jueves, 12 de mayo de 2016

Resultados Gas Natural 1T2016




 Ayer tuvimos los resultados de Gas Natural en el primer trimestre de este año. Además, GAS presentó su nuevo Plan Estratégico (2016-2020).

 Con esta entrada quiero hacer una serie de comentarios a dichos resultados, además de resaltar las perspectivas que pueda tener la compañía para el 2016 tanto a nivel de BPA como de DPA. Por otra parte, comentaré el nuevo Plan Estratégico de Gas Natural, que también se presentó el 11 de mayo.

 Empezamos:

 1. Cuenta de Pérdidas y Ganancias:



 En el primer trimestre, GAS ingresó 5.954 millones, con un BAI de 516 millones (-18'2%) y ganó 329 millones, un 19'5% menos que en el 1T2015.Me sorprende un poco los 1.200 millones de menos que ha ingresado en un solo trimestre; lo compensa casi en su totalidad con los Aprovisionamientos, que son reducidos en más de 1.050 millones. No son unos buenos resultados. Obtiene únicamente 0'33€ de BPA en los primeros tres meses, y eso que la presión fiscal bajo del 24'4% al 23'5% para Gas Natural en este período de tiempo.

 Por otra parte, vemos que el Resultado Financiero es de -199 millones, mucho mejor que los -223 millones de hace 12 meses. Los tipos de interés bajos y la refinanciación de su deuda ayudan en este apartado.

 2. Balance de Situación:


 Vemos como baja el Activo Corriente en 445 millones, hasta los 9.328 millones; y aumenta el Pasivo Corrriente 844 millones, hasta los 8.118 millones. El Fondo de Maniobra empeora bastante, por tanto, pero sigue holgadamente por encima del 1x.

 Por su lado, el Patrimonio Neto Atribuido baja hasta los 14.542 millones, desde los 15.047 millones de hace 12 meses. Esto nos da un Valor Contable por Acción (VCA) de 14'54€ aproximadamente. Malas noticias aquí también.

 Lo mejor está en el Pasivo No Corriente, que se reduce cerca de 4.000 millones. Esto  ayuda a que el ratio Deuda Financiera Neta/EBITDA baje del 3'5x al 3'1x en 12 meses; bien hecho aquí por parte de Gas Natural. De hecho, la Deuda Financiera Neta (a 31 de marzo de 2016) baja a 15'817 millones, frente a los 17.331 millones de 31 de marzo del año anterior. Un 8'7% menos. Buena gestión de la deuda, por tanto.

 3. Flujos de Efectivo:



 Cash Flow Operativo que baja 135 millones, y aunque los otros dos apartados (Cash Flow por inversiones y Cash Flow por Financiación) se reducen, GAS no logra evitar reducir su Efectivo en más de 300 millones. A 31 de marzo tenía 2.062 millones en efectivo y equivalentes, muy lejos de los 3.572 millones que tenía a 1 de enero de 2.015. Habrá que vigilar esta partida en los próximos trimestres.

 4. Perspectiva del BPA para 2016:

 Gracias al Plan Estratégico 2016-2020, presenta justo después de los resultados 1T2016, descubrimos que se está barajando un Beneficio Neto para 2016 de 1.300-1.400 millones, por debajo de los 1.500 millones logrados en 2015; las divisas están afectando, pero el crecimiento del BPA hasta 2020 tampoco se espera que sea espectacular, según la propia compañía. Esto supone, a mi entender, que no es interesante comprarla a más de 17€, por ejemplo; habrá que intentar comprarla a PER2016 10-11x, es decir, a 15€ o menos, algo que se antoja difícil hoy día.


 El beneficio, por resumir, va a bajar este año y no parece factible, dada la situación de las bolsas mundiales además, y la situación política española, esperar que llegue a 20€ este año. El precio del Brent, que no termina de llegar a los $50, y del gas natural tampoco van a ayudar. Y si a eso añadimos que acabaremos el 2016 con más acciones, por el efecto dilutivo del scrip dividend de septiembre, pues capitalizar 20.000 millones me parece improbable. Recordemos que el número de acciones de GAS en la actualidad es de poco más de 1.000 millones.

 5. Perspectiva del dividendo para 2016:

 Como bien sabemos, Gas Natural ha decidido subir el dividendo a un mínimo de 1€ por acción y a un Pay Out de al menos un 70%. Además, 0'33€ serán en scrip en septiembre de este mismo año, y es que se adelanta el pago del dividendo a cuenta de 2016 a septiembre, cuando lo normal hubiera sido que se hubiera efectuado en enero de 2017. Buenas noticias para los accionistas, pero sólo a medias, pues pagar en scrip dividend es un paso atrás en mi opinión. Está claro que las necesidades de capital de Repsol, accionista de referencia en GAS, han estado detrás de este movimiento.

 Los accionistas, por tanto, nos toca "fastidiarnos" por esta política nueva de dividendos, que supone más dinero en nuestro bolsillo y antes, pero que supondrá aumentar el número de acciones.

 6. Plan Estratégico 2016-2020: 

 Como ya dijo la propia empresa, el 11 de mayo era la fecha señalada para presentar su nuevo Plan Estratégico (2016-2020). 
 
 En este Plan Estratégico nos encontramos cuatro datos que nos interesan mucho:

 a) El Beneficio Neto máximo que se aspira a lograr de aquí a 2020 es de 1.800 millones. Puede parece un gran crecimiento, pero yo lo veo escaso, teniendo en cuenta que es lo que venimos de 1.5000 millones en 2015 y que es más factible quedarse en los 1.600-1.700 millones en 2020 que llegar al "ambicioso" objetivo de los 1.800 millones en 2020. Yo hago cuentas de que este 2016 tendremos 1'30€ de BPA y en 2020 de 1'65€; prefiero pecar de conservador.

 b) Recordemos que gracias al más que probable aumento del número de acciones, los 1.400 millones que como máximo se esperan de beneficio neto para 2016 no se van a traducir en 1'40€ de BPA, sino que serán algo menos. 

 c) El dividendo será al menos de 1€ y de al menos un 70% del Pay Out. Tienen intención, si los resultados acompañan, de pagar 1'20€ en 2020. La verdad es que es factible: si en 2020 obtienen un BPA de 1'65€ y pagan 1'20€ de DPA, el Pay Out sería de un 72'2%, una magnitud razonable según el criterio de la propia empresa.

 d) La deuda no se va a reducir nada en el período 2016-2020, lo cual me parece mala noticia. Van a mantenerla en 15.600 millones. Con los tipos de interés bajos supongo que seguirán refinanciando deuda y bajando el Resultado Financiero (-199 millones en este primer trimestre). Lo ideal sería seguir reduciendo la deuda, no únicamente su coste medio. De este modo podría evitarse una pequeña catástrofe cuando los tipos de interés vuelvan a subir, que será quizás de algunos años, eso sí. Lo que también hay que decir aquí es que la Deuda Financiera Neta va a pasar de los 3.0x a los 2.5x, según las previsiones de Gas Natural; este aspecto positivo no hay que olvidarlo tampoco.

 Conclusión:

 Vistos los resultados de Gas Natural en el primer trimestre y el Plan Estratégico presentado ayer, convengo en que son malos resultados, pues baja mucho su beneficio neto, y la propia empresa considera que logrará un BPA de 1'28-1'38€ en 2016 (entre 1.300 y 1.400 millones de beneficio, como he dicho antes, pero que se vería perjudicado por el scrip dividend de septiembre).

 Tampoco es como para vender; yo tengo 2 paquetes, y los dos por debajo de 18€. La RPD inicial, si se comprara a 17€ o menos hoy mismo sería de casi un 5'88%, y con posibilidad (no asegurada) de estar cobrando como máximo 1'20€ en 2020; ese año, en consecuencia, la RPD sería de casi un 7'06%. Por otra parte, la posibilidad de que recorten el dividendo, habida cuenta de las intenciones de GAS y de Repsol, gran accionista de GAS y que está ávida de dinero por el bajo precio del Brent, es pequeña.

 Dado este análisis de los resultados, mi postura será de reflexión. Quizás me interese entrar ya, pero ya tengo dos paquetes y creo que puede bajar más. Además, tengo otras empresas en el punto de mira, por lo que mi próxima compra puede ser Gas Natural o no. Eso sí, tengo liquidez suficiente para comprar.

 En definitiva, "lo consultaré con la almohada", como suele decirse. Lo mismo compro hoy, que en 1 semana, que nunca; lo único cierto es que no tengo pensado reducir mi posición en Gas Natural.

 Recordaros, por último, que cada uno tiene que tomar sus decisiones de inversión por sí mismo. No soy experto en inversiones, por lo que mi análisis podría tener errores.

 ¿Qué os han parecido a vosotros estos resultados?

 Si os ha gustado esta entrada, no dudéis en compartirla en las redes sociales.

 Gracias y suerte con vuestras inversiones.

11 comentarios:

  1. No son muy buenos resultados, y además no cuadran con un aumento de dividendo, si Repsol no estuviera detrás, todos sabemos que es posible que en vez de aumentar dividendo se reduciría.
    Ahora mismo hay que ser exigente con el precio de entrada, incluso si se quiere promediar.
    Un gran análisis, ¡¡Felicidades!!

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Gracias Miguel por tu felicitación.

      No son buenos, es cierto. Estoy de acuerdo con todo lo que dices.

      Un abrazo.

      Eliminar
  2. De entrada, cuando una compañía anuncia el pago de una parte del dividendo o su totalidad en la modalidad de "scrip dividend", ya comienzo a pensar que los resultados de la inversión van a ser mediocres. La experiencia demuestra que es mucho más sensato mantener un dividendo más modesto pero íntegramente en efectivo y acorde a la capacidad que tiene la compañía de deshacerse de efectivo. Lo contrario es diluir la participación de los accionistas. Cierto es que queda mejor de cara a la opinión pública, pero a la larga todo acaba quedando en su lugar, para muestra la política de retribución de los últimos ejercicios del Santander.

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. ACDT, tienes toda la razón. Mejor en efectivo, aunque sea más modesto.

      Ojalá el Brent se recupere pronto y Repsol permita volver al dividendo 100% en efectivo.

      Saludos

      Eliminar
  3. Yo voy a discrepar un poco. Si mirais los resultados con detenimiento os dareis cuenta de que el principal descalabro de la empresa se debe a latinoamérica por las monedas y sobre todo sobretodísimo por la división de aprovisionamiento de gas lo cual cuadra con los precios de las materias primas. Pero tenemos una empresa a la que una caida brutal de las materias primas le ha supuesto un 10-15% del beneficio mientras que a otras como REPSOL les supone el 60% si no más. No los veo malos per se, la empresa ha aguantado muy bien el embate de los precios del gas. En cuanto al plan estratégico, tampoco lo veo malo. Al menos es REALISTA. El que compra GAS esperando un crecimiento elevado creo que se equivoca y demuestra que no sabe o no conoce el tipo de empresa que compra. El crecimiento está en Viscofan, Vidrala o Inditex, y así se puede ver en sus RATIOS. Con que GAS mantenga sus beneficios del año pasado, a PER 12 está bastante bien aunque creo que cumplirán su plan y en 2020 estaremos ,ás cerca de 1800 que de 1500.

    Por último del dividendo diré que no me gusta que sea tan elevado (renuncian con ello a reducir deuda) pero ya sabemos que Tufol está detrás. En todo caso bienvenido sea el script. Estoy de acuerdo en que dar un script sin amortizar acciones es no dar nada pero no debemos olvidar que la mayor parte de su capital (el poseido por Tufol y Caixabank) van a optar por el efectivo. Eso provoca que la empresa mejore su capitalización ligeramente y al mismo tiempo nos está haciendo rentar el script porque si ellos cobran en efectivo y nosotros en script, AUMENTAMOS NUESTRA PARTICIPACION en GAS. Por tanto ni tan mal.

    Espero que cumplan el plan estratégico. Si lo hacen la inversión va a rentar bastante.

    Saludos

    ResponderEliminar
  4. Añado un dato que me gustó mucho y confirma en parte mis sospechas de ver los resultados de Gas desde el prisma positivo. En la comunidad value se conocen bien los fondos de la gestora Magallanes. Pues bien, unas de sus principales posiciones a final de Abril es GAS, y la han hecho nueva. Eso me gusta

    Saludos

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Muchas gracias Pablo por tu aporte.

      A pesar de que mi análisis de Gas Natural contempla varios aspectos, la caída de las materias primas no lo había tenido en cuenta, y cierto que es un tema muy relevante.

      Veo que no eres un enamorado de Repsol, jejeje.

      En resumen, Gas Natural yo tampoco la veo cara, pero me gustaría comprarla más barata.

      Abrazos

      Eliminar
    2. No me gusta cuando una empresa tiene que ponerse a trabajar en servicio de otra. Además lo gracioso es que seguro que en unos años el barril vuelve a los 100$ y cuando Repsol esté ganando 3.000 millones anuales no creo que GAS vea mucho de ese dinero. Pero bueno, cuando uno compra GAS sabe que el 30% de la empresa está en manos de Repsol y por tanto se expone a que las vicisitudes de esta puedan afectarte. Por otro lado la gestión de Repsol nadie duda de que ha sido mala... empezando por la enorme precipitación a la hora de comprar Talisman, que parece trading más que otra cosa:

      - Pues el crudo esta a 80$, ¡y bajando!
      - Ostias y nosotros con dinero en la caja que nos sale por las orejas
      - ¡Hay que comprar ya! ¡Lo que sea pero YA!
      - Dicen que el fracking está de moda...
      - Justo te iba a decir... acabo de dar al botón de "buy". Talismán es nuestra!
      - Muy bien!

      Y todo esto te lo dice alguien que se plantea entrar en Repsol de vez en cuando porque lo cortés no quita lo valiente; sigue siendo muy buena empresa con un margen en downstream de cojones.

      Saludos

      Eliminar
    3. Sí, Pablo, la compra de Talisman no ha sido nada buena.

      No veo el Brent a $100 en 1-2 años; de lo contrario ya habría comprado más acciones de Repsol, porque la verdad es que está muy barata respecto a su Valor Contable. No obstante, es cierto que en la segunda mitad del 2015 pensé seriamente en comprarla a 14-15€.

      Yo también tengo entendido que el margen en Downstream es muy alto.

      Gracias por tu punto de vista, muy interesante para mí, y seguro que para muchas otras personas.

      Ese saludo de vuelta.

      Eliminar
  5. Me parecen unos resultados muy malos, me han sorprendido.

    Creo que la empresa debería explicar mejor cómo ha ingresado 1.200 millones menos en un sólo trimestre, que se dice pronto.

    Y mantener la política agresiva de dividendo es sorprendente. Como bien ha comentado Miguel, está claro que las influencias de Repsol están detrás de todo esto.

    Creo que habría que ser muy exigente con el precio de entrada, sobre todo teniendo en cuenta los scrip dividend que están por venir.

    Los 15 € no están tan lejos y creo que su comportamiento va a ser peor que el del resto del mercado en los próximos meses.

    Gran análisis DR!

    Saludos.

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Gracias Bolsa por tu comentario.

      Yo a 15€ sí podría comprarla. Confío en que al menos vuelva a los 1'5€ de BPA a partir de 2018, y por supuesto creo que el dividendo lo va a mantener o a aumentar un poco a partir de ese año.

      La pérdida de esos ingresos que comentas sí hay que ver por qué han sido. Creo que la devaluación de las divisas y el precio de la materia prima están detrás, pero no lo tengo estudiado.

      Habrá que ir con cautela, en todo caso.

      Saludos.

      Eliminar

¡Gracias por comentar!