sábado, 10 de septiembre de 2016

Resultados Abertis 1S2016




 Hace ya más de un mes Abertis presentó sus resultados del primer semestre. Y con esta entrada quiero hacer un análisis de dichos resultados.

 Como suelo hacer, dividiré mi análisis en 8 apartados:


 1) Cuenta de Resultados:



 Los ingresos suben un 5'3%, hasta los 2.243 millones, mientras que el EBITDA pasa de 1.360 millones a 1.502 millones; es un 10'4% más. No obstante, Abertis reporta como EBITDA comparable un +7'4%.

 El Flujo de Caja Discrecional sube un 1'4% hasta los 884 millones.

 Las divisas han perjudicado las cuentas de Abertis, en tanto en cuanto algunas de ellas se han devaluado bastante. Por ejemplo, el peso argentino se devaluó más de un 62% y el real brasileño casi un 25%. Esto ha tenido un impacto negativo de 139 millones en los ingresos y 70 millones en el EBITDA; más o menos, ha supuesto un impacto negativo de 30-35 millones en el Beneficio Neto (según mis cálculos).

 Repecto a la evolución de la actividad, resaltar el +5'1% logrado en España.

 El coste financiero de la deuda es de 372 millones en este primer semestre. Demasiado para lo que debería ser una gran empresa. Dicho coste se redujo en un 6'3%.

 El Beneficio Neto alcanzó los 510 millones (+9'2% en términos comparables). Este resultado viene ayudado en parte por la rebaja del Impuesto de Sociedades en España (del 28% al 25%) y en Francia (del 38% al 34'4%).

 2) Balance de Situación:


 El balance del primer semestre nos muestra un Fondo de Maniobra (Activos Corrientes - Pasivo Corrientes) negativo, cuando el año pasado era positivo. Sin embargo, hay una buena noticia: la Tesorería sube 369 millones; además, el Patrimonio Neto mejora 405 millones, hasta los 5.754 millones.

 Como quiera que el Patrimonio Neto no refleja el Patrimonio Neto de la Sociedad Dominante, he ido a los "papeles grises" (Estados Financieros detallados de la empresa) y he buscado cuál era el Patrimonio Neto real de Abertis: 3.553 millones, que es un 8'3% más que los 3.261 millones de finales de 2015. Un buen aumento, que lleva a la empresa a tener un Valor Contable de casi 3'60€ (ABE tiene más de 990 millones de acciones).

 3) Flujos de Efectivo:

En base a los Estados Financieros detallados de ABE ("papeles grises"), tenemos que:

a) El Cash Flow Operativo o de Explotación se queda en 899 millones, 5 millones más que 12 meses antes.

 b) El Cash Flow de Inversión es mucho peor que el año pasado debido a las inversiones realizadas, casi 1.150 millones.

 c) El Cash Flow de Financiación pasa de 578 millones gracias a la emisión de deuda por valor de más de 1.400 millones. 

 El Efectivo aumenta en más de 300 millones respecto a junio de 2015. Ahora tiene 2.254 millones en caja.

 El Cash Flow Neto queda en 81 millones, si tomamos la gráfica de la Presentación de resultados que aparece arriba.

 4) Nivel de Deuda:

  A 30 de junio, la deuda neta del grupo era de €14.157Mn, reflejando así la adquisición de Autopista Central, con un coste medio del 5%. El coste medio de la deuda, por tanto, bajó del 5'1% al 5%; sinceramente, espero ver una mayor bajada en los siguientes trimestres.

 De 2016 a 2023 Abertis tiene que devolver más de 1.000 millones al año de deuda. Tendrá que refinanciarse mucho más barato que al 5% para evitar dificultades con el pago de intereses.

 Lo que tiene que tener claro el inversor a largo plazo es que ABE siempre será una empresa endeudada. Eso puede ser bueno o puede ser malo, dependiendo si la rentabilidad que le saca a la deuda contraída supera el interés a pagar (el 5% en este momento) o no.

 5) Inversiones:

 Abertis ha invertido en Autopista Central (Chile) por 948 millones, asumiendo una deuda neta de 400 millones. Se hace con el 100% de dicha autopista. En Chile tiene 6 concesiones ahora mismo la empresa, y tras la adquisición Chile pasará a aportar el 11% del EBITDA del Grupo Consolidado. Por dicha autopista pasan 81.000 vehículos diarios.

 Hace apenas dos días nos enteramos del cierre de la operación de la adquisición del 52'4% del grupo industrial italiano A4 Holding. Han sido 594 millones a pagar en 2023. Abertis gestionará las autopistas A4 y A31 hasta finales de 2026, consolidará 544 millones de euros de ingresos y 200 millones de Ebitda anuales. Si es capaz de sacar un Margen Neto de esta operación de al menos del 20%, en consonancia con el Margen Neto global de Abertis, estaríamos hablando de un Beneficio Neto de más de 100 millones anuales.

 6) BPA esperado para 2016:

 En este 2016 ABE podría ganar entre un 5% y un 10% más en términos comparables. Como en 2015 ganó 700 millones aproximadamente (excluídos extraordinarios), eso supone que en 2016 ganará entre 735 y 770 millones aproximadamente. Si suponemos una ganancia de 750 millones y el número de acciones es de 990'38 millones, nos sale un BPA 2016e de 0'76€.

 Si compramos a 13'80€, por ejemplo, estaríamos comprando a un PER 2016 de 18'1x.

 7) Dividendo esperado para 2016:

 Para 2016 ABE espera subir el dividendo un 5%, como ya expuso en su Plan Estratégico 2015-2017. En 2015 (dividendo pagado entre noviembre de 2015 y abril de 2016) pagó 0'69€. Por tanto, si la compañía cumple con lo dicho, en 2016 el dividendo será de 0'72€ (a pagar a partir de este otoño). Suponiendo que pague en 2017 ese dividendo, y compramos a 14€, por ejemplo, la RPD inicial sería del 5'14%.

 El Pay Out sería del 94'74%. Teniendo la deuda que tiene, lo considero excesivo.

 Por otra parte está la famosa Ampliación de Capital 1x20, que supone un plus de rentabilidad teórica del 5%. El problema es que el número de las acciones no para de subir, y el BPA es imposible que llegue así al 1€ en el corto plazo. Podría eliminarse esta ampiación en 2017, dado que la fiscalidad de la venta de derechos cambia a partir del próximo 1 de enero.

 Aunque es muy bonito que te suban el diviendo un 5% cada año, como hace Enagás, los números de Abertis no dan para pagar -desde un punto de vista de prudencia empresarial- el dividendo de 2017 (a pagar a partir de noviembre de 2017), que sería de 0'76€. Si en Enagás hablaba del mimado del accionista, aquí no sé cómo calificarlo. Nada bueno, en todo caso.

 8) Cumplimiento del Plan Estratégico 2015-2017:

 Respecto al Plan Estratégico 2015-2017 de Abertis, hablan de unas eficiencias que les pueden llevar a ahorrar 210 millones de caja en 2017. También se contempla subir el dividendo un 5% anual, hasta 0'76€ en 2017 y hacer recompra de acciones por un 5% del capital social.

 Además se quiere llegar a los 4.000 millones de EBITDA en 2017. Aquí es donde se ve que Abertis pecó de optimismo en otoño de 2014 cuando presentó su Plan Estratégico. Este 2016 posiblemente logre 3.000-3.100 millones, por lo que esperar crecer un 30-33% en concepto de EBITDA en 1 año (de 2016 a 2017) resultaría una auténtica proeza. El Margen EBITDA debería ser del 68% en 2017; de momento van por el 66'96% (EBITDA 1.502 millones en 1S2016 de 2.243 millones en Ingresos).

 Por cerrar este apartado, a mí me da que Abertis necesita mejorar enormemente sus Ingresos para poder llegar a unos números que le permitan pagar un dividendo generoso como hasta ahora mientras reduce deuda a buen ritmo, que no lo está haciendo.


 Conclusión:

 Yo tengo a Abertis en mi cartera,y no me desagrada. Podría comprar más hasta un 10% de ponderación. El problema está en su Plan Estratégico que no se está cumpliendo en cuanto a mejora del negocio. Si además quitan la Ampliación de Capital (que no sería malo para el accionista si sigue subiendo el dividendo), la acción puede estancarse en cuanto a su cotización.

 El dividendo sí está creciendo, y puede que llegue a los 0'76€ en 2017, pero creo que se están pasando de generosos; el Pay Out es muy alto y la deuda debería reducirse más, así como su coste medio.

 De momento seguiré a la espera de acontecimientos. Recordemos que OHL, que posee un 7% (o casi) de las acciones de Abertis, está sufriendo mucho en Bolsa y podría verse obligado a tener que vender su participación. Ya lo hizo este año por menos de 12€ la acción. Quizás un bajón del 5% intradía o más me animaría a comprar más acciones de ABE. A pesar de los pesares, esta compañía se preocupa del accionista.

 Si os ha gustado este análisis, no dudéis en compartirlo en las redes sociales.

 No olvidéis que todo análisis que hago en este blog no es una recomendación de nada. Que cada uno invierta según sus propios análisis.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.



6 comentarios:

  1. ¡¡Felicidades por tu análisis!! muy bueno, y poniendo los puntos en su sitio.
    Un fuerte abrazo.

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    1. Gracias Miguel por el comentario y por compartir en redes sociales.

      Abertis tiene un pay out muy alto, y la deuda no es pequeña. Me sorprende que no se repare mucho en ello, de ahí que lo remarque.

      Hay que invertir sabiendo los puntos flacos de la compañía, de ahí que me cueste aumentar mi posición en Abertis.

      Abrazos.

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  2. Hola, excelente analisis.En mi humilde opinion creo que has dejado pasar por alto un hecho muy importante para mi, y es que estan a la vuelta de la esquina los vencimientos de las autopistas catalanas, las cuales ya ha dicho el gobierno que no piensa renovar.Esto supondra un impacto negativo importante en sus cuentas, ya que si no estoy equivocado aproximadamente el 25% de sus ingresos totales provienen de alli.Al hilo de este comentario tengo una duda al respecto, por ejemplo he visto alguna noticia hace tiempo de que Abertis ha renovado las areas de servicio en varios puntos, algunas de ellas en Cataluña.Mi pregunta es las areas de servicio ¿seguirian siendo de Abertis aun cuando el gobierno no renovase las concesiones de autopistas?
    Un saludo.

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    1. Hola Diego.

      Graciar por tus palabras.

      Lo del fin de las concesiones en Cataluña lo he oído varias veces, sobre todo en Rankia. Se me ha pasado mencionarlo, sí. Gracias por señalarlo. Además, creo que es para 2018; es decir, podrían venir años difíciles. La cuestión aquí sería ver a quién se la dan la concesión. Nunca es tarde para que se la renueven. En todo caso, otro motivo más para ser precavido.

      Respecto a las áreas de servicio, no tengo ni idea de cuál es la respuesta. Sea como sea, creo que la pérdida de las concesiones -en el caso de carse- ya sería un golpe económico bastante relevante.

      Saludos, siento no poder ayudar más.

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  3. Buenas, comparto contigo el análisis y lo que remarcas de la empresa.
    Por eso mi posición es del 5% actualmente y está cerrada por lo que se irá reduciendo con nuevas compras.
    Por cierto se nos está poniendo DIS a tiro?
    Saludos,

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    1. Hola Farmacéutico Activo.

      Abertis ponderada a máximo el 5% es una buena opción, dadas las incertidumbres que hay sobre la empresa, además de su pay out tan alto y su coste de la deuda en torno al 5%. Yo tengo como techo el 10% para ABE; ahora la tengo al 7'41% y me va a costar comprar más.

      Disney presentó resultados hace 30-32 días, el tercer trimestre fiscal (la compañía va 1 trimestre por delante) y desde entonces no ha parado de caer. Está en precio, siempre que vayamos a largo plazo, claro (10+ años). También tiene puntos débiles la compañía: la división de deportes y series por TV; representa un 40-45% de los ingresos, y en el 3T2016 se ha estancado. Yo estoy siguiendo la cotización muy atentamente. La compra se acerca, ya sea de DIS o de otra.

      Saludos.

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