BOOKING: LA EMPRESA QUE REMONTÓ UN 99% DE CAÍDA

 

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DISCLAMER

Esta entrada no es recomendación de nada. No soy experto en nada. Mi intención es poner en conocimiento del lector la existencia de una empresa de buenos fundamentales que es compatible con mis criterios de inversión. Cada persona debe realizar sus propios análisis y comprar o vender acciones sin dejarse influir por otros. 

LA COTIZACIÓN NO ES DETERMINANTE, PERO CUENTA UNA HISTORIA IMPORTANTE

Reza el dicho que solo un necio confunde precio y valor. Esto puede aplicarse a la Bolsa perfectamente. El precio no suele ser lo más importante a la hora de determinar si una empresa es apta o no para invertir. No obstante, no podemos negar que el precio nos cuenta una historia.

A veces esta historia es la de una empresa que es empujada hacia abajo por Mr. Market debido a las bajas expectativas que se tienen sobre ella. Otras veces es producto la caída de una crisis económica. En alguna ocasión se debe a un difícil momento del sector en donde es encuadrada la compañía.

Sea como sea, caídas en el precio del 10% o del 20% pueden ser justificables debido a uno o varios motivos de los expuestos anteriormente. Quizás ocurra que alguna buena empresa recorte en un 50% su cotización porque se forma una especie de tormenta perfecta (malos resultados más sector tocado más crisis económica). Pero, cuando una empresa baja un 99,3% aproximadamente desde máximos, ¿quién se atrevería a invertir en ella, incluso aunque los fundamentales no fueran catastróficos?

La empresa de la que hoy hablo cayó eso, según los datos de la web Macrotrends: un 99,3% aproximadamente. Fue hace mucho tiempo, tras su IPO en 1999 (año donde hubo una gran cantidad de salidas a Bolsa) y en el entorno de la Crisis Puntocom. Estamos hablando de una tecnológica, sí, que no solo remontó desde los abismos, sino que hoy multiplica por 4 (más o menos) los máximos que marcó hace un cuarto de siglo. Y no, no es Amazon, ejemplo clásico de empresa tecnológica que se va a los infiernos en el cambio de milenio y en la actualidad está varias veces por encima de su cotización de 1999-2000.

 Se trata de BOOKING HOLDINGS (ticker: BKNG). 

Antes de seguir, os muestro el gráfico de la cotización entre su salida a Bolsa (marzo de 1999) e inicios del 2001:

Fuente: https://www.macrotrends.net/stocks/charts/BKNG/booking-holdings/stock-price-history

Desde sus máximos de abril de 1999 (985,25 dólares) hasta sus mínimos de las Navidades de 2000 (6,33) la bajada fue del 99,36% (según Macrotrends.net, máximos y mínimos intradía). Existen películas de terror que dan menos miedo que esto.

Y miren ahora: no solo superó los 1.000 dólares, sino que está cerca de los 4.000 dólares; al final el valor de empresa sale a relucir. No obstante, cabe señalar que no fue hasta 2013 (¡14 años después!) que Booking superó los máximos de 1999 y, de paso, los 1.000 dólares de cotización.

¿QUÉ HACE BOOKING?

Booking suele ser usado para buscar precios de hotel por muchas personas, pero su modelo de negocio es algo más amplio que eso:

A través de sus distintas marcas (Booking.com, Priceline, agoda, KAYAK y OpenTable) la empresa ayuda a las personas a encontrar precios de habitaciones de hotel, vuelos, restaurantes, etc.

Si nos centramos en las ventas de 2023 reflejadas en su correspondiente Informe Anual, sus ingresos se dividen en:

a) "Merchant revenues": principalmente comisiones e ingresos derivados de las reservas de hotel hechas a través de Booking.com; aquí también se incluyen los seguros de viajes.

b) "Agency revenues": comisiones ganadas mediante los servicios de reservas que dispone Booking.com, mayormente.

c) "Advertising and other revenues": aquí se incluye publicidad, referidos a través de KAYAK y reservas de restaurantes mediante OpenTable, entre otros.

En cuanto al peso de cada parte del negocio, vemos que está relativamente igualado entre las dos primeras fuentes de ingresos:

FUNDAMENTALES 2014-2024e

En los últimos 10 años los números de Booking han destacado por su crecimiento a doble dígito en algunas de sus métricas más significativas:

A destacar... ¡todo! Los ingresos crecen a doble dígito, las acciones se reducen más de un 4% cada año (Booking tiene poco que envidiar aquí a Apple), el BPA y el FCF por acción también superan el 10% de crecimiento anual, y el capex (aunque aumenta) no supera el 2%.

¿Y cuánto cuesta esta maravilla de empresa? Menos de lo que piensas.

DIVIDENDOS Y RECOMPRAS

Booking empezó a pagar dividendos este año. Por tanto, el único histórico que tenemos se basa en que la compañía ha empezado a pagar $8,75 trimestrales. Es decir, $35 anuales. Una RPD inferior al 1% que no llamará mucho al inversor en dividendos tradicional, pero nadie dice que ese dividendo no pueda crecer a doble dígito en los próximos años.

Pensemos en ello:

En 2025 Booking podría tener solo unos 34 millones de acciones, y pagar -por ejemplo- $40 anuales (+14,3% de subida) en dividendos. En total, 1.360 millones destinados a dividendos, que sería menos de un 20% del FCF (si en 2025 este fuera de al menos 7.450 millones).

No creo que Booking vaya en los próximos años a subir sus dividendos hasta el 60% o más de su FCF, pero que pagase un 30% sí lo veo factible, de ahí que ver un pago de $50 o $60 no sería una locura en 2026, por ejemplo: con 2.000 millones en dividendos, y si el número de acciones fuera inferior a 34 millones en 2026, el DPA podría estar en los $58,82 anuales (menos del 30% del FCF si este fuera de 7.500 millones).

Como siempre, todo lo anterior son predicciones a futuro que pueden cumplirse o no. De momento, Booking está poco o nada endeudada, ha empezado a pagar dividendos y seguirá recomprando acciones posiblemente. En consecuencia, mis hipótesis las veo razonables. Por prudencia, eso sí, debemos insistir en que Booking es una empresa (en mi modesta opinión) invertible y que el posible crecimiento del dividendo futuro es solo un motivo de varios para hacerlo.

Respecto a las recompras, nadie mejor que la propia compañía para decirnos cómo ha ido reduciendo el número de acciones en circulación:

 Muy importante aquí destacar que el gráfico de arriba habla de acciones básicas (de la media de ellas, en realidad) y no diluidas. Por prudencia, siempre es mejor ver el desempeño histórico del número medio de acciones diluidas, porque es el máximo de acciones en circulación que podría haber de la empresa. Según los datos disponibles en una fecha concreta, claro.

Por tanto, de 2014 a 2023, el número medio de acciones básicas bajó de 51,9 millones a 34,4 millones (tras el segundo trimestre de 2024 solo hay 34,0). Casi un 34,5% menos en los últimos 9 años y medio. A nivel de acciones diluidas, la cifra varió desde los 53,0 millones hasta los 36,5 millones (en la última presentación de resultados era de 34,5); casi un 35% menos desde 2014 hasta el 30 de junio de 2024.

Sea como sea, las recompras de acciones están siendo muy positivas para el aumento del FCF por acción, como hemos podido ver en el cuadro donde se exponían las cifras de 2014-2024e.

Las recompras de acciones siguen su curso, y en julio compraron alrededor más de 300.000 acciones de ellas en solo 25 días:

En palabras claras: a 30 de junio de 2024 había 33,8 millones de acciones básicas y 25 días después solo 33,5 millones.

NO OLVIDEMOS 2020

El sector de la tecnología puede ser despiadado, pero sin duda alguna 2020 supuso un año aciago para Booking: con los confinamientos y/o restricciones en muchos países del mundo, el reservar un hotel online era, simplemente, inviable. Como resulta obvio, Booking notó el parón de la economía mundial y del turismo más en concreto. No obstante, se repuso con cierta rapidez:

Excepto el beneficio neto, en 2023 todas las métricas de la imagen de arriba son mejores que en 2019, y algunas ya se superaron en 2022. Como curiosidad, Booking cerró 2020 por encima de 2019 a nivel de cotización.

COMPRA

Tenía que haber comprado alguna, pero el dinero es finito. El precio unitario de la acción tan alto tampoco ayuda. Podría haber comprado una "fracción de acción" o como se diga, pero no casa con mi estilo.

¿ESTÁ BARATA O CARA? REFLEXIONES FINALES

Realmente es la calidad del negocio y sus perspectivas futuras las que nos pueden dar una visión más acertada o no de si una empresa está barata o no, pero si optamos por hacer números para responder esta cuestión, diré que por PER la compañía está... Quién sabe, jejeje, yo soy más de EV/FCF.

Si tomamos una cotización de 3.900 dólares, por ejemplo, y un número medio de acciones diluidas de 34,3 millones, una deuda neta de cero y un FCF 2024e de 7.450 millones, tenemos un EV/FCF de casi 18 veces.

¿Estamos pagando de más? 

Es posible que Booking no sea una empresa imprescindible en una cartera de dividendos crecientes. Incluso podría estar yo totalmente en lo cierto cuando manifiesto mis dudas sobre si realmente es más barato reservar un hotel por Booking que por la web del propio hotel. Pero es innegable que sus números crecen a buen ritmo desde hace años y que su múltiplo EV/FCF es razonable, tirando a barato.

En consecuencia, sigo intentando tener alguna acción de Booking; me falta dar el salto y tener algo más de dinero ahorrado (no puedo dejar el colchón a cero, como ustedes entenderán). El FCF por acción podría seguir subiendo a buen ritmo, y el recién estrenado dividendo trimestral tiene mucho margen de crecimiento: nada impide ahora mismo que BKNG dedique, por ejemplo, 2.000 millones a dividendos y 5.000 millones a recompras. Eso supondría un dividendo anual de $58 o más, es decir, más de $14 al trimestre. Muy por encima de los $8,75 actuales, y con un payout FCF inferior al 30% si los suben a $14,5 trimestrales.

En su justa medida, y siempre según mi opinión, estimo que Booking puede convertirse en una adquisición (si la hago a precios actuales o inferiores) con un buen retorno futuro. 

DESPEDIDA

Llegamos así al final de esta entrada. Espero que os haya gustado. ¿Qué os parece Booking como posible inversión a estos precios?

Saludos y suerte con vuestras inversiones.

PAYPAL: PAGO RENTABLE

 

DISCLAMER

Esta entrada comenta la compra de una empresa así como sus fundamentales. No es una recomendación de nada, ni yo soy experto en nada. Solo un inversor particular que se dedica a invertir en Bolsa con sus aciertos y sus errores.

Por otra parte, y como puede apreciarse, la imagen de esta entrada del blog está diseñada por freepik.com 

FIN DEL MUNDO VERANIEGO 

 Hace unos días, en concreto el lunes 5 de agosto, hubo un crash de mercado en la Bolsa de Japón (https://www.elmundo.es/economia/dinero-inversion/2024/08/05/66b08187e85ece10528b4584.html). Más de un 12% abajo, nos despertábamos con esa noticia tras un inicio de agosto malo para la Bolsa americana (que es la que yo más sigo). 

 La bajada, ya de por sí relevante, tardará en olvidárseme puesto que ese día mi portfolio llegó a bajar más que ningún otro día de mi larga trayectoria como inversor. Me refiero en euros contantes y sonantes.  ¿Me preocupé? Sí, pero no llegué al nivel de miedo, estaba intranquilo más bien por motivos distintos:

1) No tenía suficiente liquidez para invertir si había caídas prolongadas en el tiempo.

2) No veía muchas empresas buenas y baratas dónde invertir. 

Mi inclinación era comprar Louis Vuitton a menos de 600 euros, o incluso a los 600 y poco que cotizaba en ese momento. No obstante, me acordé de una empresa que días atrás había presentado unos buenos resultados y que meses atrás me parecía extrañamente barata.

La cuestión era: ¿podía esa empresa ser la opción ideal ese lunes rojo?

CUANDO ESTÁ A NUEVE VECES

En ocasiones pasa que no tienes toda la información necesaria y suficiente para poder hacer una inversión con "conocimiento de causa". Pero al buscar los fundamentales de esa empresa tan barata, empecé a ver ese lunes datos que me gustaban mucho, especialmente el EV/FCF: estaba 9,xx veces.

Este dato me recordó a 3 grandes empresas que en su momento llegaron a estar a esos múltiplos tan golosos: Apple, Inditex y Meta, y ya sabemos dónde están ahora ambas: no muy lejos de máximos históricos y a múltiplos relativamente exigentes. Y, por supuesto, sus fundamentales han mejorado respecto a cuando se vieron a precios atractivos en 2018, primera mitad de 2022 y segunda mitad de 2022, respectivamente.

Con esto en mente, pero convencido de que la empresa que ahora se mostraba atractiva no es de tan alta calidad, opté por arriesgarme un poco y compré PAYPAL.

PAYPAL

PayPal es una compañía con sede en San José, California, de pagos digitales que ya cuenta con más de 25 años de antigüedad. Al principio tenía el nombre de Confinity. En el año 2000, además de fusionarse con X.com (empresa creada por un tal Elon Musk; no confundir que la anteriormente conocida como Twtter), alcanzaron el millón de usuarios, y 24 años después los usuarios activos llegan hasta los 429 millones. Desde 2001 la compañía resultante de la fusión empezó fue renombrada como PayPal.

El 15 de febrero de 2002 PayPal salió a cotizar a Bolsa a un precio de 13 dólares. Esto implicaba una valoración de 800 millones. No obstante, en julio de ese año eBay compró la empresa por 1.500 millones (fuente: https://www.elmundo.es/navegante/2002/07/09/empresas/1026208153.html). En 2013 la compañía se hizo con Braintree y Venmo.

En septiembre de 2014 eBay anuncia que escindirá PayPal. Esto se tradujo en la vuelta al parqué de PayPal, bajo el ticker PYPL. Era su segunda salida a Bolsa. El 20 de julio de 2015 la empresa cotizó en su primer día a más de 41 dólares, superando los 50.000 millones de valoración. No parece que eBay hiciera mal negocio con PayPal entre 2002 y 2015.

2019 supuso la entrada en China de la compañía californiana, mientras que en 2023 crea su propia "stablecoin", PayPal USD (PYUSD), una criptomoneda referenciada a una divisa fiat estable como es el dólar americano, lo cual implica menor volatilidad que las criptomonedas más conocidas. 

Hoy día, en 2024, cotiza por encima de los 65 dólares y supera los 65.000 millones de valoración. PayPal no reparte dividendos. Según su web (https://www.paypal.com/es/webapps/mpp/country-worldwide), PayPal está presente en 200 países y se pueden hacer transacciones en 25 divisas.

En resumen: en 22 años (2002-2024) PayPal ha pasado de valorarse por 800 millones a no poder comprarse por menos de 65.000 millones. Desde su segunda salida a Bolsa (un hecho poco habitual) la compañía ha incrementado su valor menos de un 90%, es decir, que ha dado un retorno anual compuesto en 9 años y poco más del 7% anual. Un rendimiento pobre, tal y como se ha comportado el NASDAQ, que es el índice en el cual está listada la empresa, y que se ha multiplicado por cuatro desde mediados de julio de 2015.

LAS VENTAS DE PAYPAL

Si nos centramos en las ventas, vemos el siguiente desglose en sus últimos resultados presentados (2Q 2024):

1) Las ventas por transacciones: comisiones por las transacciones entre comerciantes y consumidores. Aquí se tiene en cuenta el Volumen Total de Pagos (TPV, por sus siglas en inglés).

2) Otras ventas: por asociaciones, referidos, suscripciones, etc.

Como se puede apreciar, las ventas por transacciones son en torno al 90% de las ventas totales.

A nivel geográfico, las ventas en EE.UU. superan el 55% de los ingresos:

ALGUNOS NÚMEROS DE PAYPAL (2014-2024e)

Los fundamentales de PayPal son cruciales para entender si una empresa ha sido rentable o no en los últimos años. En esta ocasión he preferido coger los últimos 10 años, pero incluyendo en la siguiente tabla las previsiones para 2024. De este modo englobo desde el año anterior a su segunda salida a Bolsa (2014) hasta los resultados previstos para este año (2024) según la última presentación de la compañía:

Antes de su última OPV, PayPal generaba unos 8.000 millones de dólares (USD) en ventas totales, mientras que en 2023 se acercó a los 30.000 millones; para 2024 se esperan crecimientos de medio dígito simple. Un 14,5% anual compuesto en 10 años, si bien creo que para el futuro próximo los ingresos parece más bien crecer al 10% anual o un poco menos, sobre todo si no crece el número de cuentas activas, que es lo que se está estancando en los años post-pandemia. Con todo, el crecimiento desde el 2014 ha sido del 10%.

Tanto el beneficio neto como el margen neto han crecido a ritmos elevados, pero me atrae más la reducción del número de acciones y, sobre todo, la previsión de alcanzar los 6.000 millones en 2024 (en 2021 y 2022 rondó los 5.000 millones, mientras en 2023 vemos que el FCF fue de poco más de 4.200 millones). Esto nos da una previsión de crecimiento del 15% anual compuesto entre 2014 y 2024. A su vez, resulta extraordinario comprobar que el Capex de PayPal fue de solo el 2,1% en 2023 y que podría incluso seguir bajando.

DIVIDENDOS

PayPal no paga dividendos, ni tiene intención de pagarlos en un futuro próximo. Esa es la versión oficial. Dentro de unos años quién sabe, como ha ocurrido con Alphabet o Meta. En todo caso, no he invertido en PayPal con la esperanza de cobrar dividendos en un futuro; he comprado sus acciones porque las veía muy infravaloradas para los números que tiene, aun sin considerarla yo empresa TOP.

PER

Si alguna vez, en el futuro, escribo el PER de esta u otra compañía, es que me han hackeado la cuenta o que está escribiendo otra persona.

PERO, ¿REALMENTE PAYPAL ESTÁ BARATA?

Bueno, barata está, otra cosa es que quien invierta a 60 dólares, por ejemplo, haga un x2 o más en los próximos años. Si la valoramos por el múltiplo EV/FCF tenemos que:

Precio de compra (5 de agosto de 2024) = $60

Número de acciones diluidas = 1.060 millones

Caja neta = 5.900 millones

FCF 2024e = 6.000 millones

EV/FCF = 9,62 veces

Traducción: quien comprase PayPal el día del desplome de la Bolsa de Tokio (5 de agosto) a $60, por ejemplo, habría comprado a menos de 10 veces siempre y cuando PayPal siga recomprando acciones y su FCF alcance los 6.000 millones.

Lo sé. Alguien dirá que debería coger el FCF TTM o FCF de los últimos 12 meses, pero es que ese FCF sale más de 6.000 millones, por lo que para este análisis coger un FCF de 6.000 millones, teniendo en cuenta que además es la previsión de la empresa, lo veo prudente.

Y hablando de previsiones, esta es la "guidance" que dio la empresa californiana para 2024 en su última presentación de resultados hace unas 2 semanas:

Pues está claro: PayPal va a seguir creciendo durante este 2024 y resulta complicado no ver una buena oportunidad de inversión aquí.

UNA PREVISIÓN CONSERVADORA

Pudiera ser que en 2025 PayPal vuelva a ganar "solo" 5.000 millones de FCF, el número de acciones baje menos de un 1% y que dilapide su caja neta, con lo que comprar a $59,91 (véase el apartado llamado "MIS COMPRAS") podría haber supuesto adquirir la empresa a casi 12,6 veces EV/FCF:

No es menos de 10 veces, pero sigue siendo un múltiplo bajo. Merece la pena, en mi opinión, la inversión teniendo también en cuenta esta hipótesis.

MI OPINIÓN: MUY BARATA, PERO NO GANGA

En mi modesta opinión, y teniendo en cuenta que de usar PayPal tengo poca idea, no veo esta empresa como una imprescindible en una cartera centrada en los dividendos, y no lo digo porque no pague ninguno. Compañías como Apple y Meta, por distintas razones, sí me parecían (y me parecen) negocios mucho más interesantes y que eran verdaderas gangas cuando estuvieron a menos de 10 veces EV/FCF.

Una de las críticas que se le hace a PayPal es el estancamiento de las cuentas activas: estas están creciendo muy poco. 

En los últimos 3 años las cuentas activas han pasado de 416 a 429. Es solo un 3,13% más. Y desde el cierre de 2022 la empresa han perdido cuentas (desde 435 a 429). No es la evolución que desearía ver. Sin embargo, merece la pena poner en contexto estas cifras, dado que en 2019 las cuentas activas eran de solo 305. Por tanto, desde 2019 hasta el 30 de junio de 2024 la subida es del 7,88% anual compuesto en 4,5 años. Bastante bien. Y no olvidemos que desde hace 2 años eBay ya no es cliente de PayPal. Había miedo en su momento (primera mitad de 2022) de que el fin del acuerdo entre la antigua matriz de PayPal y la susodicha supusiera un impacto reseñable en los ingresos de 2022, pero parece que el daño a las "revenue" fue escaso, a la vista de lo publicado en el Informe Anual de 2023:

Sí, vuestros ojos no os engañan: los ventas subieron en 2022 y 2023 a pesar del adiós de eBay.

Además, las TPA (ver el antepenúltimo gráfico) han crecido casi un 38%, mientras que el TPV crece a ritmos de doble dígito. PayPal no podría catalogarse como un negocio estancado, si tomamos todos los datos en conjunto. Preocupa, como pude escuchar yo a un youtuber hablando de los resultados de PayPal, que si se estanca el número de usuarios activos, los ingresos totales acaben creciendo nada o muy poco. Esto tiene toda la lógica: siempre hay un límite de transacciones que puede hacer un usuario de media. Ese límite quizás sea 100, por decir una cifra redonda, pero no sabemos qué pasará en el futuro, y si aumentase a buen ritmo el número de cuentas activas, las TPA podrían estancarse o bajar un poco y, aún así, subir las ventas de PayPal.

Una parte del negocio que decrece es el "credit business", como reconoció el CFO de PayPal, J. S. Miller. Hay una disminución interanual en línea con las expectativas. Como aspectos positivos de esta bajada el CFO resaltó en la última Conference Call la búsqueda de la reducción del riesgo y el objetivo de convertir a PayPal en un negocio menos intensivo en capital. Las "Credit losses" se redujeron en lo que va de año, podemos añadir.

De momento, una rama del negocio que sí está creciendo es Venmo, como comenta el CEO de la compañía, J. A. Chriss:

Eso sí: PayPal enfrenta una competencia feroz por parte de Google Pay, Apple Pay, Shopify Payments y CashApp de Block, por poner 4 ejemplos. Sus rivales, por tanto, podrían mermar su cuota de mercado de modo significativo, pero no olvidemos que la sector de los pagos digitales seguirá creciendo en el futuro y que debería haber pastel para todo. No es un juego de suma cero, como manifestó J.A. Chriss (el CEO) ante la pregunta de un analista sobre la competencia con Apple Pay. Es más, sentenció:

"We've held share despite competition" ("Hemos mantenido cuota [de mercado] a pesar de la competencia").

Pongo a continuación dos proyecciones futuras del mercado de pagos digitales, para dar contexto:

https://www.statista.com/outlook/fmo/digital-payments/worldwide#transaction-value

https://www.gminsights.com/industry-analysis/p2p-payment-market

El sector de los pagos digitales tiene fuertes vientos de cola. James A. Chriss (CEO) dijo lo siguiente en la Conference Call última:

A su vez, PayPal está expandiendo sus relaciones comerciales con Meta y DoorDash. También este mes de agosto ha anunciado que Fastlane (que ayuda a hacer compras en 1 click) estará disponible en todo EE.UU. La empresa insiste con mejorar la experiencia del usuario; algo muy básico y a la vez primordial. Recordemos, como dijo un antiguo director de Instituto: "No podemos luchar contra la comodidad". Ergo, cuanto más fácil sea todo para las personas, mejor experiencia de usuario y mayor posibilidad de que esto último se traduzca en un aumento de beneficios.

Por otra parte, no olvidemos 5 aspectos muy importantes que podrían llevar a que PayPal resultara ser una gran compra a estos niveles:

1) Récord de FCF (más de 6.000 millones sumando los 4 últimos trimestres).

2) Intención de seguir recomprando acciones (6.000 millones en todo el 2024).

3) Caja neta.

4) Capex del 2,1% y bajando.

5) Incentivos a largo plazo de la directiva ligados -en parte- al aumento de las ventas (excluyendo variaciones por fórex) y al FCF.

Si a esto sumamos que estamos comprando muy barato (aunque esta apreciación no solo depende del múltiplo EV/FCF), no encuentro razones de peso para decir me he equivocado al comprar PayPal a menos de $60.

Como siempre, nadie conoce el futuro y el tiempo dirá. Podríamos ahora empezar a hacer cábalas, pero entre que yo ya he cometido muchos errores en el pasado y que de adivino no tengo nada, pues mejor que cada uno haga sus cuentas y sus análisis, más que calcular cuánto podría valer PayPal dentro de 10 años.

No creo que dentro de 2-3 años PayPal siga cotizando en una franja de $50-$70, sino más arriba; pero tampoco espero que llegue a superar los $300, como hizo hace 3 años (julio de 2021). Que, por cierto, en aquel entonces el EV/FCF fue de 75 veces o casi. Ni a 9 veces ni a 75.

MIS COMPRAS

Os pongo una imagen de las compras de ese 5 de agosto:

La compra gorda fue la primera, de ahí que mi precio medio sea 58,XX. Las otras dos son minicompras.

DISCLAMER: aunque esto no es Twitter, recordemos lo que suele decir nuestro amigo V9 (@varianza9): "Esto es TuitiX. No os lo tenéis que creer". Pues eso: yo solo comento mis compras, no es obligatorio que nadie las dé por buenas.

Ciertamente, ahora llevo plusvalías latentes, pero no será hasta dentro de unos cuantos trimestres que podamos empezar a hablar con propiedad de acierto o no respecto a la empresa y al timing. Por encima de todo, los fundamentales futuros nos revelarán qué tan bien o mal hice comprando por debajo de $60 esta empresa tenida por algunos como referente y "a punto de explotar", y por otros como "empresa acabada". Yo me sitúo en más o menos en el medio, pero escorado en parte hacia el lado optimista, jejeje.

DESPEDIDA

Hasta aquí este análisis breve de PayPal. Veremos qué dice Mr. Market con el  paso de los trimestres y cómo evolucionan los fundamentales.

Saludos y suerte con vuestras inversiones.

 

ACTUALIZANDO LA CARTERA

 

DE VEZ EN CUANDO HAY QUE MIRARLA

Este verano tuve ocasión de compartir mesa con 2 amigos, Leticia y Alberto (aka Kokomen), a orillas del Mar Mediterráneo. Ese mismo día también pude estar 1 hora charlando con otro amigo, Álex. Me gusta quedar con amigos, es un vicio que tengo, un vicio extremadamente rentable.

La cuestión es que a los tres les comenté, entre otras cosas, que mi cartera es muy concentrada (mentira no es, como veremos a continuación), pero a su vez afirmé reiteradas veces que el total de mis acciones era menor a 40. Era lo que creía yo, que ya desde julio de 2022 había dejado de apuntar las compras que hacía (¿para qué están los extractos del bróker?).

Sin embargo, cuando el 7 de septiembre decidí ver los porcentajes reales de mis acciones, así como descubrir si tenía 33-35 acciones, o más bien 36-39, ahí que me encontré con la verdad: mi cartera ya estaba en 44 posiciones. "¡¿Cómo?!", me pregunté. "¡Si vendí algunas empresas en los últimos 9 meses!" (veremos esas ventas dentro de poco).

Pues nada, sin comerlo ni beberlo le había contado a muchos de mis amigos inversores (porque también luego lo hablé con más inversores del Sureste) que no llegaba a 40 posiciones. Facepalm de los gordos. Está claro que paso menos tiempo mirando la Bolsa y mi cartera, y después vienen estas derrapadas. Mis disculpas. La próxima vez le daré a la barra del Excel para abajo 😅😅😅

VAMOS CON LA CARTERA (COMENTARIO DEL TOP 10)

Aquí os mando 2 pantallazos de mi cartera, para ver las 44 empresas con sus respectivos porcentajes a precio de mercado, y luego comento:

BATS se destaca en primera posición gracias a las compras que he hecho durante 2023. La hemos visto a 2.500p aproximadamente, y yo me dudado muy poco en ampliar. El dividendo lo veo cubierto y sigo confiando en que la gente seguirá fumando: si no cigarrillos, productos alternativos, pero seguirá dándole al vicio. Sí, sobreponderar a estos niveles, ya supone una cantidad de acciones y de dividendos bastante relevante, con todo lo bueno y malo que ello supone.

Apple, Altria, Enagás e Inditex pelean por acabar 2023 en el 2º puesto. Son 3 empresas muy distintas entre sí en cuando al dividendo: 

- Apple es una "Gilito Stock", porque las subidas de dividendo les cuesta hacerlas; con toda la caja que tienen, y que tienen intención de dejar a cero, Tim Cook y su directiva optan por hacer subidas rácanas mientras gastan miles de millones en recompras de acciones. No digo que esté mal, pero los accionistas nos merecemos una subida de doble dígito, máxime cuando la cotización está alta (las recompras no son tan "valiosas" a estos múltiplos, en mi opinión) y el payout FCF es tan bajo (algún año ha sido de menos del 20%).

- Altria ha obtenido un FCF TTM (el que se saca de sumar los últimos 4 trimestres) de unos 8.500 millones y nos regala con subidas similares a las de Apple a nivel porcentual, pero que teniendo en cuenta que MO es una high yield (todavía da el 9% aproximadamente) la convierte en una DGI que te alegra más la vista que Apple y que nunca defrauda, porque paga lo que puede (en torno a un payout FCF del 80%).

- Enagás sigue con sus "amenazas" (como me gusta decir cariñosamente) de pagar 1,74€ no solo este año, sino hasta 2026. A día de hoy, si me hicieran la prueba del polígrafo, esto es lo que respondería:

"¿Cree usted que ENG mantendrá el dividendo hasta 2026? ¿Sí o no?". "SÍ".

"¿Cree usted que ENG mantendrá el dividendo después de 2026? ¿Sí o no?". "NO LO SÉ".

"¿Sí o no?" "SÍ".

Pero, vamos, que los ingresos regulados podrían ser en los años 2026 y sucesivos inferiores a 1.000 millones anuales, y eso me hace ser precavido con ENG. Está a 16,xx€, precio de PRESUNTA GANGA, que para mí NO LO ES, y por eso no estoy ampliando.

El problema de los ingresos regulados es que parte de estos depende una fórmula matemática con más variables que un libro de ELIGE TU AVENTURA, siendo una de estas la media de los últimos 6 años del bono español a 10 años. ¿Y cuál va a ser esa media? Pues no lo sé, pero podría ser menor del 3 o 4%, y eso podría significar que los ingresos regulados estuvieran, en 2026, a niveles de 2012 o años anteriores; y sabemos que en esos años el dividendo era muchísimo menor.

Tampoco es que las inversiones en el extranjero de ENG le vayan a compensar hasta tal punto de que los ingresos totales  y el FFO (Funds From Operations, que es la métrica que uso para ver la sostenibilidad del dividendo) se mantengan a niveles deseables para los inversores. Entiéndase aquí que el payout FFO esté en un 65% o menos, por ejemplo.

Además, este 2023 creo que el FFO va a ser bastante inferior a un año normal, visto los resultados del primer semestre, por lo que a corto plazo espero que la cotización siga deprimida.

En consecuencia, soy prudente con Enagás, pero todavía no veo motivos para deshacer mi posición.

- Inditex es la constatación (DISCLAMER: procedo a hacer un poco de autobombo a continuación, disculpen la inmodestia) de que hay que comprar buenas empresas en momentos de debilidad. La hemos visto este mes a más de 35€, pero cuando la guerra de Rusia y Ucrania (hablo aquí del primer trimestre de 2022) estuvo a 18,xx€. Ahí compré bastantes acciones (entre 18 y 23€), y ahora toca disfrutar de ese dividendo de 1,20€ actual, que en los próximos años podría seguir subiendo. Recordemos que tiene una caja neta de más de 10.500 millones de euros y que a Amancio Ortega, principal accionista, le gusta cobrar dividendos cada vez mayores.

El TOP 10 tiene alguna sorpresa, como es el caso de META, empresa que no paga dividendo, como bien sabemos. Ya expliqué hace 1 mes el porqué META está en mi cartera, por lo que no me repetiré. Pero, por resumir, esta vez no iba repetir el error de 2012, como expliqué en la entrada del TOP10 DE MIS ERRORES DE INVERSIÓN.

Cierra el TOP 10 Enbridge, que se ha metido en terreno un poco pantanoso al aumentar su deuda para adquirir activos de Dominion Energy. El problema no está en los activos en sí, que la directiva comenta que generarán valor al subir el DCF por acción, así como el EBITDA; tampoco lo es que paren la recompra de acciones. Es más bien que aumenta la deuda neta un poco más, y ya estamos hablando de niveles elevados incluso para una compañía con unos ingresos regulados y crecientes (eso la diferencia de Enagás, como sabemos). Mantengo mi posición en Enbridge, y veré como se desarrolla el resto del año, pues en menos de 3 meses toca subida del dividendo; será un buen momento para ver cómo de confiada está la directiva respecto a la "digestión" de esa compra: no espero una subida del 4 o el 5%, más bien del 1 o el 2%, es decir, algo testimonial, que mande un mensaje a los mercados: "Seguimos siendo DGI pero tenemos que reducir deuda y no podemos aumentar mucho el dividendo". Yo me lo tomaría así, al menos. 

En total, el TOP 10 supone un 55,31% de mi cartera. Si de algo se me puede culpar es de que me gusta sobreponderar. Respecto al tabaco, mis 3 tabacaleras suman un 19,34% (es lo que yo pensaba, menos de un 20%, pero es bueno confirmarlo); cierto que casi un 20% de la cartera en tabaco produciría pesadillas incluso a Freddy Krugger, pero aquí somos de comprar "BUENO, VICIOSO Y BARATO", ergo no tengo problema con esta ponderación. Algún día dejaré de comprar tabacaleras... Algún día.

Fuera del TOP 10 destacaría "Luisvi". La francesa Louis Vuitton quizás no cotice a unos múltiplos visualmente bajos, pero ya dije que quería aumentar la calidad de mi portfolio, por lo que alguna acción he comprado este 2023. No todo puede ser, ni debe ser, high yield.

Otras compras que he hecho este año han sido Realty Income, CVS Health, TROW... Acciones que he visto a muy buenos precios en algún momento de los últimos 12 meses. Una de esas empresas ha sido Comcast, a la que le tengo un cariño especial (quizás porque fue mi primera acción comprada en cierto bróker americano). Hace 11 meses bajó de 31 dólares (pude comprar unas pocas entonces), y hoy la tenemos un 50% más arriba. Como me gusta decir "Los pavos multicolores vuelan alto"; eso sí, todavía está lejos de máximos.

Si miran entre las posiciones que ponderan menos de un 1% de mi portfolio encontrarán 2 novedades: BAM y Kenvue.

DISCULPEN LAS MOLESTIAS

Cuando tenga un poco más de tiempo continuaré explicando la cartera y las ventas.

Respecto a la "Orgasmic DGI" me refería a la canadiense CNQ (Canadian Natural Resources). Tiene un historial de dividendos impresionante (como ya dije en Twitter), pero me falta estudiarla con detalle.

Saludos y disculpen las molestias.

VOLVIENDO A LA NORMALIDAD

 

YA ES AGOSTO

Buenos días a todos.

Estamos en agosto, y si bien se considera este el mes de vacaciones por antonomasia, muchos todavía no han podido coger sus merecidas vacaciones, mientras que otros ya han vuelto de las susodichas. Un tercer grupo solo ha podido disfrutar de la mitad de ellas.

No es de extrañar que cada persona viva este mes de forma diferente, en base a su situación laboral y personal.

En mi caso, a partir del 1 de septiembre volveré al trabajo. Ya con el alta médica y sintiéndose casi al 100% de salud, empiezo a prepararme mentalmente para la vuelta a la normalidad.

VOLVER AL TRABAJO

Este verano ha tenido sorpresas positivas en lo laboral.

En junio me presenté a las oposiciones de secundaria, logrando un aprobado que me aupó varios puestos en la lista de interinos. Consecuencia de ello, hace unas 2 semanas pude elegir una buena vacante (traducción: ir a un buen instituto).

La verdad es que me sorprendió lograr dicha vacante. Mi intención era afrontar el curso 23-24 con tranquilidad, con trabajo a jornada parcial. Pero este 2023 está siendo atípico para mí, y aquí tampoco iba a ser una excepción: al final obtuve trabajo a jornada completa. Y eso que solo escogí en torno al 25% de las vacantes disponibles.

Para mayor fortuna, el instituto está cerca de mi casa y mis compañeros son el profesor con el que más amistad tengo, y un ex compañero de la Universidad con el que siempre he tenido una relación muy cordial. Seguramente habrá 1 o 2 profesores más en mi Departamento, pero desconozco su identidad.

VOLVER AL GIMNASIO

Como consecuencia de la operación, he estado sin ir al gimnasio en todo el año. Hace poco lo retomé. Me inscribí en uno nuevo. Para mí el gimnasio es un motivo más para comer sano y bajar peso, y ganar músculo también.

Ya he superado el mes sin tomar café, pero seguro que vuelvo a ingerirlo a partir de septiembre. Es solo un pequeño reto que me puse, aprovechando que por motivos médicos lo tuve prohibido durante unos días. Estos días me he visto necesitado de echar alguna siesta, pero entiendo que aquí el gimnasio ha sido un factor determinante (todavía tengo agujetas, jajaja).

VOLVER A LA BOLSA

Nunca dejé de invertir durante este 2023, ni de mirar la Bolsa ni los resultados trimestrales. Sin embargo, he estado estos meses más distraído, menos pendiente. Sin ganas de analizar empresas que, por lo general, siguen yendo tan bien como siempre, y que tienen los problemas que ya se sabían que tenían y/o tendrían (Abbvie, Enagás y Texas Instruments, por ejemplo). No es la actitud ideal, siempre es bueno ir "reanalizando" las empresas cada X tiempo, para ver si siguen cumpliendo con los criterios de calidad que te llevaron a comprarla.

En los próximos apartados os hablo de alguna empresa más en concreto.

ESTA EMPRESA ES DROGA DURA 

Hace 3 años (verano del 2020) hice una lista de mis 10 mayores fallos de inversión:

TOP 10 DE FALLOS DE INVERSIÓN

En el número 1 aparecía Facebook, empresa a la que acudí a su OPV el 18 de mayo de 2012. Yo tenía mucha confianza en FB, pero me asusté con las bajadas que hubo ese verano, y vendí en pérdidas.

Me juré que no me volvería a pasar con Facebook: si invertía de nuevo en esa compañía, esta vez no me achantaría ante las caídas. Dicho y hecho, en la última gran caída, esto es lo que hice en FB/META:

Como puede verse (DISCLAMER: no tienes que creértelo), "acompañé" a FB, luego META, desde los 255,15 dólares hasta los 101. Yo solo veía una empresa que había crecido mucho, que tenía un gran CEO, con unas APPs de las más importantes del mundo, e innovadora. Bueno, y con gran capacidad para generar FCF, recomprar acciones y una caja neta elevada. En lo del Metaverso estaba (y estoy) más perdido, pero me generaba confianza lo que comentaba Maestro Sabina (ya os hablé de él el mes pasado).

Lo único malo de estas compras es que hubo un momento en que paré, como puede verse, porque yo ya estaba empezando a tener alguna duda sobre si me estaba perdiendo algo. Recordemos que META hace 2 años (verano de 2021) estuvo casi a 380 dólares (fuente: gráfico de META en Yahoo Finance a 5 años). Cayó más de 2/3 partes su cotización. Lógico que me surgieran dudas.

No obstante, cuando recuperó META llegó a meterse en el TOP 10 de mi cartera por valor de mercado. Parece que acerté esta vez. Mitad de este acierto es gracias a mi voluntad de no repetir mi error de 2012, y el otro 50% del mérito recae sobre Maestro Sabina, que con sus tesis y argumentaciones sobre lo barata que estaba META, reforzó mi convicción de comprar en las caídas.

VOLVER AL DINERO GRATIS

Cosas que no cambian en este 2023: el "dinero gratis". Quien me haya leído al tratar este concepto sabe de lo que hablo: de la escena de "The Big Short" en la cual una empleada de Goldman Sachs le espeta al Doctor Burry que en Wall Street, si les ofrecen dinero gratis, lo cogen.

Yo también quiero dinero gratis, por eso hice una minicompra de Altria a 43,99 dólares hace unos días.

Si quieren saber por qué es tan buen negocio Altria, pueden leer el número 6 de Cartas del Dividendo (se puede descargar gratis), así como las actualizaciones que han sacado en números sucesivos.

¿Por qué compré yo? ¿Por qué creo que es dinero regalado?

Bueno, hay siempre varios motivos. Explicados brevemente, serían los siguientes:

1) Me gustan las tabacaleras (Altria lo es).

2) Es DGI (lleva más de 50 años subiendo el dividendo, y este mes debería volver a subirlo).

3) Da un dividendo muy alto (más del 8,5%) y sostenible (80% de payout FCF aproximadamente).

4) Su FCF TTM (la suma de sus últimos 4 trimestres) es de 8.578 millones, cifra récord de los últimos años.

5) Su EV/FCF es de 12,22 veces (un múltiplo bajo para una empresa de calidad).

Yo lo veo como una muy buena inversión. Obviamente, no es consejo de nada, no soy asesor de nada y cada uno debe hacer sus propios análisis. Por último, Altria, como cualquier tabacalera, tiene sus riesgos; de hecho, toda inversión tiene riesgo y siempre se puede perder dinero.

VUELVE EL DOLOR

No me refiero al dolor físico. Hablo del dolor que me produce escuchar como una persona "invirtió" en Bolsa siguiendo los consejos de "el del banco". En esta ocasión, un familiar mío, ya jubilado, reconoció haber perdido 10.000€ en Bolsa tras seguir las indicaciones de un empleado de su banco.

Me dolió. Una persona con estudios superiores como este jubilado pero con escasa cultura financiera pone su dinero a saber dónde, haciendo caso a su banco, y acaba con importantes pérdidas. Yo creía que ya habíamos escarmentado a ese respecto.

Este jubilado, Paco (nombre ficticio), no entró en más detalle sobre su desastrosa inversión bursátil, pero si digo 5 empresas "blue chips" del Ibex donde le recomendaron invertir, no me equivocaría, igual que no me equivocaría si digo que no le recomendaron invertir en Inditex. Mucho me temo que la historia podría ser que invirtió en acciones del propio banco hace años, y ahora se ha cansado Paco de esperar a que recupere la cotización, con lo que ha decidido vender a pesar de las cuantiosas pérdidas.

El otro día, cuando Paco habló del asunto, dijo que deseaba invertir en Letras del Tesoro. A mí me parecía buena opción, y así se lo hice saber. Conozco varios motivos por los cuales la comunidad financiera tiene reparos en invertir en este tipo de renta fija, pero también veo que tiene varias ventajas, máxime para una persona de perfil "conservador". Pongo la última palabra entre comillas porque hay cosas más seguras que las Letras (una cartera diversificada DGI, por ejemplo).

VUELVO MÁS RENTABLE

Respecto a los dividendos, poca novedad: este 2023 tendría que ocurrir un desastre para no cobrar más dividendos que en 2022. Le dedico menos tiempo a contar y apuntar dividendos, por lo que tengo algo más de tiempo libre. 

DESPEDIDA

Aquí lo dejo, disfrutad del periodo estival y del tiempo libre.

Abrazos para todos los amigos y para la gente que me lee.

Saludos y suerte con vuestras inversiones.