Resultados Red Eléctrica 1S2016

 Hoy traigo ante ustedes a la empresa que más aprecio de mi cartera: Red Eléctrica.

 Hablaré de las cuentas del primer semestre en base a 8 apartados:

 1) Cuenta de Resultados:

 Los ingresos bajan un 0'5%, hasta los 968'2 millones. Más de 42 millones de dichos ingresos se deben a REINTEL, la filial de REE que se encarga de la fibra óptica y que está operativa desde el 1 de julio de 2015. Entre 2008 y 2015 fue REI, otra filial de Red Eléctrica, la que se encargaba de este área de negocios.

 No obstante, mejoras en los Aprovisionamientos y otras partidas nos llevan a una mejora del EBITDA (Resultado Bruto de Explotación) y del EBIT (Resultado Neto de Explotación).

 El Beneficio antes de Impuestos (BAI) sube un 1'9% gracias a lo aludido antes y al ahorro de 4 millones de euros en Gastos Financieros. Hay un menor pago de intereses por la deuda, se entiende. Como quiera que en 2015 el Impuesto de Sociedades era del 28% y en 2016 del 25%, aparte de que REE es mayoritariamente española en cuanto a su facturación, el Beneficio Neto Atribuido mejora en un 4'8%, dejándolo 323'499 millones.

 En consecuencia, el BPA sería de 0'60€ (redondeando unas décimas al alza). Recordemos que, tras el split 4x1 efectuado en julio, el número de acciones de REE asciende a 541'08 millones de acciones.

 Es un buen resultado, aunque la previsión de REE es ganar entre un 5% y un 6% más. Seguramente acabará el año entre el +5% y el +5'4%.

 2) Balance de Situación:

 El balance del primer semestre nos muestra un Fondo de Maniobra (Activos Corrientes - Pasivo Corrientes) negativo, muy al estilo de REE, aunque la naturaleza de su negocio le permite esta debilidad.

 Patrimonio Neto de 2.736 millones, una cifra inferior a los 2.760 millones hace 6 meses. Esto nos da un Valor Contable de 5'06€ (céntimo arriba, céntimo abajo). A final de año podemos esperar que el Patrimonio Neto esté por encima de los 2.800 millones.

 Me gusta el aumento de tesorería, con un Efectivo y equivalentes que pasa de 386 millones a 469 millones.

 3) Flujos de Efectivo:

 El Cash Flow Operativo o de Explotación baja cerca de 270 millones, y se queda en 447 millones, debido sobre todo a los cambios en el capital circulante.

 El Cash Flow de Inversión es mucho peor que el año pasado debido al aumento de más de 200 millones en las inversiones realizadas.

 El Cash Flow de Financiación pasa de -406 millones a 114 millones gracias a una menor devolución y amortización del pasivo financiero. El pago de dividendos aumentó en casi 8 millones.

 El Efectivo aumenta en 84'5 millones respecto a junio de 2015. Buen dato este incremento de caja, por tanto.

 4) Nivel de Deuda:

 El nivel Deuda Neta/EBITDA ronda el 3'4x. Suponiendo una deuda neta de 5.000 millones y un EBITDA de unos 1.500 millones para este 2016.

 La deuda neta de REE aumenta más de un 3% y supera los 5.060 millones. El 86% de la deuda es a tipo fijo. Que suba la deuda nunca es algo que me alegre.

 El coste medio de la deuda baja del 3'24% al 3%. Una fantástica noticia. En los próximos años es seguro que irá bajando dicho coste, pues REE es capaz de emitir bonos a menos del 2% para períodos de 10 años o menos. Los tipos de interés cercanos al 0% le van a ayudar mucho a este respecto.


 Recordemos que de este año REE emitió deuda en abril por 300 millones a 10 años con un cupón anual del 1'00% (HR 7 de abril de 2016). Además, el 27 de mayo de este año la agencia de calificación Fitch elevó la calificación crediticia de Red Eléctrica de A- a A con perspectiva estable (véase HR del 30 de mayo de 2016). Esto supone poder seguir financiándose de forma barata en los mercados. Y menos intereses que pagar suponen menos gastos financieros, lo cual supone aumentar el BAI.

 5) Inversiones:

 Las Inversiones llevadas a cabo por REE durante 2016 han alcanzado los 364,8 millones. De este importe 151,9 millones de euros se destinaron al desarrollo de la red de transporte nacional y 199,8 millones de euros a la adquisición del 50% de la compañía chilena TEN.

 Según su página web, Red Eléctrica cuenta con presencia en España (como es obvio), en Perú y en Chile. Esperemos que, al igual que Enagás, vaya incrementando sus ingresos a nivel internacional.

 6) BPA esperado para 2016:

 En este 2016 REE ha dicho que prevé ganar entre un 5% y un 6% más. Como en 2015 Red Eléctrica ganó 606 millones, eso supone que en 2016 ganará entre 636 y 642 millones aproximadamente. Si suponemos una ganancia de 636 millones y el número de acciones es de 541'08 millones, nos sale un BPA 2016e de 1'18€ (redondeando al alza).

 Si compramos a 20€, por ejemplo, estaríamos comprando a un PER 2016 de 16'94x. No muy caro, pero tampoco barato. Yo quise comprarla a menos de 75€ pre-split, pero no hubo suerte. Para comprar a PER15, deberíamos entrar a 17'7€ o menos.

 7) Dividendo esperado para 2016:

 Para 2016 REE espera subir el dividendo un 7%, como ya expuso en su Plan Estratégico 2014-2019. En 2015 (dividendo pagado entre enero y julio de 2016) pagó 3'21€ (pre-split), es decir, 0'8025€. Por tanto, si la compañía cumple con lo dicho, en 2016 el dividendo será de 0'8587€ (a pagar en enero y julio de 2017). Suponiendo que pague en 2017 ese dividendo, y compramos a 20€, por ejemplo, la RPD inicial sería del 4'29%.

 El Pay Out sería del 72'77%, si el BPA se queda en 1'18€. Es algo alto, pero resulta aceptable para mí.

 8) Cumplimiento del Plan Estratégico 2014-2019:

 Respecto al Plan Estratégico 2014-2019, podemos ver:

 a) Ingresos: para 2019 se prevé que el ingreso regulado sea de 1.943 millones (3% anual compuesto desde 2014). Como el añadido de otros ingresos, por ejemplo por las inversiones internacionales realizadas, los ingresos deberían superar sin dificultad los 2.000 millones. De hecho, los ingresos en el área internacional superarán los 100 millones de euros en 2019, según la propia compañía, por lo que esperemos que en 2019 REE logre por lo menos unos ingresos de 2.050 millones.Pero esto no queda ahí, porque los ingresos totales en 2015 fueron ya de 1938'9 millones, por lo que en 2019 será muy difícil que no superen los 2.100 millones (+8% en 4 años), a pesar del estancamiento de estos en los resultados del primer semestre de 2016.

 b) Beneficio Neto: se espera crecer hasta el 5-6% anual compuesto. Esto se traduce en que los 636 millones de 2016 podría llegar a ser 736 millones como mínimo en 2019. Eso daría un BPA de 1'36€. Si los ingresos llegan a 2.100 millones, tendríamos un Margen Neto del 35%. Creo que este margen está por encima de un rango más apropiado para Red Eléctrica, que será máximo de un 33%. Entonces, el beneficio neto sería solo de 700 millones en 2019. Iremos viendo cómo se desarrolla este aspecto del negocio, pero yo sí espero que las inversiones internacionales den buenos frutos y podamos llegar a los 736 millones, sea por mejora añadida de los ingresos internacionales o por la mejora del coste medio de la deuda.

 c) Deuda: para 2019 se habla de mantener la deuda en 3'5 veces EBITDA de media. Ya está por debajo de esos niveles en términos netos, por lo que lo veo un objetivo realista, y más con la financiación barata a la que puede acceder la compañía.

 d) Dividendo: el objetivo del 7% anual compuesto es factible. Si en 2019 pagaran 1'05€ de dividendo y el BPA fuera de 1'36€, estaríamos hablando de un Pay Out del 77'2%. Un ratio exigente.

 Conclusión:

 De momento, tenemos que ver a Red Eléctrica mejorando sus ingresos (más del 2% en 2016 estaría bien) y su BPA (llegará al +5%, si todo va bien). Sin embargo, no podemos ponerle muchas pegas a esta empresa TOP que lleva tantos años de éxito a nivel de beneficio neto y de dividendo a pesar de haberse tragado tres crisis importantes: la Crisis de las Puntocom (2000-2002), la explosión de la hipotecas basura (2008-2009) y la Crisis del Euro (2012).
 
 Yo tengo más de 600 acciones de REE en mi cartera, y espero aumentar hasta el 15% máximo de la misma en los próximos años. Me encanta la empresa. Mientras siga así, yo la seguiré teniendo en el Punto de Mira.

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 No olvidéis que todo análisis que hago en este blog no es una recomendación de nada. Que cada uno invierta según sus propios análisis.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.