mismos 20 motivos de peso que puse hace unas semanas.

 De esos 20 motivos, como dije entonces, 19 motivos son razones para invertir válidas, a mi entender.

 También he comprado por los siguientes motivos:

 1) Porque veía que "se me escapaba la acción". Como sabemos, no hay que correr detrás de los precios; no obstante, si el precio es bueno, y los resultados están al caer (fue casualidad que comprase el día antes de los resultados; yo esperaba que fuera el 28 de febrero), mejor comprar. Recordemos que compré a PER 13x aproximadamente.

 2) Pensando y releyendo, caí en la cuenta de que Naturhouse no iba a pagar un dividendo de 0'2825€ con cargo a 2016, como yo esperaba, sino que el dividendo sería de al menos 0'30€. Ya en el folleto de la OPV se decía que NTH iba a pagar al menos el 80% del Beneficio Neto. Y como en 2016 iba a ganar 0'38 o 0'39€, mínimo el dividendo con cargo a 2016 iba a ser de 0'30€. Por tanto, comprando a menos de 5€ tenía una RPD de más del 6%.

 Luego, como sabemos, Naturhouse se ha quedado en los 0'38€ de Beneficio Neto y va a repartir 0'38€ de dividendo (0'20€ en septiembre 2016 y 0'18€ en mayo de 2017). Un Pay Out del 100%; 101% hilando fino con las milésimas de euro, como hace la propia empresa.

 3) La facturación media por tienda. Es decir, la cifra de negocio de Naturhouse es creíble, para mí. Esto puede ser largo de explicar, pero voy a hacerlo, porque quiero que la gente entienda que las tiendas de Naturhouse no están abiertas años y años (las que permanecen, claro) porque sí.

 Centrémonos en España:

 a) Tiendas abiertas en 2016 = 583 (a 31 de diciembre del pasado año). Empezaron en 594, y luego fueron descendiendo.

 b) Cifra de negocio en España 2016 = 19.181.000€

 c) La facturación media por tienda española = (b) / (a) = 32.900'51€.

 d) Días abiertos de cada tienda Naturhouse en España = 220

 Los 220 días es un cálculo propio aproximado; sólo he restado a los 366 días de 2016 30 días por vacaciones, más 116 días por sábados, domingos y festivos

 e) Facturación media diaria por tienda española = (c) / (d) = 149'55€

 O sea, Naturhouse saca por cada tienda española poco menos de 150€ por día abierto. ¿Es una cifra excesiva? Yo creo que no.

 Ahora bien, cualquiera podría decir que la facturación de un tienda Naturhouse no es lo que ingresa Naturhouse, sino lo que ingresa el franquiciado. Hablando en plata, lo que entra en la caja registradora cada día que abre. Si la facturación del franquiciado es X y lo que ingresa la empresa es sólo el 40% de lo que entra en la caja registradora, tenemos que esa X, la facturación diaria media en España es de 373'88€. ¿Es una cifra excesiva? Sigo sin creer que no. Máxime cuando estamos hablando tiendas que están en núcleos de población de 20.000 habitantes mínimo.

 4) He visto vídeos de Félix Revuelta en Youtube y me parece que dice cosas muy sensatas. No tiene la clarividencia de Warren Buffett, pero le veo con mucho sentido común. Me dio buen feeling. Confiar en el Presidente de una compañía es importante, y yo confío de momento en él.

 Habrá quien piense que Félix Revuelta no puede ser un buen empresario porque no es un buen inversor. Recordemos, por ejemplo, que hace días dijo que había perdido millones en Popular, más del 90% de lo invertido. Y no es el único error, al parecer: SNIACE y Natraceutical (ahora absorbida por Reig Jofre) tampoco le han ido bien. Sin embargo, si vemos su SICAV, Kiluva 2015, a 31 de diciembre de 2016, tenía participaciones en empresas sólidas (Santander, BBVA, Apple, ING, BMW, Inditex, Sanofi, Heineken...).

 Esto supone, si añadimos Naturhouse a este cuadro de Revuelta como gestor de su propio patrimonio, que:

 a) Es buen empresario, porque Naturhouse lleva más de 20 años funcionando y a día de hoy vale casi 300 millones.

 b) Es bueno protegiendo su patrimonio, o al menos parte de él, pues su SICAV invierte en empresas muy conocidas y que no es fácil que vayan a la quiebra.

 c) Es un inversor y/o especulador malo, pues las inversiones en las 3 empresas que he mencionado no le dejan en buen lugar.

 En definitiva, Félix Revuelta no es infalible. El saldo, con todo, es positivo.

 Y ya no puedo dar más motivos. Lo que sí os puedo decir, para los más escépticos, es que las tiendas Naturhouse suelen tener dos habitaciones o secciones de cara al público: la zona de los productos, donde está el mostrador y se cobra; y la sala de la dietista, que muchas veces no es observable del exterior, lo cual puede dar la sensación de que la tienda está vacía cuando sólo trabaja en ella una persona, que es dietista, y está pasando consulta. En la página 5 de la Presentación Corporativa de Noviembre 2016 podéis ver un croquis de una tienda Naturhouse. Es una presentación en inglés, pero el dibujo se entiende igual.

 Fuera de los motivos por los que compré, me gustaría resaltar que el Consejo de Administración se bajó un 9% el sueldo en 2016: pasó de 2'2 millones (2015) a 2 millones (2016). Félix Revuelta, el que más cobra, pasó de 1'3 millones a 1'1 millones. Los gestores que se bajan el sueldo a la par que suben el dividendo, benefician a los accionistas en dividendos.


 BENEFICIO ESPERADO PARA ESTE AÑO Y PER:


 El BPA de NTH para 2016 fue de 0'38€. Esto deja mi compra de 4'95€ como una inversión hecha a PER2016 13'03x. No está mal. Si en el futuro la internacionalización prospera, será una buena compra.

 Para 2017 el BPA podría ser similar o algo superior. No espero que supere los 0'40€, aunque logre llegar a más de 2.400 tiendas abiertas, que es su objetivo para 2017. Los márgenes de EBITDA, por otra parte, se espera que estén entre el 30 y el 35%, lo cual acentúa más mi idea de que el Beneficio Neto será de entre 22 y 24 millones en 2017.

 
 DIVIDENDO ESPERADO PARA ESTE AÑO:


 Con cargo a los beneficios de 2016, el dividendo anual de Naturhouse será de 0'38€. En septiembre de 2016 se pagaron 0'20€ y en mayo se pagarán 0'18€. Esto nos deja una RPD inicial de 7'68% y un Pay Out del 100%. La caja neta de la empresa hace que el dividendo sea sostenible en el tiempo siempre y cuando el Beneficio Neto se mantenga plano o crezca en los próximos años.


 IMPACTO DE ESTA COMPRA EN LA CARTERA DR:


 Con esta compra de 525 acciones de NTH, la Cartera DR pasa a quedar sobreponderada en lo que se refiere a Naturhouse. Yo sólo quería tener un máximo del 5% en esta empresa, pero ahora tengo más del 6%. Si no compro más acciones en el corto y medio plazo, NTH bajará del 5% en unos 18 meses, máximo 2 años.

 Esta minicompra supone un incremento de 199'50€ en mi Ingreso Pasivo esperado para 2017. 

 Ahora mismo estoy por encima de los 389€ brutos mensuales. Eso significa una mejora esperada de más del 10% sobre los 350'31€ de 2016. Todavía no ha acabado febrero y ya he logrado el objetivo para 2017 en lo que a Ingreso Pasivo se refiere.

 Al respecto del Ingreso Pasivo para 2017 me permito resaltar que el martes 28 de febrero presentan resultados tanto BME como Abertis. Para que mi Ingreso Pasivo esperado no se vea reducido, es preciso que:

 a) BME pague un dividendo extraordinario de 0'78€ o más.

 b) Abertis mantenga la ampliación de capital 1x20.

 El martes veremos que pasa.

 La Cartera DR ya está actualizada.


 CONCLUSIÓN:


 En mi opinión he comprado una buena empresa a buen precio. Su dividendo es bueno y confío en que crezca a ritmos de mínimo un 2% en los próximos años.

 Como siempre, el tiempo dictará sentencia y dirá si hice una buena compra o no.

 A pesar de que Naturhouse tiene unos números muy buenos, yo también creo -como algunos detractores de esta empresa- que hay que ir con cuidado al invertir en Naturhouse. Su futuro depende, a mi entender, de si logra triunfar en EE.UU., Reino Unido y Alemania: si alcanza el éxito en estos 3 países de alta renta per cápita, Naturhouse llegará lejos. El tiempo dirá.

 Y con esto termino esta entrada. Como es habitual, os invito a comentar esta compra. 

 Si os ha gustado esta entrada, podéis compartirla en redes sociales.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.
 

13 comentarios:

  1. Sin duda buena compra y buena cartera, enhorabuena

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    1. Gracias Inversor Activo.

      La cartera mejorará con el tiempo. Quiero que sea mejor de lo que es.

      Saludos.

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  2. Disculpa si son 32.900'51€ lo que factura la empresa por tienda cuanto has calculado que le queda al franquiciado.
    No se cuantos pueden ser los gastos del franquiciado , alquiler,luz ,IVA, autónomos etc y cuánto es el margen que tienen en los productos.
    No soy autónomo , ni lo he sido, no se los gastos que comporta.
    Pero si un franquiciado gana dinero , es que la franquicia es buena y es un buen negocio.

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    1. Hola Karlos.

      Te explico: los 32.900€ es lo que "le saca" Naturhouse a cada tienda española de media, ya sea tienda propia o tienda llevada por franquiciado.

      En la tienda propia, toda la facturación es para NTH, es decir, va a la cifra de negocios de Naturhouse.

      En la tienda que lleva el franquiciado, éste tiene un margen bruto del 60% (dijo Félix Revuelta, pero tendría que buscar dónde lo dijo). Por tanto, esos 32.900€ son el 40% de lo facturado por la tienda, mientras que el franquiciado facturaría para sí unos 45.000-50.000€. Es decir, cada tienda se supone que factura más de 75.000€ al año.

      De esos 45.000€ que podría quedarse el franquiciado, habrá que descontar todos los gastos e impuestos, y qué mínimo que le queden 15.000€ netos después de impuestos. La cuestión, al final, se reduce a si una tienda española es capaz de facturar, por ejemplo, 80.000€ cada año, que son menos de 400€ por día que abre.

      Pero, con todo, no olvides que para hacer correctamente las cuentas habría que separar tiendas propias de tiendas de franquiciados. Creo que las cifras que te he dado, aunque muy estimativas, ayudan a hacerse una idea de dónde puede estar el "punto muerto" o "umbral de rentabilidad" de una tienda que lleve un franquiciado, siendo él mismo dependiente y dietista: por menos de 60.000€ facturados al año en una capital de provincia lo veo inviable.

      Un día tengo que ir a un Naturhouse y dar con el dato clave: la fecha de apertura del negocio. Si la tienda lleva abierta 10 años, desde 2007 o más, seguramente es porque es rentable a pesar de la crisis. Poca gente aguanta llevar una tienda 10 años y ganando menos de 1.000€ mensuales, y menos en una capital de provincia. Excepciones puede haber, pero no me voy a alargar más.

      A bote pronto, y respondiendo a lo de los gastos:

      - Internet + teléfono te puede salir por 40€ (quizás en las ciudades no).

      - Autónomo más de 3.500€ al año si cotizas el mínimo o casi; luego en la Declaración de la Renta se reconoce como un gasto y te reduce los impuestos a pagar.

      - El IVA medio de los productos de Naturhouse es del 13%, según pude ver en el folleto de la OPV (datos del 2014).

      - Cánon de franquicia = 600€ + IVA al año; 726€ totales si el IVA de estas cosas es el 21%, que supongo que sí.

      - Alquiler: varía de una localidad a otra; los locales son de 50m2 o menos y están en sitios céntricos o cerca de calles con mucho tránsito de personas. Como son poblaciones de 20.000 habitantes en adelante, de 400€ al mes dudo que baje. Y quizás en Madrid puedan pagar más de 1.000€ sin dificultad. Aunque se supone que también facturarán mucho más. Para una localidad de Murcia que no sea superior a 50.000 habitantes, creo que 600€ al mes, 7.200€ anuales, es un alquiler razonable.

      Así a ojo de buen cubero, y sin ser experto en fiscalidad, la cuenta puede ser (uso cifras redondas y pensando en localidades de entre 20.000 y 50.000 habitantes):

      - Facturación de la tienda = 75.000€

      - Pagos a Naturhouse, incluyendo canon = 33.600€

      - Autónomo = 3.600€

      - Alquiler = 7.200€

      - IVA = ¿? Se supone que el IVA que cobra el franquiciado a sus clientes luego se lo da a Hacienda, por lo que ese IVA debe tener un costo 0€. Por otra parte, el IVA que Naturhouse le repercute a su franquiciado por sus mercancías está incluido en los pagos a Naturhouse (33.600€).

      - Impuestos = 10.000€ (por poner una cifra, en realidad no sé cuánto debería pagar).

      Sobre los impuestos decir que el canon y el IVA son deducibles en la Declaración de la Renta.

      - Internet + Teléfono + Luz + Agua = 1.500€

      - TOTAL NETO PARA EL FRANQUICIADO = 19.100€ anuales = casi 1.600€ netos mensuales

      Según estas cuentas, si el franquiciado es capaz de hacer 341€ de caja cada día que abra (abriendo 220 días), ganará un buen sueldo. Para ciudades de más de 50.000 habitantes, el franquiciado debería hacer una caja anual mayor, quizás 90.000-100.000€ anuales.

      Bueno, espero que mis cuentas te gusten.


      Saludos.

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  3. Pues sí que te precipitaste un poco... ;)
    Es broma, a toro pasado... algo discretos los resultados presentados pero bueno, esperemos que la expansión por anglosajonia sea exitosa. No las tengo todas conmigo porque son mercados maduros en temas dietéticos pero teniendo en cuenta la prudencia con la que de momento se actúa en los emergentes (que me parece correcta) habrá que dejar el resto en ellos.

    Respecto a la compra en dos tramos parece que está de moda, a mi también me lo han hecho en las últimas operaciones, y con acciones bastante más líquidas. Me lo parten en 2 precios con una diferencia de una décima de céntimo entre los dos. Ya me empieza a intrigar...

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    1. Hola Marrec.

      Hoy sí le han dado fuerte a Naturhouse. Mal timing, pero la RPD de este paquete comprado a 4'95€ (2 paquetes en realidad) es de 7'68% ahora y de al menos el 6'06% para el ejercicio fiscal 2017. Por tanto, tampoco es un desastre. Ahora mismo, el que compre mañana a 4'66€ se lleva un dividendo del 8'15% en 2 pagos y en 7 meses. Está claro que Mister Market no quiere a Naturhouse por mucho dividendo que dé. Ya veremos si se equivoca él o yo.

      EE.UU., Reino Unido y Alemania: esos 3 países son los que tienen que aupar a Naturhouse hasta los 6€ que digo que valen. Si cotizara a ese precio, con un dividendo de 0'30€ mínimo, la RPD sería del 5%.

      Lo de la compra en 2 tramos, si es en paquetes pequeños y en blue chips españoles, sería para mosquearse con ING. Pon siempre Órdenes Limitadas para evitar en lo posible que te cobren 2 comisiones.

      Saludos y gracias por comentar.

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  4. Yo las tengo a precio medio 4,76€. Pero también es normal esa volatilidad con lo poco líquida que es. Quizá no sea como para tenerla en el core de la cartera pero a ese precio y con ese dividendo no la veo para nada tan arriesgada como tantos la pintan.

    Eso de los tramos me está pasando con Selfbank. Debe ser una práctica generalizada ;)

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    1. Estoy de acuerdo, Marrec. Poco líquida y ni tan mala ni tan buena como unos y otros la pintan. Yo la veo buena, que conste.

      Intento tener sólo un 5% de mi cartera en ella, pero de momento he subido al 6%. Con el tiempo perderá ponderación, pues no quiero aumentar salvo caídas muy fuertes (lo de hoy no es suficiente caída, y menos habiendo comprado hace unos pocos días).

      Esperemos que lo de los tramos con diferencias tan nimias no sea nada intencionado.

      Saludos.

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  5. Buenas Dr, vaya control que llevas de la empresa.
    Yo te dejo mi opinión, los números son los que son, y son buenos, unido al seguimiento estricto que llevas creo que te saldrá bien la inversión.
    Te doy mi opinión al conocer el sector bastante de cerca, creo que en USA y Reino Unido va a ser difícil que entren con éxito, son mercados maduros, y empresas como Boots y CVS, tienen los servicios que presta NTH de forma bastante más profesional de lo que lo hace NTH. Al decir profesional hablo de gente cualificada, no de "dietistas".
    En España las Farmacias no se han metido en este tema por la legislación actual, que les beneficia enormemente.
    Simplemente es una opinión y te la quería comentar.
    Saludos y enhorabuena por tu Ingreso Pasivo, da gusto ver esa gráfica.
    Abrazo.

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    1. Muchas gracias F.A. por tus palabras y tu información.

      Me queda una duda: ¿a quién beneficia en España la legislación actual? Entiendo que a los dietistas, ¿no?

      El control que llevo de Naturhouse es doble:

      1) Porque intento vigilar todas mis inversiones.

      2) Porque con lo impopular que es, me veo obligado a vigilarla muy de cerca. Agradezco por ello a los que critican a NTH, porque me obligan a ser mejor inversor.

      La gráfica del ingreso pasivo es producto del esfuerzo, el ahorro y la "fórmula secreta" que comparten Buffett y los Fondos de Inversión TOP, entre otros:

      "Leer, leer y leer; y cuando has terminado de leer, reflexionar sobre lo leído".

      Abrazos y suerte con tu empresa.

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    2. Buenas, quería decir que en España el tipo de productos que se venden en NTH es de libre venta, y a las Farmacias de momento no les ha interesado meterse en este tipo de productos porque la legislación vigente les permite ganar mucho dinero con otro tipo de productos.
      En Reino Unido y USA la farmacia es libre y están dentro del negocio las grandes como Boots y CVS, además la legislación en estos países no sé hasta qué punto permitiría vender este tipo de productos.
      En España se lleva luchando bastante tiempo por qué los productos tipo NTH se vendan en Farmacia pero de momento al no ser una fuente importante de negocio para la Farmacia sigue en tierra de nadie.
      Saludos.

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    3. Gracias por la información, F.A.

      O sea, que triunfar en R.U. y USA será difícil.

      A ver si este 2017 logran esas 2.400 tiendas y resultados positivos en el "Resto de países" (tiendas NTH que no están ni en Francia, ni en España, ni en Italia, ni en Polonia).

      Abrazos.

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    4. Si, yo creo que será difícil, pero ojo es simplemente una opinión, posiblemente me confunda. Ojo, hay mucho Mundo, veo que este tipo de tiendas pueden triunfar más en otro tipo de países.
      Saludos.

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