jueves, 16 de febrero de 2017

Resultados Enagás 2016




 Hoy hablamos de los resultados 2016 de Enagás, una de las empresas que más ponderan en mi cartera DR.

 Vamos sin dilación a la cuentas.


 1. Cuenta de Resultados



 Como podemos apreciar, los ingresos se reducen un 0'3% debido a la disminución leve de los ingresos regulados (de 1.159 millones a 1.147 millones). El EBITDA baja un 2%. El Resultado Financiero sube casi un 25%, pero la bajada del Impuesto de Sociedades hacen que al final el Beneficio Neto apenas suba un 1'1%, hasta los 417'2 millones; esto se traduce en un BPA de 1'75€.

 Estos resultados eran los esperados, más o menos, por lo que poco que comentar. Se esperaba un beneficio neto de +0'5% por parte de la empresa; una vez más, ENG superó sus previsiones. Éstas son siempre muy comedidas, al menos desde que yo soy inversor de Enagás.

 Me llama la atención esa subida del 25% del coste financiero: malas noticias para Enagás, que se ha endeudado bastante en el 2016. Lo veremos en el apartado de la deuda.

 2. Balance de Situación

 Aumentan los Fondos Propios en poco menos de 55 millones, hasta los 2.373'3 millones. Es una subida muy pequeña. Por su parte, el Fondo de Maniobra baja de 1x en 2016 (Activos Corrientes = 1287 millones vs. Pasivos Corrientes = 1368 millones). El peor punto es el fuerte aumento del pasivo, que no compensa la subida de más de 500 millones de la caja, que supera los 785 millones. El Pasivo Corriente, por ejemplo, se duplica.

 Mal balance para Enagás a fecha 31 de diciembre de 2016, pues se esperaba que contuviera la deuda, y ésta se le ha disparado. Hablaré más del tema en el apartado de la deuda, como ya he dicho.

 3. Flujos de Efectivo



 No me gusta cómo presenta sus Flujos de Caja esta empresa, porque da a entender que su dividendo no es nada sostenible. No es así, pero eso ya lo trataré con algo más detalle en la entrada que quiero hacer sobre el Plan Estratégico 2017-2020 de Enagás.

 Mirando los flujos, vemos que el Cash Flow Operativo baja a 627 millones desde los 673 millones de 2015. Mal asunto. Luego nos pone que el Free Cash Flow es negativo. En teoría, la empresa no puede permitirse ni un euro de dividendos. Pero si vamos a los "papeles grises", ésos que son siempre recomendables leer, veremos que el FCF es de unos 500 millones. Recordemos que FCF = CFO - Capex. Y como los dividendos son 322'2 millones, el dividendo es totalmente sostenible.

 NOTA: los "papeles grises" suelen salir como Hecho Relevante denominado IFI (Información Financiera Intermedia) uno o varios días después de la presentación de resultados. Por tanto, las cifras que doy son estimativas. El FCF en 2016 posiblemente sea de 450-500 millones, y el dividendo en torno a los 330 millones. Actualizaré las cifras una vez aparezcan.

 El FCF presentado por ENG es negativo (tal y como lo presenta la empresa) porque han realizado inversiones por valor de 900 millones, casi toda ella financiada con deuda. Han emitido más 4.100 millones de deuda en 2016, una barbaridad. También han pagado más de 3.600 millones. La foto que queda al ver los flujos de caja, da reparo e invita a reflexionar.

 4. Deuda

 Respecto a la Deuda Neta, esta aumenta hasta 5.089 millones desde los casi 4.200 o 4.300 millones anteriores. Desciende el coste medio de la misma (2'4% en 2016 vs 2'7% en 2015). Durante 2016, ENG emitió bonos a 12 y 10 años, a interés del 1'375% y del 0'75% respectivamente. Gran capacidad de financiación (1.250 millones en total) a interés muy bajo. No obstante, y a pesar del impacto que haya tenido en la deuda del fin de la concesión del GSP (Gasoducto del Sur del Perú), el gusto por el endeudamiento que ha adquirido Enagás podría darle problemas a medio plazo.

 Por último, antes de pasar al dividendo, señalar que Enagás está en la actualidad en un proceso de internacionalización que le está llevando a participar en los siguientes países y zonas geográficas: España, México, Perú, Chile, el Adriático y Suecia.

 Los 900 millones de inversiones han sido focalizados, sobre todo, en aumentar su participación en las plantas regasificadoras y proyectos en los que participa: Saggas, TGP, TAP y GNL Quintero. También en GSP, aunque el proyecto no haya salido adelante.

 Sin duda alguna, invertir es bueno. El problema está en hacerlo de una manera tan rápida y con un aumento considerable (un 20-25% más de Deuda Neta en 1 solo año). Esperemos que Enagás logre sacar una buena rentabilidad a esas inversiones y los accionistas sigamos disfrutando de esta gran empresa durante muchos años más.

 5. Dividendo

 Y nos fijamos ahora en el dividendo, que como ya se dijo en su momento, será de 1'39€ para este 2016, repartido en dos pagos: diciembre de 2016 (0'556€) y julio de 2017 (0'834€, a falta de confirmar por la Junta General de Accionistas). Esto nos da una RPD que ronda el 6%. Interesante. Ya depende luego de cada uno decidir si le merece la pena o no invertir.

 6. Conclusión

 Mi impresión general es de comodidad, es decir, me siento cómodo siendo accionista de Enagás, y además veo que la empresa va a querer seguir aumentando el dividendo, lo que siempre es una buena noticia para los inversores Buy and Hold. También me gustan las "mentiras" de Enagás, que en el año 2016 ha consistido en que dijeron que su Beneficio Neto subiría sólo el 0'5%, pero en la realidad subió el 1'1%.

 No me gusta, por otra parte, el aumento de la Deuda Neta. Tienen que no excederse en este aspecto, o los fundamentales podrían resentirse en unos años.

 En definitiva, no tengo ninguna intención de vender ni una sola de mis acciones de Enagás, a pesar del "mimado del accionista" a que nos está sometiendo ENG: no es bueno desde un punto de vista de la salud financiera de una empresa con deuda. Otra cosa es que nos encante recibir jugosos dividendos de Enagás.

 Como siempre, esto no es una recomendación de nada, y sólo estoy exponiendo datos y opiniones sobre los resultados de una empresa. Quien quiera comprar acciones de Enagás debe hacerlo en base a sus propios análisis, y no porque un bloguero como yo diga que Enagás tiene aspectos positivos.

 En la próxima entrada...

 ... será el momento de analizar el Plan Estratégico 2017-2020 de Enagás. Aviso que el análisis será más optimista. No es que al hablar de los resultados de 2016 quisiera ser yo deliberadamente pesimista, sino que las cuentas de 2016 no dan para desatar la euforia. El Plan Estratégico 2017-2020, sin embargo, me gusta más; explicaré por qué en unos días.

 Mucha suerte con vuestras inversiones y a esperar más resultados empresariales en los próximos días.

11 comentarios:

  1. Hola, en relacion al "tiron de orejas" que le ha dado Bruselas a España por Enagas y Ree sobre las interconexiones internacionales, mi duda es ¿podria afectar a las conexiones nacionales?.De ser asi tambien Enagas y Ree podrian optar a ser operadores en otros paises con las mismas reglas del juego, por tanto como lo veis bueno o malo.Agradeceria opinion.

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    1. Hola Diego de.

      Ojalá tuviera una respuesta para esas preguntas.

      Si intentan ir contra el monopolio de Enagás, entiendo que tendrá que haber algún tipo de cesión a otras transportistas de gas para que puedan hacer negocio en España. Y lo mismo pasaría con REE.

      Enagás, como sabes, hace negocio en otros países, por lo que no creo que sea imposible que otras transportistas extranjeras puedan operar en España. El límite estará en las leyes comunitarias y españolas, así en si es rentable para los operadores que quieran entrar en España.

      Recuerda, por ejemplo, que en el tema de las gasolineras, aunque no tiene un monopolio, Repsol tiene una posición muy fuerte en España, y muchas empresas extranjeras no han logrado asentarse en nuestro país. En España son Repsol, Cepsa y BP las que parten el bacalao. Por analogía, y dado que Enagás y REE parten de una posición muy fuerte, el tránsito sería de un monopolio a un oligopolio, donde las dos empresas seguirían ganando mucho dinero.

      Por resumir, no soy ningún experto y los ingresos de ambas pueden ser afectados, pero no pienso que vaya a haber una debacle a nivel de ingresos y beneficios.

      El principal problema es que si Bruselas decide acabar el monopolio, de una u otra manera, España tendrá que cumplir la consiguiente ley comunitaria.

      Saludos.

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  2. Hola Dividendo Rentable,

    El tiempo nos dirá si el dividendo fue en este caso un canto de sirena o no. Creo que es mejor inversión que dejar el dinero en la cuenta corriente y que se lo coma la inflación.

    Un saludo,

    Homo Investor

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    1. Hola H.I.

      El tiempo siempre dicta sentencia. Entre una cuenta corriente y Enagás, está clara la elección.

      Saludos.

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  3. Super deuda creciente con dividendo creciente. Lo siento, no quiero ni una acción de esta empresa.

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    1. Ignoracio, el cómo manejen la deuda en el futuro será la clave del éxito o fracaso de Enagás, sin duda. De momento, se prevé bajar de 113'4 millones de pago de intereses a 100 millones en 2017. Es un comienzo.

      Si no te sientes cómo con ese nivel de deuda (5.089 millones actualmente), haces bien en no comprar acciones de ENG.

      Saludos.

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  4. Pero la deuda forma parte de una fuerte inversión,no??
    No es bueno invertir para recoger beneficios más adelante?

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    1. Sí y sí.

      A veces nos centramos en los números y no reflexionamos.

      En 2015 se invirtiendo 530 millones y en 2016 900 millones. Se ha acelerado la internacionalización.

      El principal problema es la deuda de 1.100 millones por GNL Quintero en dólares y al 4'6% en forma de bono hasta 2029. Si el dólar se devalúa (dicen que Trump quiere que se devalúe), puede amortizarse un poco el impacto.

      A largo plazo, la inversión vía deuda dará su rendimiento; aumentará 50 millones los dividendos anuales recibidos de las participadas en 2020.

      Y en 2021 vendrán más ingresos.

      Veremos. Sigue sin preocuparme Enagás. Prefiero que controle la deuda, pero parece que lo tienen bien estudiado.

      Saludos y gracias por hacer esas 2 preguntas de sentido común.

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    2. Buenos días!
      Leyendo tu análisis, quiero aportar algo de información, la deuda de Enagás (yo también soy accionista) el 80% es a interés fijo, ese 2,4 que has comentado, por lo tanto el resto es manejable, pienso que han apretado el acelerador, en base a las inversiones, y el previsible aumento del precio del dinero que vendrá en no mucho por parte del BCE, con respecto a las conexiones, Bruselas exige que no sean monopolio las interconexiones, nada de las vías nacionales, que por otra parte no creo que Enagás, estuviese interesado en vender a un operador, y este último tener que invertir en vías nuevas para poder hacer negocio... no se no lo creo, mi humilde opinión.

      Leeré tu próximo post.

      CAMBALACHE

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    3. Gracias Cambalache por tu aporte y por tus palabras.

      Tendré que mirar esa exigencia de Bruselas. De momento, los políticos no se ha cargado a Enagás, aunque han frenado su posibilidad de crecer a doble dígito.

      Saludos

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